企业指数：B级
从收缩到改善，奈雪的茶用一年时间展示了“做减法”的勇气。但市场不认收缩，只认增长。
3月26日，奈雪的茶（02150.HK）发布2025年全年业绩公告。这份财报呈现出一组耐人寻味的矛盾：收入下滑12%，经调整净亏损却大幅收窄73.8%。
这一数据反差，究竟是主动调整的结果，还是被动收缩的无奈？
收入下滑12%，为何亏损反而收窄73.8%？
据财报，2025年奈雪的茶实现总收入43.31亿元，较2024年的49.21亿元下降12.0%，这是公司自2021年上市以来降幅最大的一次年度收入下滑。
然而，经调整净亏损却从9.19亿元大幅收窄至2.41亿元，收窄幅度达73.8%；经营活动所得现金净额从2.02亿元增至2.74亿元，同比增长35.7%。
这一“收入降、亏损减”的组合，究竟是经营质量的真实改善，还是“做减法”带来的短期红利？
文轩梳理奈雪的茶既往财报数据发现，公司正经历一场“客单价持续下滑”与“门店数量高位回落”并行的深度调整。
2023年曾短暂实现盈利2100万元，但2024年受行业竞争加剧和消费疲软影响，亏损额急剧扩大至9.19亿元。
2025年的亏损收窄，很大程度上得益于2024年大规模关店和资产减值计提的“包袱”已基本消化完毕。
成本的改善同样不容忽视。材料成本占收入比重从36.8%降至34.0%，员工成本占比从29.2%降至28.2%，使用权资产折旧占比从8.4%降至6.3%。
这些数字背后，是门店数量减少带来的固定成本下降，以及“一专多能”培训体系对人力成本的优化。
值得警惕的是，配送服务费占比从7.0%升至10.7%，说明消费者正加速转向外卖，而这恰恰是品牌溢价最难兑现的场景。
主动“做减法”，为何加盟扩张远不及预期？
在财报中，门店规模收缩是2025年最显著的变化。截至2025年末，奈雪的茶共有茶饮店1，646家，其中直营门店1，288家、加盟门店358家，较2024年末的1，798家净减少152家。
公司在财报中明确表示，建立了多维度的门店评估机制，对表现不及预期的门店采取主动关闭、改造或调整店型等手段，并计划于2026年完成剩余门店的优化。
从门店结构看，直营门店净减少165家，加盟门店仅净增13家。2025年的门店收缩主要来自直营体系，而加盟业务几乎停滞。
这与此前的预期形成巨大反差。2024年初，奈雪的茶曾大幅降低加盟门槛，单店投资从100万元下调至58万元，并豪言未来2-3年开设2000-3000家加盟店。
两年过去，加盟门店总数仅358家，距离目标相去甚远。是加盟商不买账，还是公司主动踩下了刹车？
收缩策略的效果如何？2025年，奈雪的茶直营门店平均单店日销售额为7，700元，同比增长5.2%；每间茶饮店平均每日订单量为313.0单，同比增长15.7%；同店销售额同比增长6.3%至35.51亿元。
这是近三年来首次实现同店销售正增长，说明“关停并转”确实让留存门店的整体表现有所提升。
与此同时，每笔订单平均销售价值从26.7元降至24.4元，较2021年41.6元的历史高点已跌去超过40%。奈雪的茶一直自称的高端定位正在被市场悄然稀释。
行业分化加剧，为何奈雪难复制同行利润？
2025年是新式茶饮行业格局重塑的关键一年。古茗、蜜雪集团、沪上阿姨相继登陆港交所，新茶饮赛道迎来上市潮，但业绩分化极为明显：
蜜雪冰城以335.6亿元的营收和近60亿元的净利润稳坐“头把交椅”，营收规模相当于7.5个奈雪；古茗以超110%的利润增速成为“盈利黑马”；沪上阿姨则凭借超1.1万家门店在下沉市场站稳脚跟；相比之下，仍以直营为主的奈雪，营收规模与沪上阿姨相当，但利润表现被远远甩在身后。
究其原因，这与其直营为主的模式密切相关。直营门店承担了全部租金、人力和折旧成本，而加盟模式为主的品牌则将这些成本转移给加盟商，自身以供应链收入和加盟费为主要盈利来源。
更具信号意义的是，曾经同样坚持高端路线的喜茶，2025年也无奈调整，停止加盟，收缩门店，回归用户与品牌。
这揭示了当下市场一个深层困境：当加盟门店快速铺开，管理半径拉长、品控难度加大、品牌溢价稀释等问题接踵而至。高端茶饮品牌似乎正在“规模扩张”与“品牌调性”之间进行一场艰难的平衡。
手握26.58亿现金，能否穿越周期？
截至2025年末，奈雪的茶持有现金及现金等价物15.85亿元，定期存款及大额存单10.73亿元，合计26.58亿元。
公司无任何银行贷款，流动比率从2.51倍提升至3.26倍，资本负债比率从36.5%降至32.1%。这一财务结构相对稳健，为后续战略调整提供了充足的安全垫。
2026年，奈雪的茶提出高质量发展战略：聚焦城市分级，多店型适配场景；区域分级管理，差异化运营；深化门店评估，及时调整不及预期门店；通过“一专多能”培训降本。
从这些表述可以看出，奈雪的茶正从“规模扩张”转向“质量深耕”。不再追求门店数量的快速增长，而是着力提升单店盈利能力和资源使用效率。
这一转向契合行业趋势。艾媒咨询显示，2024年中国新式茶饮市场规模约3547亿元，同比增长6.4%，行业进入存量竞争。消费者健康关注提升，“控糖”“真材实料”“透明配方”成为产品创新核心方向。
然而，挑战依然存在。客单价的持续下滑、外卖占比的提升、加盟扩张不及预期，都预示着奈雪的茶尚未找到一条可持续的增长路径。
截至3月27日，奈雪的茶每股报0.890港元，下跌1.11%，总市值仅剩15.17亿港元，上市不到五年，市值蒸发超95%。
尽管亏损有所收窄，但距离稳定盈利仍有差距，而新店型的成效尚待验证，市场疑虑未消。
从收缩到改善，奈雪的茶用一年时间展示了“做减法”的勇气。但市场不认收缩，只认增长。在多重压力下，它能否穿越周期，还是止步于收缩中边缘化？
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