《金基研》阳景/作者 杨起超 时风/编审
近年来，随着经济发展、消费升级、生活节奏加快，餐饮行业包括快餐行业、外卖行业、现制饮品行业等发展迅速，使得纸制与塑料餐饮具市场需求增加。作为一家从事纸制与塑料餐饮具研发、生产和销售的企业，近年来合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下简称“恒鑫生活”）的营收及归母净利润均保持增长趋势。同时，恒鑫生活的主营业务毛利率及加权平均净资产收益率高于行业平均水平，盈利能力突出。
在可生物降解餐饮具领域，恒鑫生活具有优势地位，相关产品收入规模逐年上升。此外，恒鑫生活前瞻布局PHA（聚羟基脂肪酸酯，一种100%生物基材料）领域，与金光集团APP、北京微构工场、都佰城集团合作打造PHA水性乳液绿色包装新生态。凭借技术优势、产品优势、生产规模优势、质量控制优势等竞争优势，恒鑫生活已成功进入了众多终端客户或品牌的供应链体系，积累了优质的客户资源。
一、下游快餐外卖及新式茶饮行业规模增长，国内一次性餐具市场规模超千亿元
作为一家从事纸制与塑料餐饮具研发、生产和销售的企业，恒鑫生活的产品是快餐、外卖、现磨咖啡、新式茶饮等行业的核心包材，下游市场规模庞大。
快餐是纸制与塑料餐饮具的主要消费领域。快餐已成为了一种生活方式，并因此出现了“快餐文化”和“速食主义”。
据红餐大数据显示，全国小吃快餐市场规模从2019年的8,072亿元增长至2023年的9,368亿元，预计2024年全国小吃快餐市场规模将突破1万亿元。2024年1-11月，全国新开小吃快餐门店数超过160万家，同比增长26.4%；截至2024年12月，全国小吃快餐门店数量超过357万家，呈现出蓬勃的发展态势。
纸制与塑料餐饮具的卫生、方便、可靠、安全、质轻、美观、价廉等优点，充分满足了快餐方便、快速、卫生、降本、标准化的需求。快餐行业的快速发展带动纸制与塑料餐饮具需求增长。
外卖行业是纸制与塑料餐饮具的主要应用领域。随着互联网技术的发展以及城市生活节奏日渐加快，消费者休闲时间减少，外卖以其便捷、快速、多样化的特点满足了广大消费者的需求，近几年来外卖行业高速增长。
据中研网数据，截至2024年6月末，国内网上外卖用户规模已增长至5.53亿人，占网民整体的50.3%。
另据iiMedia Research（艾媒咨询）数据，2019-2023年，国内在线餐饮外卖市场规模分别为0.60万亿元、0.67万亿元、1.00万亿元、1.12万亿元、1.53万亿元，年均复合增长率达26.38%，预计到2027年，国内在线餐饮外卖市场规模将达到1.96万亿元，行业渗透率有望达30.4%。
据商务部数据，2023年，国内在线餐饮销售额增长29.1%，占餐饮消费总额比重进一步提升到22.2%。2024年前三季度，国内在线餐饮销售额同比增长34.9%。
未来随着互联网技术进一步成熟、餐饮外卖场景的拓展、居民购买力的提升以及餐饮物流的持续优化，预计餐饮外卖能够保持持续增长。外卖行业的快速发展也将带动纸制与塑料餐饮具需求的增长。
现磨咖啡方面，受饮用文化影响，现磨咖啡成为全球咖啡文化的主要产品。现阶段，中国内地现磨咖啡占咖啡饮用品的比例为25%，低于日本、美国的63.1%和87%。随着现磨咖啡的普及，未来国内现磨咖啡市场营收规模及占比将呈上升的趋势。
新式茶饮方面，近年来新式茶饮行业强劲增长，成为消费领域的“现象级”品类。
据餐宝典数据，2019-2023年，国内新式茶饮市场规模分别为754亿元、865亿元、1,294亿元、1,670亿元、1,933亿元，年均CAGR达26.54%。随着消费场景更加多元化，新式茶饮消费市场前景广阔。
在下游外卖、现磨咖啡、新式茶饮等行业规模持续增长的带动下，一次性餐具市场需求提升，行业规模上涨。据中研普华数据，预计国内一次性餐具市场规模将从2023年的1,200亿元增长至2025年的1,500亿元。
与此同时，在国内外禁限塑政策趋严的情况下，可生物降解餐饮具，如纸制品（含纸浆模塑型、纸板涂膜型）、PLA类制品等市场需求也逐渐提升。
随着塑料的大规模使用和缺位的塑料回收体系，“白色污染”成为全球公认的环境问题。可降解塑料通过光、生物等途径转化为水和二氧化碳完成碳循环，是解决白色污染的理想替代品。
PLA是一种从植物资源（如玉米等）中提取的原料制成的生物可降解材料，可通过生物降解的方式在较短的时间内被完全降解，是全球公认的环保材料。随着全球“限塑令”和“禁塑令”的持续升级，以及国内2020年“限塑令”的正式发布，PLA制品凭借良好的质感有望成为不可降解餐具的重要替代方案，具有良好的市场前景。
据共研产业咨询数据，2024年，全球可生物降解一次性餐具市场规模为122亿美元；预计2034年可生物降解一次性餐具市场规模将达到186亿美元。
近年来，受益于下游现磨咖啡、新式茶饮等行业的快速发展，恒鑫生活的营业收入及归母净利润均保持增长趋势。
据招股书，2021-2023年，恒鑫生活的营业收入分别为7.19亿元、10.88亿元、14.25亿元，年均复合增长率为40.79%；归母净利润分别为0.80亿元、1.63亿元、2.14亿元，年均复合增长率达63.34%。
到2024年1-9月，恒鑫生活实现营业收入11.58亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润1.62亿元，较上年同期上涨1.36%。
需要说明的是，2024年1-9月，恒鑫生活财务数据经容诚会计师审阅未审计，下同。恒鑫生活归母净利润增长幅度低于营业收入的增长幅度，主要是由于受原材料价格下降影响，从2023年11月起与主要客户协商一致下调了产品销售单价所致。
营收增长率是企业经营成果的重要体现，反映了企业市场占有率的扩大和盈利能力的提升。近年来，恒鑫生活的营收CAGR高于同行业可比公司，凸显其成长性。
据东方财富choice数据，2021-2023年，恒鑫生活同行业可比公司宁波家联科技股份有限公司（以下简称“家联科技”）的营收CAGR为18.08%；福建南王环保科技股份有限公司（以下简称“南王科技”）的营收CAGR为-1.92%；富岭科技股份有限公司（以下简称“富岭股份”）的营收CAGR为13.83%。因厦门泉舜纸塑容器股份有限公司（以下简称“泉舜纸塑”）未披露2023年财务数据，故未作比较。
在业绩快速增长的同时，近年来恒鑫生活的收现比均超100%，营收质量优秀。
2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活销售商品提供劳务收到的现金与当期营收的比例分别为108.54%、107.07%、100.33%、107.37%。
此外，近年来恒鑫生活的主营业务毛利率及加权平均净资产收益率高于同行业可比公司均值，盈利能力突出。
据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活的主营业务毛利率分别为26.32%、27.13%、27.75%、26.40%。
同期，恒鑫生活同行业可比公司家联科技、南王科技、泉舜纸塑、富岭股份的主营业务毛利率均值分别为14.83%、21.32%、20.77%、18.78%。
另据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活的ROE分别为21.10%、30.57%、29.90%、11.98%。
同期，恒鑫生活同行业可比公司家联科技、南王科技、泉舜纸塑、富岭股份的ROE均值分别为9.25%、18.63%、10.35%、4.85%。
可见，近年来恒鑫生活的营收及归母净利润均逐年上升。其中，恒鑫生活近三年营收CAGR“领跑”同行，成长性优异。同时，恒鑫生活的主营业务毛利率及ROE均高于行业平均水平，盈利能力突出。
三、全球化布局泰国工厂已出货，可生物降解产品收入攀升
多年来，恒鑫生活根据客户个性化需求研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具，主要产品包括可生物降解的PLA淋膜纸杯/碗、PLA淋膜纸餐盒，PLA杯/盖、PLA餐盒、PLA刀叉勺、PLA吸管，纸杯套等；以及PE淋膜纸杯/碗，PP/PET杯/盖、餐盒，PS杯盖等。
丰富的产品类型增强了恒鑫生活的竞争力，为其实现业绩持续稳定增长打下了坚实的基础。
凭借不俗的研发创新能力、生产制造能力以及可靠的产品品质等，恒鑫生活成功进入众多终端客户或品牌的供应链体系，积累了丰富的行业经验和优质的客户（用户）资源，包括瑞幸咖啡、星巴克、Manner咖啡等知名咖啡品牌；喜茶、蜜雪冰城、Coco都可茶饮等极具影响力的茶饮品牌；以麦当劳、汉堡王等为代表的全球连锁快餐品牌。
在市场开拓方面，恒鑫生活不断开发新的优质客户资源。2019年，恒鑫生活新增瑞幸咖啡等客户；2020年，恒鑫生活新增喜茶、Manner咖啡、益禾堂、古茗等客户；2021年，恒鑫生活新增蜜雪冰城、Coco都可茶饮等客户。
随着全球市场的不断变化和消费者需求的日益多样化，恒鑫生活加速全球化布局。2025年4月15日，恒鑫生活泰国工厂完成首批货物装柜，全球化生产进入新阶段。
在国内外禁限塑政策趋严的情况下，具备可生物降解产品开发、生产能力的餐饮具企业，能够在未来的竞争中占得先机。
近年来，可生物降解的新型环保产品成为恒鑫生活的主要产品，亦是其开拓市场的“排头兵”、“拳头产品”，相关营收规模逐年上升。
据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活可生物降解餐饮具收入分别为4.12亿元、5.54亿元、7.54亿元、4.14亿元，2022-2023年年均复合增长率达35.29%。
现阶段，恒鑫生活PLA餐饮具为行业内代表性的可生物降解产品，成为国内咖啡、茶饮等众多知名企业可生物降解餐饮具的优选产品。恒鑫生活已成为行业内具有优势地位的PLA淋膜纸杯及可生物降解塑料餐饮具的生产企业。
此外，恒鑫生活前瞻性布局PHA（聚羟基脂肪酸酯）领域，探索绿色可持续发展新路径。
作为一种100%生物基材料，PHA能够在自然环境中完全降解，最终分解为水和二氧化碳，被广泛视为解决“白色污染”问题的终极方案。PHA水性乳液凭借其全生物基、海洋降解、无微塑料污染的特性，为绿色可持续发展提供了全新路径。
2025年4月14日，恒鑫生活、金光集团APP、北京微构工场、都佰城集团四家企业正式签署PHA水性乳液绿色包装技术创新与应用战略合作协议，宣布将围绕PHA（聚羟基脂肪酸酯）水性乳液的研发、生产及产业化应用展开深度协同，推动纸塑包装行业绿色革命。
据估算，若将全球用纸量的1/10转化为PHA水性乳液的应用场景，至少可形成60万吨的原料市场空间。
综上，恒鑫生活产品线齐全，能够生产各种规格与式样的纸制餐饮具，其已成功进入众多终端客户或品牌的供应链体系，积累了优质的客户资源。同时，恒鑫生活在可生物降解系列产品领域具备优势地位，近年来恒鑫生活相关产品收入规模逐年上升。此外，恒鑫生活前瞻性布局PHA领域，探索绿色可持续发展新路径。
四、产品良率稳定在99.9%以上，产销量均超39亿只规模优势突出
由于餐饮具直接接触食品，为保障食品安全，下游客户对餐饮具的质量要求非常严格。
在食品安全方面，恒鑫生活和其主要产品通过了BRC认证、FDA认证、LFGB测试，以及国内食品接触材料及制品的相关标准，满足高端餐饮企业对供应商提出的认证和测试要求。
在管理体系方面，恒鑫生活通过了ISO9001国际质量管理体系、ISO14001国际环境管理体系、ISO45001职业健康安全管理体系和SEDEX认证，完善了管理体系。
在环境保护方面，恒鑫生活的可生物降解产品通过了DIN和BPI等堆肥认证，产品的生物降解性能获得权威机构认可。
经过对质量控制流程的不断改进，同时完善并严格执行多层次的检验流程，使得恒鑫生活产品良品率稳定在99.9%以上，为确保恒鑫生活产品质量、成本控制和管理提升、市场开拓打下了坚实的基础。
同时，恒鑫生活逐步与智能制造融合，向“智能化、数字化”方向发展。恒鑫生活引进企业资源管理系统（ERP）、生产过程执行系统（MES）、仓库管理系统（WMS），实现生产与物流过程管控的智能化；在产品设计环节，应用了多种设计软件，实现了产品设计开发的优化，能够快速响应客户的需求；配置了纸杯、杯盖、塑杯、吸管、刀叉勺等自动包装线，PLA注塑机械手、淋膜机自动拔轴系统等智能化生产设备，逐步提高生产的自动化、规模化、智能化程度。
恒鑫生活的PLA环保纸杯成型车间、PLA环保杯盖成型数字化车间、刀叉勺注塑成型车间先后被认定为合肥市“数字化车间”；PLA环保纸杯智能工厂项目被认定为合肥市“智能工厂”。
目前，恒鑫生活已发展成为知名的纸制与塑料餐饮具提供商，是行业内少数同时具备原材料粒子改性、纸张淋膜、纸制品成型及可生物降解塑料制品成型能力的企业，连续6年被评为中国轻工业塑料行业（降解塑料）十强企业。
多年来，恒鑫生活先后建设了多条先进的纸制与塑料餐饮具生产线，涵盖从塑料粒子改性、淋膜纸生产、柔性印刷到产品最终成型等阶段，形成年90亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力，具备为国内外客户规模化定制产品及快速批量交货的能力。
据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活纸制餐饮具产量分别为21.20亿只、28.36亿只、39.92亿只、20.82亿只，销量分别为20.95亿只、28.68亿只、39.10亿只、20.50亿只。
同期，恒鑫生活塑料餐饮具产量分别为20.43亿只、29.57亿只、45.31亿只、23.10亿只，产量分别为19.55亿只、30.19亿只、47.39亿只、23.61亿只。
规模化生产对纸制与塑料餐饮具生产企业的发展至关重要。恒鑫生活的生产规模优势衍生出其在采购、生产、销售环节的优势。
在采购端，恒鑫生活在采购原材料时，既可以保证主要原材料供应质量的稳定性，又具备相对较强的议价能力，从而在稳定产品质量的同时，可以控制好成本；在生产端，由于生产规模大、生产能力强，恒鑫生活能充分发挥生产规模优势；在销售端，由于生产基地布局合理，恒鑫生活具备较快的客户需求响应速度，提升了开拓与服务客户的能力。
综述之，恒鑫生活持续控制与提升产品质量，产品良品率稳定在99.9%以上。同时，恒鑫生活逐步与智能制造融合，向“智能化、数字化”方向发展。目前，恒鑫生活已形成年90亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力，主要产品产销量逐年提升，生产规模优势不断增强。
五、研发投入及研发人员逐年增长，12项核心技术赋能创新
作为国家级专精特新小巨人企业、国家高新技术企业，恒鑫生活重视技术和产品的持续研发，将技术研发能力视为增强自身市场竞争力的核心要素，持续加大研发投入。
据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活研发投入分别为3,215.24万元、3,590.51万元、4,421.16万元、2,481.28万元，累计研发投入金额为11,226.91万元，占累计营业收入的比例为3.47%。
研发团队建设方面，恒鑫生活培育了一支研发经验丰富、自主创新能力强的专业技术队伍。2021-2023年及2024年1-6月各期末，恒鑫生活拥有的研发人员数量分别为119人、126人、146人、157人，呈持续增长趋势。
研发机构设置方面，恒鑫生活建设有安徽省企业技术中心、合肥市企业技术中心、合肥市工业设计中心。
经过多年的研发创新，恒鑫生活目前拥有5项发明专利，83项实用新型专利及19项外观设计专利，并积累了以PLA粒子改性技术、PLA淋膜技术、纸杯高速成型技术等为代表的12项核心技术，自主掌握纸制与塑料餐饮具的材料配方及生产工艺，在可生物降解餐饮具领域具有技术优势。
据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活核心技术产品收入分别为5.60亿元、7.80亿元、9.41亿元、4.98亿元，占各期营业收入的比例均超66%。
掌握上述全流程的核心技术及生产工艺，使恒鑫生活提升了应对客户个性化需求的响应能力，缩短了产品试样周期，保证了大规模生产时的产品品质，并可以有效控制生产成本，提高盈利能力。
其中，恒鑫生活在PLA粒子改性技术、纸张淋膜技术方面积累了相对突出的创新、创造、创意成果。
首先，恒鑫生活PLA粒子改性技术改善了PLA粒子成膜的附着力、流动性、均匀性；改善了PLA粒子结晶速率和结晶度等指标；改善了PLA粒子流动性指标；改善了PLA粒子韧性、抗老化性等指标，使改性的PLA粒子能够克服PLA材料在应用端的不足，并规模化稳定生产。
其次，恒鑫生活纸张淋膜技术通过改进PLA淋膜专用设备，使得PLA在流延覆膜时的塑化均匀性、边料稳定性及流动性均得到改善；并显著提升了PLA纸张淋膜速度、降低了淋膜克重；同时，突破了PLA双面淋膜技术，解决了PLA双面淋膜结合力差的问题。
立足多年技术积累和先进的生产工艺，恒鑫生活对主要产品的挺度、防渗漏、总迁移等方面执行的质量标准高于国家与行业标准。
荣誉方面，恒鑫生活获得中国轻工业两化融合先进单位奖、生物基和生物分解材料市场推进贡献奖；PLA冷饮吸管、PLA注塑餐具、PLA热成型餐饮具、PLA发泡一次性餐饮具及PLA生物降解淋膜纸制品获得国家级绿色设计产品的称号。
总的来说，近年来快餐、外卖、现磨咖啡、新式茶饮等行业不断发展，带动纸制与塑料餐饮具需求增长。同时，随着人们环保意识的日益增强以及国内外禁限塑政策的推进，下游行业逐步用可生物降解塑料制品替代传统的塑料餐饮用具，可生物降解餐饮具的市场空间扩大。作为可生物降解餐饮具行业内领先的生产企业，恒鑫生活近年来营收及归母净利润均逐年上升，业绩向好。同时，近年来恒鑫生活的主营业务毛利率及ROE均高于行业均值，盈利能力突出。
一直以来，恒鑫生活重视技术创新，持续加大研发投入，掌握了纸制与塑料餐饮具生产全流程的核心技术及工艺，在可生物降解餐饮具领域具有技术优势。同时，恒鑫生活前瞻性布局PHA领域，探索绿色可持续发展新路径。依托不俗的研发创新能力，恒鑫生活不断强化规模化生产优势，并逐步与智能制造融合，向“智能化、数字化”方向发展。目前，恒鑫生活已成为众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商，积累了优质的客户资源。
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