《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审
目前，塑料污染已经成为全球性的环境危机，并且严重性正在不断加剧。在全球限塑、禁塑及“双碳”持续发展的大背景下，浙江众鑫环保科技集团股份有限公司（以下简称“众鑫股份”）抓住绿色环保餐饮具发展机遇，利用自身在自然降解材料、自动化设备及模塑工艺综合解决能力上的优势实现了快速发展。
业绩方面，近年来众鑫股份的营收及归母净利润整体呈上升趋势，毛利率及ROE高于行业均值，资产负债率逐年下降且保持低位。值得关注的是，造纸和纸制品业43家上市公司中，仅众鑫股份一家近五年ROE连续高于20%。众鑫股份持续加大研发投入，保持技术领先的护城河，其产品具备成本、性能、绿色环保三重优势，市占率稳居全球前列。此外，众鑫股份的海外工厂战略布局已经完成，显著提升抗风险能力。
一、超140个国家及地区制定禁塑限塑相关政策，纸浆模塑行业市场规模超百亿
塑料制品在日常生活中无处不在，在给人们生产生活带来诸多便利的同时，也给地球环境带来了沉重的负担。塑料污染已经成为一个紧迫的全球性问题，对生态系统、人类健康和经济发展造成深远影响。
1.1、全球塑料年产量超4亿吨，塑料从生产到处置全过程碳排放占比达4%
据联合国环境规划署数据，1950年至2017年期间，全球累计生产约92亿吨塑料。其中，被循环利用的只有9%，约12%被焚烧，其余79%最终堆积在垃圾填埋场或进入自然环境中。这些塑料废弃物大部分难以降解，对自然环境和人体健康构成了严重威胁。
另据Plastics Europe数据，2023年，全球塑料总产量为4.14亿吨，其中机械回收的消费后塑料产量占比约8.7%；化学回收占比仅有0.1%。
塑料生产、使用和处置过程中的碳排放也是一个重要的环境问题。2024年，联合国环境大会指出，塑料生产、使用和废物管理过程产生的温室气体占全球温室气体排放总量的4%。
此外，焚烧塑料废物会释放温室气体及致癌物（如二噁英、颗粒物和重金属），对生物健康造成严重危害。
1.2、超140个国家及地区制定禁塑限塑相关政策，消费者环保观念增强
2015 年在印度召开的世界环境日大会上，联合国达成决议到 2025 年全球要禁止使用一次性塑料用品。在此号召下，全球包括欧盟、荷兰、印度、日本等多个国家或地区在国家层面立法，要逐步替代一次性塑料用品。据相关数据统计，目前全球已有140多个国家和地区制定了“禁塑限塑”相关政策。
例如，挪威、荷兰实施了塑料瓶回收押金制，推动塑料循环经济的发展。德国采取了包括限制塑料袋使用，提高回收率，鼓励可持续包装等举措。加拿大实施了塑料禁令，从2022年起禁止制造和销售含有塑料的购物袋和一次性餐具，政府颁发塑料生产责任法案。美国宣布支持减少新塑料生产，纽约州颁布《泡沫塑料禁令》。英国从2023年正式推行一次性塑料禁令。新西兰采取了包括禁止微塑料、推动塑料包装可持续替代品等措施。泰国、菲律宾和马来西亚已经制定循环经济路线图，积极实施与回收利用塑料制品相关的政策，并加大相关行业投资力度。
在国内，2020年1月发布的《进一步加强塑料污染治理的意见》要求，到2025年，地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降30%。在“十四五”期间，在“禁塑”目标驱使下，国内进一步明确加强塑料污染治理分阶段的任务目标。各省市也先后发布了加强塑料污染治理的实施方案、实施办法、实施意见等具体文件。
近年来，消费者的观念正在发生改变，从追求物美价廉、满足个人需求，升级到愿意通过自身消费行为支持可持续发展。
2024年5月，普华永道调研显示，来自31个国家的超2万名消费者中，46%的受访者表示他们正在购买更多可持续产品，以减少个人对环境的影响；消费者愿意为可持续商品支付9.7%的溢价。另据埃森哲发布的《2022中国消费者洞察》报告数据，有43%的受访者愿意为环保产品或包装支付溢价。
1.3、纸浆模塑产品在诸多方面具有优势，2025年市场规模或达107.45亿元
纸浆模塑产品因绿色低碳、可自然降解等特性，成为塑料的理想替代品。在全球各国“禁塑减塑”的大背景下应运而生，目前纸浆模塑行业尚处于发展的起步阶段。
全球限塑、禁塑及“双碳”等政策、法规的普及与推广，推动可降解材料快速发展。其中，与PLA（聚乳酸）、PBAT（聚己二酸/对苯二甲酸丁二醇酯）等可降解塑料产品相比，纸浆模塑产品在产品性能、应用领域、降解效率等方面具有一定优势，纸浆模塑行业市场规模快速扩大。
据Grand View Research数据，2022年度全球纸浆模塑包装市场规模约为83.03亿元，纸浆模塑包装市场未来仍将保持较快的发展速度，预计2023-2030年市场规模CAGR为7.60%，2025 年全球纸浆模塑餐饮具市场规模达107.45亿元。
综上，塑料污染已经成为一个紧迫的全球性问题，全球限塑、禁塑及“双碳”持续发展，消费者环保意识提升，推动可降解材料快速发展。其中，与PLA（聚乳酸）等可降解塑料产品相比，纸浆模塑产品在多方面具有一定优势，全球纸浆模塑包装行业市场规模扩大，发展空间广阔。
作为一家专业从事自然降解纸浆模塑产品研发、生产和销售的企业，众鑫股份抓住绿色环保餐饮具发展机遇，实现了快速发展。
2.1、营收及归母净利润整体呈上升趋势，近五年营收CAGR高于行业均值
据东方财富choice数据，2020-2024年，众鑫股份营业收入分别为5.78亿元、9.10亿元、13.16亿元、13.26亿元、15.46亿元，年均复合增长率为27.89%；归母净利润分别为1.15 亿元、1.00亿元、1.91亿元、2.31亿元、3.24亿元，年均复合增长率达29.56%。其中，2024年，众鑫股份营收及归母净利润分别同比增长 16.60%、39.93%。
营业收入复合增长率是衡量上市公司表现的重要指标之一，能够反映企业收入的稳定性和成长性。与众鑫股份所属行业“C22造纸和纸制品业”中的上市公司相比，众鑫股份的成长性优异。
据东方财富choice数据，截至2025年4月14日，造纸和纸制品业43家上市公司中，已发布2024年年报15家，2020-2024年营收复合增长率均值为9.02%。
2.2、近五年毛利率高于行业平均水平，ROE连续五年超过20%
近年来，众鑫股份的毛利率及加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。值得关注的是，据东方财富Choice数据，2020-2024年间，造纸和纸制品业43家上市公司中仅众鑫股份连续五年ROE保持在20%以上。
2020-2024年，众鑫股份的毛利率分别为39.95%、33.81%、28.57%、31.96%、35.00%；ROE分别为45.00%、23.60%、25.95%、23.94%、23.09%。
同期，造纸和纸制品业43家上市公司的毛利率均值分别为23.12%、20.17%、16.14%、16.72%、17.77%，ROE均值分别为12.77%、10.74%、5.91%、2.29%、-1.56%。2024年数据取造纸和纸制品业上市公司中已发布2024年年报的15家计算，下同。
2.3、经营活动现金净流量呈增长趋势，资产负债率逐年下降
在业务规模及盈利能力增长的背景下，众鑫股份的经营活动现金流整体状况良好，资产负债率呈持续走低趋势。
2020-2024年，众鑫股份经营活动产生的现金流量净额分别为1.06亿元、2.25亿元、1.71亿元、2.19亿元、3.20亿元，近五年CAGR达31.81%。
同期，众鑫股份的资产负债率分别为35.76%、33.05%、31.81%、27.74%、23.00%。
据东方财富choice数据，2020-2024年，造纸和纸制品业43家上市公司的资产负债率均值分别为38.52%、38.11%、38.45%、41.06%、44.70%。
简言之，近年来众鑫股份的营收及归母净利润整体呈上升趋势，且近五年营收CAGR高于行业均值，成长性优异。同时，近年来众鑫股份的毛利率及ROE高于行业平均水平，特别是其ROE连续五年高于20%。此外，众鑫股份的资产负债率低于行业均值且逐年下降，偿债能力提升。
三、2024年新增客户上百家，泰国工厂投产呈现抗风险能力
纸浆模塑行业作为一个充分竞争的行业，下游客户需对供应商进行长周期的检验认证，在确定与供应商的合作关系后，下游客户通常不会轻易更换供应商，产品使用忠诚度较高。
3.1、2024年新开发客户数超100个，发达国家资质认证齐全
凭借一流的研发设计能力、高水准的产品品质和服务，众鑫股份在国内外纸餐具市场获得了良好的口碑及知名度，积累了国内外众多优质客户资源。
目前，众鑫股份国内客户主要为贸易商，终端客户包括大型商超与知名连锁餐饮企业如Sam’s（山姆会员店）、盒马鲜生、广州酒家、绝味鸭脖等；外销客户主要为大型餐饮和食品包装产品制造商，如 AmerCareRoyal、Huhtamaki、Bunzl、Sabert、World Centric、Eco-Products、Berk Enterprises、Clark Associate等。
2024年，众鑫股份新开发客户100多个，其中包括Reynolds，Starbucks等世界知名企业。
同时，纸浆模塑产品下游应用领域多为食品饮料、日化、医疗医药等领域，因此行业内企业需获得相应资质后方可在欧美发达国家销售。众鑫股份在资质认证方面，目前是国内同行中最齐全的企业之一。
2024年，众鑫股份已获得BRC、SEDEX、BSCI、ISO9001和犹太洁食认证，以及BPI、OK HOME COMPOST、ABA、FSC等产品认证。
3.2、国内销售收入快速增长，全球化生产对冲关税壁垒影响
近年来，众鑫股份产品以外销为主，同时国内销售呈现快速增长趋势。
据众鑫股份招股书及2024年年报数据，2020-2024年，众鑫股份内销收入分别为3,389.94万元、7,779.25万元、15,945.05万元、17,850.30万元、20,340.57万元，年均复合增长率达44.70%。2024年，众鑫股份内销收入占主营业务收入的比例为13.32%。
就外销而言，众鑫股份产品主要销往北美，欧洲、大洋洲等发达国家或地区。
美国自2025年1月起对国内纸浆模塑包装行业产品连续加征四次累计104%的关税，叠加原有25%的关税后，综合税率已严重阻碍出口美国的可行性。
关税政策对行业整体构成压力，但众鑫股份凭借全球化布局将其转化为机遇。因为众鑫股份的海外工厂战略布局已经完成。
2025年4月，众鑫股份泰国工厂第一期3.5万吨已经投产，可以无缝承接美国主要客户的订单。同时，众鑫股份泰国工厂第二期扩建计划正在审批，计划2026年形成年产十万吨产能，进一步提升美国的市场份额。
值得一提的是，众鑫股份2025年一季度营收和利润实现双增长，前期加征的关税未对其业绩造成影响。
目前，众鑫股份全球化战略不变，未来将朝着“区域生产，区域销售”的路线布局全球生产基地，为全球80亿人口提供物美价廉的可降解餐饮具包装制品。
四、蔗渣浆为主要原料显成本优势，产品市占率稳居全球前列
深耕纸浆模塑行业多年，众鑫股份主要利用蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维材料，通过模具塑造成型，达到吸塑、注塑工艺的造型效果，并实现纸浆模塑产品的批量化生产，其生产的产品是传统塑料制品的良好替代物。
4.1、产品规格达1.8万种，原料以蔗渣浆为主具备成本优势
目前，众鑫股份产品线涵盖餐具、套件、杯、碗、盘、餐盒、托盘等多个系列，全系产品以质地密实、防水防油、微波可用等优异性能著称。众鑫股份已成功开发出超过1,000种设计和18,000种规格的多样化、高性能植物纤维产品。
纸浆模塑产品按照原材料不同可以进一步划分为木浆产品、蔗渣浆产品和竹浆产品等。其中，相比木浆、竹浆，众鑫股份产品主要原材料蔗渣浆的环保可持续性更佳，碳排放少，对环境更友好，成本更具竞争优势，且性能在餐饮具应用上有一定优势。
可持续性（作物生长周期）方面，甘蔗生长周期仅需要8个月到12个月的时间；速生林的林木采伐期一般为5-7年；竹子一般情况下，经3-6年加固生长后可采伐利用。
价格方面，据众鑫股份招股书数据，经计算，2021年第一季度至2023年第四季度，蔗渣浆市场价格平均为4,264.26元/吨，低于木浆的5,575.19元/吨、竹浆的5,146.37元/吨。
性能方面，蔗渣浆纤维长度较短，较硬，挺度更好；而木浆及竹浆的纤维长度偏长，较软。
利用废弃的甘蔗渣制造全降解的一次性包装材料，实现了废物再利用，既节能减排，又解决了废弃甘蔗渣的处置难题，延伸了甘蔗产业链，同时提升了产品附加值，赋予了甘蔗渣全新的绿色生命。
2024年，众鑫股份采购约9.5万吨甘蔗渣纸浆，按国际常规计算方法（制造一吨浆相当于消耗25棵大树，一棵大树一个生命周期内可以固碳2吨）众鑫股份相当于保护了237.5万棵大树免于砍伐，间接固碳量达475万吨（以CO₂计）。
4.2、纸浆模塑餐饮具全球市占率达15.55%，布局三大细分领域打造新增长曲线
餐饮具需满足不同市场、客户的多样化需求，具有品类繁多，规格多变的特点企业日常生产面临生产批次多、定制化程度高的挑战。因此，规模化生产对纸浆模塑餐饮具生产企业的发展至关重要。
与行业其他企业相比，众鑫股份具备多年设计、制造生产设备和模具的能力和经验，且生产设备从设计开始就以降低产品成本和提高单位产出为导向，可以较快实现产能提升。众鑫股份根据原材料、能源、劳动力供应情况等因素，在全国建立了多个生产基地，并先后建设了多条技术先进、自动化程度高的纸浆模塑产品生产线。同时，众鑫股份生产规模优势还衍生出在采购、生产、销售环节的优势。
据Grand View Research数据，2022年，众鑫股份在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率为15.55%；根据中国制浆造纸研究院数据，众鑫股份纸浆模塑餐饮具产量在国内市场产量占比达20%，在国内纸浆模塑餐饮具细分领域处于领先地位。
多年来，众鑫股份主要聚焦在一次性餐饮具这个细分领域。2024年，众鑫股份针对精品工业包装、回收纸缓冲包装制品、超市生鲜托盘这三个细分赛道进行了重点布局，已完成系统性市场调研、可行性论证及试生产验证。
精品工业包装主要用于电子产品、化妆品、保健品、名贵药品、高档烟酒、高档礼品等产品的内外包装，众鑫股份现已具备为知名企业提供高端精品工业包装产品的供货能力。
回收纸缓冲包装制品主要用于蛋品、酒类、家电及五金工具等产品的运输防护需求，依托成熟的纸浆模塑工艺体系，众鑫股份已突破该类产品的关键技术节点，形成标准化生产流程，具备快速实现规模化生产的条件。
超市生鲜托盘广泛应用于超市里的水果、蔬菜、肉类等食品包装，鉴于其严苛的卫生标准及力学性能要求，众鑫股份于2024年组织技术攻关团队，专门针对该领域产品进行技术攻关，现已取得重大进展，并开始承接欧洲市场的小批量试销订单。
综述之，众鑫股份已成功开发出超过1,000种设计和18,000种规格产品。众鑫股份产品以蔗渣浆为主要原料，具备成本优势、性能优势、绿色环保优势。同时，众鑫股份在全国建立了多个生产基地，生产规模优势突出，产品在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率为15.55%。此外，众鑫股份在2024年重点布局三大细分领域，已取得初步成效。
五、加码研发构筑技术护城河，绿色制造推动ESG高质量发展
作为国家级高新技术企业，众鑫股份聚焦“生产装备、新材料、工艺配方、新产品，新应用”等课题进行原创性研发，确保在行业内的技术优势，从而进一步打开市场空间、提高市场占有率。
5.1、近五年研发投入CAGR为19.27%，2024年新增发明专利8项
近年来，众鑫股份持续加大科技创新的投入，提升硬实力。2020-2024年，众鑫股份研发投入分别为2,335.39万元、3,001.69万元、3,683.46万元、3,935.37万元、4,725.44万元，年均复合增长率为19.27%。
经过持续的研发创新，众鑫股份逐步形成了纸餐具抗氧吸潮性改良技术、纸餐具无氟耐高温改良技术、热膨胀智能控制技术等12项核心技术。
2024年，众鑫股份开展了“成型机自动化改造”“纸浆模塑产品覆膜”“星巴克杯盖技术攻关”“全自动视觉检测”“麦当劳调料杯”“化机浆成型工艺”等项目的研发，不仅有效提升生产效率，而且缩短了新产品开发周期、满足客户不断提升产品性能的需求，将绿色设计和绿色制造纳入产品的全生命周期。
截至2024年末，众鑫股份拥有发明专利14项，实用新型专利88项，参与《纸浆模塑制品技术通则》等国标编写3项。其中，2024年度，众鑫股份新增发明专利8项，实用新型专利3项。
5.2、光伏发电总装机容量达18.5兆瓦，打造绿色制造体系
多年来，众鑫股份朝着绿色低碳的方向发展，持续推进清洁能源应用和碳减排，通过对先进环保节能设备的研发和工艺的技术创新，逐步构建高效、清洁、低碳、循环的绿色制造体系。
在绿色能源方面，2024年，众鑫股份大规模布局太阳能光伏发电系统，总装机容量达18.5兆瓦，为厂区运营提供稳定的绿色能源，大幅降低对传统能源的依赖，并有效减少碳排放。
在绿色制造方面，众鑫股份自主研发并应用了热膨胀智能控制技术、智能湿干双转快速转移技术、热压模具专用排气技术等核心技术，实现从自动注浆、自动热压、自动成型、自动抓取、自动收料、自动切边冲孔、自动洗网的全流程智能化生产。此外，众鑫股份在注浆方式、真空抽吸方式、成型含水量、导热方式、热压温度等关键环节不断优化，显著提升单机产能的同时降低能耗，确保生产过程的高效与环保。
总的来说，全球塑料年产量已超过4亿吨，难以降解的塑料已成为严重的全球环境问题。同时，塑料生产、使用和处置过程中的碳排放也是一个重要的环境问题。目前，全球已有140多个国家和地区制定了“禁塑限塑”相关政策，消费者的环保观念显著增强，推动可降解材料快速发展。其中，作为塑料包装理想替代品的纸浆模塑产品市场需求提升，行业发展前景广阔。
近年来，众鑫股份的营收及归母净利润整体呈上升趋势，营收CAGR高于行业均值，成长性优异。同时，众鑫股份的毛利率及ROE高于行业平均水平，盈利能力突出。其中，众鑫股份ROE连续五年高于20%。凭借多年技术积累和先进的生产工艺，众鑫股份的纸浆模塑餐饮具产品销售规模一直处于行业领先位置，且竞争优势不断增大。2025年，在中美贸易摩擦升级的背景下，众鑫股份的泰国工厂第一期已经投产，通过全球化生产对冲有关贸易壁垒。
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