2025年净亏损2.82亿港元，香港中旅拿出了对策。
5月20日晚间，香港中旅国际投资有限公司（00308.HK）公告称，计划以实物分派方式分拆全资附属公司中旅港澳文旅控股有限公司，以介绍方式在港交所主板独立上市。联交所已确认可进行该分拆。当天，港澳文旅向联交所提交了上市申请。截至5月20日收盘，香港中旅股价报收1.21港元，市值约66.44亿港元。
你现在读到这条新闻，心里大概会冒出一个问题。一家亏损的公司，为什么要把旗下业务拆出来上市？
公告显示，分拆完成后，保留集团专注旅游景区及配套服务业务，港澳文旅则承接客运、酒店、旅游证件及相关服务。把客运、酒店、旅游证件业务拆出去，剩下的是什么。香港中旅在全国累计运营管理69家景区，其中17家为国家5A级景区、20家为4A级景区，覆盖德天跨国瀑布、沙坡坡头等资源。
这引出了另一个问题。被保留的景区业务到底占比多少？再来看看数字。
香港中旅刚刚交出2025年成绩单，营业收入40.76亿港元，同比下降2.21%，归母净利润亏损2.82亿港元，而2024年同期还是盈利1.06亿港元。具体到各业务板块，旅游景区及相关业务收入18.80亿港元，占总收入46.11%，客运业务10.07亿港元，占24.69%，酒店业务8.87亿港元，占21.76%，旅游证件及相关业务2.80亿港元，占6.86%。
所以被保留的景区板块，在总收入中占比不到一半，而分拆出去的客运、酒店、证件三项业务合计占比超过53%。
现在换一个角度看这次分拆的操作细节。这次分拆不发行新股，不募集资金。分拆以实物分派方式进行，向现有股东按持股比例分配港澳文旅股份，不构成港交所第14章项下的“交易”。对股东来说，持有的上市公司权益从一家变成了两家。
其次，分拆是这家老牌央企近一年内第二次大规模业务剥离。2025年10月，香港中旅刚以实物分派方式剥离了旅游地产业务，涉及珠海海泉湾、咸阳海泉湾、安吉度假村等5个项目，这些项目在2023年至2025年上半年累计亏损接近9亿港元。
证券公司普遍持谨慎乐观。方正证券在分拆消息发布两天前首次覆盖香港中旅，给予“推荐”评级，称战略调整后聚焦景区运营，质地优质，预计2026至2028年归母净利润分别为3.15亿、3.76亿、4.49亿港元。此前，中金公司分析剥离旅游地产业务将产生一次性亏损但有望增加后续利润，上调2026年盈利预测8%至3.7亿港元。
但分拆能否落地，还需要等待联交所上市委员会的最终批准。公告中明确写了这句话，该事项需获得市场条件支持及联交所上市委员会等相关批准，不保证一定进行。
即便联交所最终放行，港澳文旅短期内也难在二级市场获得独立融资。介绍上市不发行新股，意味分拆后相当长一段时间内，公司仍需依靠内生现金流支撑运营。控股股东在上一轮地产剥离中选择了实物分派而非现金替代方案，这次也不例外。股东手中的持股凭证将变成两家公司的股票，但这两家公司的底色，都不会因此立刻改变。
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