9月29日，快时尚零售商希音（SHEIN，00625.HK）公布了上市后的首份中期业绩，随即引发市场剧烈反应。
当日希音港股盘中一度大跌14%，创下9月1日在香港上市以来的最大单日跌幅，股价最低触及30.36港元的历史新低。午间休市时，公司市值降至约170亿美元，较上市时的约260亿美元大幅缩水。截至下午2时半，跌幅收窄至逾11%。上市至今，希音股价已较48.56港元的发行价累计下跌超过35%，盘中最低点时市值较发行价缩水约773亿港元。
从财报数据来看，希音在2026年上半年呈现出“量增利减”的典型特征。
公司上半年实现净收入201.34亿美元，同比仅增长1.0%；经营利润4.93亿美元，同比下降52.9%；经调整净利润4.99亿美元，同比下降55.6%。
单看第二季度，调整后净利润为2.28亿美元，同比下降约67%，利润率从去年同期的6.2%骤降至2.1%。
值得关注的是，希音的用户基本盘和订单量仍在扩张。截至2026年6月30日止十二个月，活跃客户数达2.91亿，较上年同期的2.54亿增长14.57%。
上半年总订单量达5.49亿单，同比增长6.4%，其中第二季度订单量同比增长7.6%至2.98亿单。
然而，第二季度7.6%的订单量增长仅带来0.9%的净收入增长，这一巨大落差的背后，是商城业务占比持续提升所带来的收入确认方式变化。
在商城业务模式下，公司确认的是服务收入而非商品销售额，导致第二季度产品收入同比下降3.4%至96.76亿美元，而服务收入同比增长44.2%至14.06亿美元，占比从8.9%升至12.7%。
此外，按会计准则计算的净利润为22.99亿美元，同比增长111.7%，与经调整净利润的走势出现明显背离，这一差异主要来自联营公司公允价值重估、长期投资减值和可转债优先股重估等非经营性项目的账面影响。
希音在欧美两大核心市场的表现均不乐观。欧洲市场尤为疲弱，第二季度净营收同比下降13.9%至37.7亿美元。
公司解释称，为应对欧盟从7月1日起对低价值电商包裹征收每件3欧元费用的政策，希音提前提高了产品售价并削减线上广告支出，导致销量明显下降。政策预期本身就对销售产生了立竿见影的抑制作用。
美国市场同样面临挑战。第二季度美国净收入为25亿美元，同比下降6%。彭博社引述交易数据指出，截至8月和9月初的三个月，希音在美国的销售额下降超过10%，自去年底以来的表现持续逊于当地整体服装行业。不过相比第一季度美国营收同比下滑14.3%的降幅，第二季度已有所收窄，公司表示美国业务正持续从关税影响中恢复。
相比之下，其他地区成为重要的增长缓冲。第二季度其他地区收入达48.38亿美元，同比增长21.6%，主要由拉丁美洲市场的订单量增长和客户群扩展驱动，部分对冲了欧美的下滑。
利润率的急剧压缩源于成本端的多重压力同时释放。
财报显示，第二季度履约费用同比上升18.1%至55.9亿美元，占收入的比例从上年同期的43.1%攀升至50.4%。这一数据的恶化与中东地缘政治紧张局势直接相关——冲突推高了航空燃油和货运价格，而希音高度依赖空运将低价服装运送至全球市场，使其对运输成本波动格外敏感。
许仰天在财报中解释称，公司“做出了主动吸收这些成本的决定”，认为这些成本是暂时性的而非将其转嫁给消费者，以保持稳定的定价体验和订单增长势头。
希音面临的政策压力正在全球范围内同步升级。在欧盟层面，7月1日正式取消了对150欧元以下进口包裹的关税豁免，改为对每类进口商品征收3欧元的固定关税，欧盟还计划从11月1日起额外征收2欧元处理费。
法国方面的措施更为激进。法国已通过超快时尚法案，对每件服装征收0.25欧元至6欧元不等的罚款，到2030年这一数字可能最高升至20欧元。
在美国，特朗普政府已于2026年取消了对中国进口商品的小额包裹免税政策，直接冲击了希音最大的单一市场。
杰富瑞分析师在报告中指出，市场对希音2026年和2027年的盈利预测可能过于乐观，欧洲取消低价值包裹关税豁免后，公司的利润率将面临更大压力。
分析师估计，希音第二季盈利比招股书暗示区间的下限还要低超过10%。
面对多重压力，希音管理层提出了一系列应对措施。许仰天在财报中将未来1至2年的工作重点概括为“价格带、品质与合规以及消费者沟通”三大方向。
在供应链层面，公司正加速推进欧洲本地化仓储布局，在波兰弗罗茨瓦夫启用了面积达74万平方米的物流中心，并在英国开设了超过6万平方米的新物流中心，以缩短配送距离、降低对长途空运的依赖。
在产品策略上，希音计划拓展价格较高的服装品类，并通过品牌组合扩张（包括收购其他品牌）来提升平台整体平均售价。
许仰天表示，随着产品组合向更高价格带的品牌拓展，“平台整体平均售价将随之提升，会有效转化为盈利能力的改善”，但同时强调会继续维持现有价格带的供给，保持高性价比的产品定位。
许仰天在财报中表示，预计下半年外部环境仍充满不确定性，关税及物流成本波动可能继续构成压力，但对第四季度这一最重要的促销窗口带动的订单提升以及经调整净利润表现持“审慎乐观态度”。
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