01 上银基金市场回顾
国内利率债市场方面，10月以来资金面始终偏紧，债市情绪较弱，但随着上周央行开始加大逆回购力度以及万亿增发国债落地，债市走出利空出尽行情，跌幅有所收窄。具体来看，截至10月25日收盘：
(1)国债方面，1Y国债收益率上行12BP，至2.28%；3Y国债收益率上行8BP，收于2.45%；5Y-10Y国债收益率上行3BP，10Y国债收于2.71%。
(2)政金债方面，1Y国开债、口行债和农发债收益率分别上行14BP、18BP和16BP；3Y国开债收益率上行7BP，3Y口行债和农发债收益率上行10-12BP不等；5Y政金债收益率上行4-5BP不等；7Y农发债收益率上行4BP，7Y口行债和国开债收平；10Y政金债收益率上行0-1BP，10Y国开债收于2.75%。
信用债市场方面，10月1日-10月25日，信用债跟随利率债大幅调整，其中流动性好的信用债(短久期高评级)调整幅度最大，1年期AAA城投收益上行17bp，主要原因是短端资金面较紧。但信用债收益率比利率债波动小，信用利差基本以压缩为主。10月1日-10月25日，二级资本债相对表现较弱，3年期AAA-二级资本债调整了17bp，而3年期AAA信用债仅调整9bp。
权益市场方面，国庆节后，权益市场整体下跌，截至10月25日， wind全A下跌4.5%，沪深300下跌5%，上证指数下跌4.38%，创业板指下跌7%，中证转债下跌2.95%。分行业看，电子、煤炭、非银、汽车等行业相对抗跌，在-2%至2%间震荡，社会服务、美容护理、商贸零售、通信等行业表现较差，整体下跌8%-10%。
海外市场方面，美国经济数据表现强劲，叠加美债供给放量，10Y美债收益率一度突破5%的高位；股票市场则受到巴以冲突影响，整体表现较差。具体来看，截至10月25日收盘，当月法国CAC40下跌3.08%，德国DAX指数下跌3.21%，英国富时100下跌2.55%，标普500下跌2.36%；亚洲股市方面，韩国综指当月下跌4.13%，日经225下跌1.84%，恒生指数下跌4.07%。债券市场方面，德国10Y国债收平于2.87%；法国的10Y国债上行11BP，收于3.52%；美国10Y国债收益率上行36BP，收于4.95%；英国10Y国债收益率上行18BP至4.63%。
02 上银基金市场展望
宏观利率方面，上周公布的经济数据超预期，四季度GDP仅需完成4.4%即可实现全年5%的增速目标，万亿增发国债也已落地，后续再出增量政策概率较小，对债市偏利好。但10月以来资金面持续偏紧，短端品种收益率不断上行，利率曲线极度平坦，国债和国开债10Y-1Y的利差分位数处于2020年以来的前1%。对长端而言，单月超预期经济数据并不能打破市场对经济弱修复的判断，且配置力量对长端利率仍有支撑；短端品种则重点关注央行的公开市场操作，如果连续大额净投放或四季度再现降准降息，则短端品种的空间明显优于长端。对债市而言，可关注资金面变化带来的短端品种机会。
信用债市场方面，目前点位上，信用债绝对收益处在34%左右的绝对分位数，信用利差1年期、2年期、3年期信用利差历史分位数分别在25%、52%、65%分位数，1年期信用债相对价值较低，需要选择有票息的资产，同时适当关注2年期以内品种，选择上首推城投债。二永方面，当前3年期AAA-二永绝对收益和信用利差历史分位数分别为42%和73%，信用利差67bp，性价比较高，关注波段机会。
权益市场方面，经济数据出台拉低了政策刺激预期，叠加美国新一轮芯片限制，加剧了市场对中美关系的担忧，在当前全球偏不利环境下，不排除市场加速探底的可能。策略上，一方面需要控制转债绝对价格确保下跌安全垫，另一方面从转债正股层面精选个券关注可能超跌反弹的市场。行业上建议选择股指权重、低估值价值或本轮跌幅较大的板块，这些板块一方面可能受到政策对资本市场的呵护，另一方面在业绩稳定性及抗跌性上更具优势，如银行、水电、食品饮料、医药、社会服务等。
03 上银基金热点关注：巴以冲突对原油市场的影响
10月7日，哈马斯突然袭击以色列，由此引发了哈马斯与以色列新一轮激烈的军事冲突，在一周多的时间里国际油价大幅度波动。
巴勒斯坦和以色列虽然身处中东，但并不产油，市场担忧的是双方冲突扩散至整个中东地区，因为中东地区产油丰富，而且该地区是原油出口的主要地区，占全球海运石油贸易的三分之一以上。因此，对于原油价格的影响取决于巴以新一轮冲突将如何演绎。目前来看，虽然目前原油供需还未受巴以冲突影响，但是巴以双方冲突在升级，市场担忧影响中东地区原油供应和运输，推动原油价格情绪化反弹。冲突爆发前，欧佩克已经有了多次减产，因此产油国减产、禁运等行为再次上演的可能性不大。
综合来看，目前巴以新一轮冲突不断升级，虽没有中东产油大国参与，但市场担忧冲突风险外溢，对原油价格主要是情绪化推动。美国汽油需求低位反弹，也暂时缓解了需求坍塌风险，原油价格反弹力度较大。沙特、伊朗参战或者针对原油进行减产、禁运的可能性不大，原油暴涨的可能性不大。
04 上银基金债券知识小课堂：什么是特别国债？和普通国债有何区别？
特别国债是国债的一种，所募集的资金并不是用于弥补财政预算赤字，而是用于一种特定用途的国债，比如用于补充国有银行的资本、用于购汇等等。特别国债一般在出现较大事件需要紧急增加支出时发行，所以发行的次数较少，且时间不固定。它和普通国债主要有以下不同：
一、资金用途不同：特别国债只有在特殊背景下，为服务特定政策、支持特定用途而发行，一般是专款专用；而普通国债则主要是弥补财政收支缺口，发行普通国债后，可以增加财政收入，同时让财政赤字减少。
二、发行流程不同：特别国债的发行流程相对普通国债较为简单。特别国债的发行一般由国务院提请全国人大常委会审议通过，对年末国债余额限额进行调整，之后由财政部根据议案规定发行特别国债；而普通国债需年初由国务院提请全国人大审议发行额度，审议流程更为程序化。
三、发行模式不同：特别国债主要采取定向发行模式，认购方主要是国有商业银行，也可以市场化发行，个人是有机会购买的；而普通国债通常以市场化公开发行为主。
四、国债期限不同：特别国债的期限一般为7年期或10年期，而普通国债分为短、中、长期三种类型，其中短期国债期限1年以内(包括1年)，中期国债在1年到10年以下，长期国债的期限超过10年。
总的来看，特别国债与普通国债存在一定的区别，特别国债的资金用途比较特殊，发行流程相对简单。特别国债的发行对于稳定国家经济与金融市场起到重要作用，是一种不可或缺的国债类型。
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