10月19日，上海松江，科大智能集团总部。公司董事长黄明松和国元证券董事长沈和付出席战略合作签约仪式，主题是电网侧储能的开发、运营和资产证券化。
三天之后，10月22日，港交所披露易挂出一份新的申请版本。申请人是科大智能，联席保荐人一栏写着华泰国际、国元国际。
同一家券商，一周之内连续出现在两件事里：一边是A股端当了多年持续督导的老保荐机构，一边是刚签的机构间REITs合作方，现在又坐到了H股上市的保荐席上。
国元证券给科大智能搭的不是一单生意，是一条完整的资本闭环：A股IPO和定增解决公司层面融资，机构间REITs解决储能项目层面的退出，H股上市再融一笔。
半年内第二次递表
科大智能不是第一次敲港交所的门。
今年1月19日，公司首次向港交所主板递交H股上市申请，联席保荐人同样是华泰国际和国元国际。按照港交所规则，递表后6个月内未完成聆讯，招股书自动失效。7月19日，这版招股书到期。
10月22日，新版申请版本重新挂网。中间隔了三个月。
公开信息里，这三个月发生了几件事。7月底，公司发了2026年半年报：上半年营收15.53亿元，同比增长15.95%；归母净利润9381万元，同比增长22.14%。盈利端在修复，但体量并不大——半年利润不到1个亿，对应目前约69亿元的A股市值，市盈率TTM约37倍。
回看1月那版招股书，披露的三年财务数据更能说明问题。2023年到2025年，公司营收分别为30.25亿、26.87亿、30.15亿元，按A股年报口径，2023年归母净利润亏1.28亿，2024年才扭亏到0.70亿。业务结构上，电力设备及储能占收入七成以上，机器人板块占两到三成。也就是说，这家公司刚刚从连续亏损里爬出来不到两年，利润绝对值仍在亿级徘徊。
再往前翻，这个"刚爬出来"的代价不小。2014到2016年，公司接连溢价收购永乾机电、冠致自动化、华晓精密三家机器人公司，形成16亿商誉。2019年三家子公司业绩集体变脸，当年计提商誉减值约16.2亿，加上应收和存货减值，全年巨亏26.43亿，把股改以来攒下的利润一次亏光。此后2020到2023年连亏四年，直到2024年才重新回到盈利。2024和2025两年加上2026年上半年的利润，才把累计亏损补上——2026年中报未分配利润为3.51亿元，刚刚转正。公司连续多年没有现金分红，2026年中报仍拟定不分配不转增。
8月到10月，公司动作明显加密。除了10月19日和国元证券签储能战略合作，还在多地推进电网侧储能项目。公司在中报里把自己定位成"数字能源与智能机器人双轮驱动"，上半年数字能源产品收入11.51亿元，占主营74%，同比增长17.5%；智能机器人产品3.73亿元，占24%，同比增长8.5%。扣除股权激励费用后，归母净利润同比增速47.1%，比报表上的22.1%快了一倍多。
几个并购和参股动作，能看出公司在往哪个方向讲AIDC的故事。上半年，公司完成对浙江江山源光电气的控股收购，把变压器产品线纳入数字能源矩阵；同时参股碳化硅半导体企业格灵诺半导体，布局固态变压器（SST），卡位AIDC"算电协同"环节；机器人板块则参股了关节模组厂商伟达立。海外端，公司签了伊拉克巴格达热电厂重建项目，总价约1.3亿美元；通过收购源光，拿到了北美UL、欧洲KEMA、韩国KERI等国际认证。
国元证券的三重角色
国元证券和科大智能的关系，远不止这次H股保荐。
从A股公开披露看，国元证券和科大智能的合作从2011年就开始了。当年科大智能在创业板IPO，保荐人就是国元。此后十年，国元又陪公司做了2014到2016年三笔工业机器人并购、2018年15亿元定增、2021年6.26亿元定增，累计融资近30亿元，此后一直担任持续督导机构。那三笔机器人并购后来在2019年集体爆雷，是公司26亿巨亏的主因。作为持续督导机构，国元近年仍在持续出具募集资金使用核查意见，仅今年3月和10月就有两份。
换句话说，国元证券在科大智能身上同时叠了三层身份：A股持续督导、机构间REITs合作方、H股联席保荐人。
这种安排不奇怪。A股公司赴港上市，选择熟悉自身情况的老保荐团队，沟通成本低。但放到当下的市场语境里，它多了一层含义：国元证券正在用"保荐+产业基金+机构间REITs"的组合，把储能客户从IPO阶段一直服务到资产证券化退出。
10月19日那份协议里，双方约定的合作路径是"开发建设——并网运营——资产证券化——滚动再投资"：项目端由科大智能负责快速开发和AI电力交易运营，资本端由国元证券提供基金出资、财务顾问和机构间REITs发行支持。双方要联合设立基金平台，按项目建设期、并网试运行期、REITs发行期分阶段推进，REITs发完之后再通过扩募持续装资产。
这条退出通道不是纸上谈兵。今年4月，财通资管-阿特斯储能电站机构间REIT在上交所设立，6月挂牌，是首单电网侧独立储能REITs；3月，中信证券-蔚能动力电池机构间REIT挂牌，9月又发了二期10.187亿元。储能资产的证券化出口已经跑通。
同样在走这条路的不止科大智能。深圳易储数智能源集团一笔6.75亿元的储能机构间REIT，7月28日在深交所获受理，目前状态已反馈，管理人是华泰资管；公司公开规划是2027年底申报港股、2028年申报A股。一批储能公司在同时排两个队：一个队在交易所等REITs发行，一个队在港交所等聆讯。
H股募来的钱，按公司此前在投资者互动平台的说法，主要投向AIDC场景关键设备、全球产能和销售网络。
为什么急
科大智能为什么在这个时点重启H股？
直接看基本面，公司账上现金并不宽裕。2026年一季度经营活动现金流净流出2亿元，货币资金从2025年末的5.9亿元降到3.2亿元。但37倍的PE和不到1亿的半年利润，意味着A股估值已经把"储能+机器人+AIDC"三个故事都定价进去了。
有几个数字放在一起看会更有意思。2025年8月26日到10月10日，公司实控人黄明松在两个月内减持2.63%股份，合计套现约2.5亿元，其中集中竞价减持均价14.66元——几乎卖在那一年的最高点。截至2026年2月，黄明松累计质押股份占其所持股份的61%。
此后股价回落，10月22日递表当天收报8.77元，比他减持均价低了四成。招股书里写募资要"加强全球销售网络及全球产能布局"，但公司2025年海外收入占比只有2.14%，生产基地全部在合肥和上海。
H股的意义可能不在补流，而在打开一条新的融资通道。A股市场对中小市值科技公司的融资功能在弱化，定增、可转债审核周期拉长；而香港市场对有产业故事的中资公司，尤其是带"AIDC""储能"标签的，仍有一定风险偏好。
另一个不能忽略的背景是，今年以来，A股电力设备和储能公司密集披露赴港计划。1月28日，金盘科技、德业股份同日公告拟发行H股；6月26日，户储厂商大秦数能向港交所递表；加上已经在港股二次上市的世纪互联，这一串名字指向的是同一件事——AIDC和储能公司在集体找A+H通道。科大智能做的是储能PCS和电网侧运营，和IDC在电力这个维度上是同一类资产——重资产、长周期、依赖电价和补贴模型，天然适合走"开发——运营——机构间REITs退出"的路。
同样在排队赴港的储能公司，刚刚过聆讯的远信储能提供了一个参照。这家2025年储能系统解决方案市占率2.1%的集成商，招股书里毛利率从21.6%一路滑到16.1%，2026年前四个月靠匈牙利一个项目才拉回27.4%；前五大客户占比94.3%，应收账款周转天数从65天拉长到326天。这些指标，就是港股投资人评估同赛道公司时会看的东西。
一个未被回答的问题
目前公开信息里，H股发行规模、定价区间、募资净额都还没披露。1月首次递表时，市场流传的募资规模是3亿至5亿美元区间，但公司从未官方确认。
半年前那版招股书为什么失效？公开信息里有一条线索。2026年3月，中国证监会国际司对科大智能出具补充材料要求，问的是募资境内外用途占比、是否计划调回境内及具体调回比例。
这个问题问到了点上。公司2025年海外收入占比只有2.14%，生产基地全在合肥和上海，但招股书写的募资用途是"加强全球销售网络及全球产能布局"。钱到底要拿去海外花，还是要调回国内补流，公司没有给出能让监管满意的答案。3月被问询、7月招股书到期失效，时间线对得上。公司在7月接受媒体采访时只说"各项工作有序推进"，没有展开。
另一个绕不开的问题是分红。公司从2019年商誉暴雷后就没分过红，2026年中报未分配利润刚转正到3.51亿元，董事会仍拟定不分配不转增。港股投资者看一家公司，除了成长性，很重要的一块是分红能力和股息率。一家刚把历史窟窿补上、账上现金还在收缩的公司，短期内在港股谈分红回报不现实。
接下来要看的，是国元证券和华泰国际能不能在6个月内把这版新的招股书推过聆讯。但比过会更现实的问题是：一家实控人刚在高位套现2.5亿、质押比例六成、海外收入占比只有2%、历史商誉暴雷才过去七年的公司，到了港股，国际投资人会给它什么估值。
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