11月24日，光大嘉宝股份有限公司宣布取消了今年第四只中期票据的发行计划。
据了解，本期中票为“23光大嘉宝MTN004”，发行规模为人民币2亿元，期限为1+1年期。而光大嘉宝决定取消发行的原因是“近期市场波动较大”。
至于该笔中票何时重启目前时间未定，但考虑到高企的利息支出，相信光大嘉宝的发债之路仍将持续。
偿债压力激增
这并非光大嘉宝第一次取消债券发行。此前，原定于6月发行的2023 年度第三期中期票据，也曾一度被取消，期间同样遭到地产债市场的较大波动。
但光大嘉宝很快便重启了发债计划，该笔中票于今年8月正式发行，实际发行金额为人民币6亿元，期限为1+1年，发行价格为每张面值100元，发行利率为4.48％
迄今，光大嘉宝年内已成功发行3只债券，总发行金额为19亿元，平均利率为4.58%。对比2022年，光大嘉宝今年的发债积极性明显大幅增加。据了解，光大嘉宝2022年全年仅发行了一只金额为8.8亿元债券，利率为4.5%。
此外，今年前三季度，光大嘉宝取得借款收到的现金规模为73.36亿元，同比增长109.11%，而上年同期的同比增速仅为18.95%，且该现金规模已超过了2022年全年的60.81亿元。
光大嘉宝加快发债步伐，一方面得益于当前房地产融资环境的放宽，另一方面与自身债务利息支出过高有关。
经睿思网查阅，光大嘉宝近年的利息支出成本持续增长，不断蚕食公司现金流。据其财报数据，2018年-2022年期间，其利息费用分别为2.87亿元、5.83亿元、6.32亿元、7.01亿元、7.2亿元。最新的三季报显示，光大嘉宝今年前三季度利息费用约5.25亿元，同比增长7.05%。
值得注意的是，今年前三季度，光大嘉宝分配股利、利润或偿付利息支付的现金规模为5.75亿元，其中子公司支付给少数股东的股利及利润为0.61亿元；鉴于这两年光大嘉宝均未进行现金分红，因此，光大嘉宝2022年的利息付现规模为7.81亿元，今年前三季度偿付利息支付的现金规模约为5.14亿元。
较大的现金流压力，特别是高估不下的偿债压力，令光大嘉宝在销售受阻的情况下，更多地依赖发债来解决短期资金之困。
据了解，光大嘉宝原本于2024年和2025年到期的规模为26亿元债券，也提前于2023年到期。今年前三季度，光大嘉宝偿还债务支付的现金规模为72.51亿元，而期内其取得借款收到的现金为73.36亿元。
造血能力不足
然而，上述资本运作方式仍属缓兵之计，光大嘉宝当下面临的最大难题，便是如何增加现金流以改善债务结构。
截至2022年末，光大嘉宝的有息负债规模为122.2亿元；到2023年9月30日，其有息负债规模增加5.11亿元至117.09亿元，尽管同比下滑20.58%，但债务压力仍存。
据了解，光大嘉宝的经营性现金流净额大部分来源于房地产销售业务。然而自2022年开始，受到房地产景气不佳影响，其经营性现金流净额由2021年的39.02亿元急速下滑至2022年的0.58亿元，该数值连利息支出都无法完全覆盖。
目前，光大嘉宝旗下的房地产项目主要为上海嘉定的梦之春和昆山花桥的梦之悦。其中，梦之春项目目前累计已售4.09万平方米（总建面8.4万平方米），今年前三季度仅售出一个单元房源（98.31平方米），剩余房源何时入市未知。值得一提的是，该项目光大嘉宝的权利占比仅为39%，按此前项目均价4.8万元/平计算，该项目剩余货值即使悉数入市，能给光大嘉宝带来的也仅为8亿元左右。
梦之悦项目目前剩余销售面积为5.73万平方米，按照每平方均价2.09万元计算，可售货值大约为11.97亿元。光大嘉宝在该项目的权益占比为100%。换言之，若该两项目悉数清盘，至多也只能给光大嘉宝带来20亿元的销售收入，在负债前面明显杯水车薪。
此外，在业务转型的情况下，光大嘉宝并无新增任何房地产储备项目。而作为光大嘉宝转型的重点业务，不动产资产管理业务由于还在培育期，短期内亦难以带来大量的经营性现金流增量。今年前三季度，不动产资产管理业务的营收共计2.97亿元。
显然，光大嘉宝的流动性压力正在急剧上升。
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