图源：文轩图库
一个时代结束。
2026年8月21日，广州市中级人民法院裁定受理广州农村商业银行股份有限公司华夏支行对恒大地产集团有限公司的破产清算申请。
一天之前，深圳市中级人民法院对恒大集团、恒大地产及许家印案作出一审宣判：许家印数罪并罚，被判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。恒大集团被判处罚金88.2亿元，恒大地产被判处罚金70亿元。
一个曾被称为“全球第一房企”的地产帝国，至此轰然倒地。
“全球第一房企大跃进”
恒大集团的崛起与坠落，几乎浓缩了中国房地产行业“高负债、高杠杆、高周转”模式的全部疯狂。
2016年是中国恒大“狂飙”突进的一年。当年7月，中国恒大以211.8亿美元的营业收入首次跻身世界500强；8月随即上调全年销售目标至3000亿元，较原目标增长五成；9月自诩为“全球第一房企”。
当年底，中国恒大负债总额达1.16万亿元，较2015年末增加5434亿元，增幅高达88.4%。2017年，中国恒大股价攀上历史巅峰，许家印首次登顶胡润百富榜。
“首富”头衔让许家印自信满满、虚荣心膨胀，经营上过度追求规模效应，不计成本融资和拿地。2016年至2021年间，恒大仅通过并购股权就取得总建筑面积约2亿平方米的土地。
与此同时，恒大开始跨界布局新能源汽车、文旅、健康、体育等业务，带着地产的“打法”迅速扩张。“买买买”成为其口号，“一张图纸一片地”。新的融资作为补给，把“雪球”越滚越大，各种低效甚至无效投资持续“烧钱”，导致经营风险加速累积。
为掩盖日益显露的问题，许家印等高管不惜财务造假。根据中国证监会2024年的调查结果，恒大地产2019年至2020年期间通过提前确认收入共虚增收入5600多亿元、虚增利润920多亿元。
法院查明，许家印是恒大集团实际控制人，全面负责运营，控制恒大地产、恒大财富等。2016年至2021年，恒大集团、恒大地产及许家印以持续、大规模财务造假虚增资产、隐瞒负债，还通过行贿取得金融机构控制权，违法套取信贷和保险资金供集团使用。
法院形容本案“犯罪行为严重破坏社会主义市场经济秩序，侵犯公私财产权益，侵害国家工作人员职务行为的廉洁性，犯罪数额特别巨大，情节特别恶劣，造成特别重大经济损失，社会危害特别严重”。
2.44万亿的“债务黑洞”
如今，刑事判决解决了人的问题，却无法解决钱的问题。
恒大地产集团最后一份公开的债券年度报告显示，截至2022年12月31日，合并报表范围总资产为1.47万亿元，总负债高达1.83万亿元。
放眼整个恒大集团，截至2022年底的总负债高达2.43万亿至2.44万亿元。2026年3月深圳中院破产清算口径下，净资产为负5990亿元。
2.44万亿元是什么概念？大约相当于海南省2024年全年GDP的3倍多。而这笔天文数字般的债务，注定无法全额清偿。
以恒大系已审结的破产案为参照，普通债权人的处境触目惊心。恒大地产集团湛江御景置业有限公司破产案中，普通债权共141户，债权总额超1.54亿元，最终清偿率仅为0.69%。每100元普通债权仅能收回不足7毛钱。
恒大地产深圳公司破产清算案中，414家债权人申报了511笔债权，申报总额约2500亿元，经管理人审查确认的债权总额仅约523亿元，确认率仅为20.9%。
据业内人士分析，恒大地产集团普通债权人平均回收率大概率在1%左右徘徊。境外无担保债权人平均回收率预计仅3.4%。至于恒大财富，340亿元本息未兑付；商票约1.06万亿元，涉及2.3万家企业；香港清盘申报债权达3500亿港元。这些数字背后，是无数供应商、投资者、理财客户的血本无归。
有知情人士指出，恒大地产集团进入破产清算程序后可以固化债务规模，避免利息、罚息、违约金不断叠加导致风险敞口持续扩大。但资产变现价值取决于市场情况，实际清偿率很可能极低。
把房子建好交给购房者吧
在2.44万亿的债务黑洞面前，最牵动人心的不是机构债权人的损失，而是千千万万购房者的房子。
2021年恒大债务风险爆发后，全国已售未交付房源约162万套，牵扯上百万家庭的身家。保交楼涉及200多个城市，点多、线长、面广。各地政府迅速成立专班，制定“一省一策”“一市一策”“一楼一策”，推动恒大旗下项目在短短几个月内复工复产。
保交楼资金来源多元：处置企业资产、回笼按揭款和分期款、纳入房地产“白名单”向银行借款、工抵房促成施工方垫资续建、引入社会资本设立平稳基金等。各地还设立保交楼监管账户，确保资金封闭管理、专款专用。全国保交楼专项借款累计投放已超过1.4万亿元。
据恒大地产集团统计，截至2026年7月底，保交楼在全国范围内已累计交付超124万套，剩余不足1%的房屋未交付。保交楼依法保障了购房消费者的优先受偿权，成功化解了近万亿元预售购房款债务。司法层面已明确“自住型购房者权益优先于工程款和抵押权”。
保交楼的意义在于保障购房者合法权益，稳定市场预期，维护社会大局稳定——“把房屋建好交付给购房业主，让老百姓有实实在在的获得感、安全感，对保民生、稳民心有重大作用”。
谁会记住这个残酷的教训
从2021年债务“爆雷”到2026年破产清算，恒大的风险处置历经整整五年。这五年间，恒大体系内的风险出清层层推进。
上市公司主体中国恒大于2024年1月被香港高等法院颁令清盘，2025年8月被香港联交所除牌退市。恒大汽车于2025年4月停牌。境内方面，恒大地产控股平台公司凯隆置业及多家区域公司已陆续被法院宣告破产。
据不完全统计，截至目前已有900多家公司分别进入破产清算、破产重整、强制清算程序，1000多家公司通过自行清算、股权转让等形式出清风险。
有破亦有立。恒大足球学校于2026年5月被法院裁定破产重整，确定广州体育学院为重整投资人。恒大汽车南沙工厂引入重整投资人。海南海花岛项目进入破产重整程序。恒大物业51.016%的股份仍在寻求出售。据不完全统计，全国有200多家公司通过股权转让实现“去恒大化”。
对于仍具有资源利用价值的恒大公司主体，灵活采取破产重整、股权转让等方式盘活，能够最大限度提升偿债资源价值，节约时间成本，有利于依法保障债权人清偿权益。
然而，清算的数字背后，是一幅更为残酷的现实图景。湛江御景置业0.69%的清偿率意味着，一家为恒大供货多年的建材商，可能连一张回程的机票钱都收不回来；
恒大财富340亿元本息未兑付的背后，是无数普通家庭一辈子的积蓄化为乌有；
2.3万家上下游企业被卷入商票逾期漩涡，其中相当一部分是抗风险能力薄弱的中小微企业，它们中的许多已经倒下，无声无息。
许家印在法庭上满头白发、站立聆听宣判的画面传遍全网时，有人叹息、有人愤怒、有人拍手称快。但喧嚣过后，真正值得追问的是：这个用万亿级代价换来的教训，究竟会被多少人记住？
恒大不是第一个倒下的高杠杆房企，也不会是最后一个。如今，仍有不少房企在困境中艰难求生。
那么中国房地产今天的局面，究竟是谁造成的？是许家印？还是恒大？抑或是其他？
真正值得追问的是：为什么这种模式能够持续二十年而无人叫停？为什么"大到不能倒"的信仰，能让金融机构在明知风险的情况下仍然争先恐后地放贷？为什么预售制下的购房款可以被肆意挪用而缺乏有效监管？为什么在"土地财政—房地产—金融"的闭环里，从地方政府到商业银行、从评级机构到监管部门，似乎每个人都成了这场狂欢的共谋。
恒大模式，它扎根于一个以土地为杠杆、以债务为引擎的增长环境里。在这个模式下，规模就是通行证，速度就是硬道理，"十个杯子五个盖"的游戏规则被默许、被纵容，甚至被鼓励。谁先减速，谁就被超越；谁审慎，谁就出局。这种集体非理性，才是恒大模式能够持续膨胀二十年的真正土壤。
这，才是最该被记住的残酷教训。
声 明
本文基于广州市中级人民法院公告、中国证监会行政处罚决定书、深圳市中级人民法院一审判决书、恒大地产集团有限公司债券年度报告、中国恒大集团中期报告及公开报道等公开信息撰写，文中涉及的所有核心事实与财务数据均已与上述文件逐项核对。
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