作为国内最大的机构投资者，中国人寿的超7万亿投资资产版图中，基础设施、不动产与康养产业构成了“另类投资”的核心阵地。
2025年年报显示，中国人寿投资性房地产账面价值117.02亿元，长期股权投资突破3077亿元，债权型金融产品规模达5195亿元。更值得关注的是，公司通过合伙企业基金、养老产业基金等创新载体，在康养融合领域加速布局16个城市、20个机构养老项目、5300万注册用户，勾勒出一幅“保险+养老+地产”的协同蓝图。
然而，在房地产行业深度调整、商业地产收益率持续承压的背景下，这位寿险巨头能否将规模优势转化为可持续的价值回报，仍是一场长期考验。
资产底座：万亿投资中的另类阵地
投资性房地产：收缩与审慎并行
翻阅中国人寿2025年年报，投资性房地产的调整趋势清晰可见。截至2025年12月31日，公司投资性房地产账面价值为117.02亿元，较2024年末的123.19亿元下降约5%。这一收缩趋势并非偶然，而是公司在房地产投资策略上主动调整的体现。
更值得玩味的是公允价值与账面价值的差异。投资性房地产公允价值为143.45亿元，高出账面价值约26亿元，但公司已计提1.50亿元减值准备。这1.5亿元的减值是近年来首次针对投资性房地产计提，虽然规模不大，却释放了一个审慎信号：在商业地产空置率攀升、租金下行的周期中，即便是龙头险资也需直面市场波动风险。
从会计政策来看，房屋及建筑物采用年限平均法折旧，预计使用年限15至35年，净残值率3%，年折旧率2.77%至6.47%。这一政策意味着存量物业账面价值将逐年摊销，资产质量需通过实际运营收益持续验证。
长期股权投资：3077亿的重仓棋局
如果说投资性房地产是“水面上的冰山”，那么长期股权投资则是“水面下的巨轮”。2025年末，中国人寿长期股权投资账面价值达3077.88亿元，占投资资产总额的4.15%，规模在上市险资中处于领先地位。
从投资结构来看，联营企业和合营企业是核心组成部分。其中，中国人寿对广发银行持股43.686%，账面价值1146.24亿元，是最大单一股权投资；对中国联通持股10.20%，账面价值242.04亿元；对川气东送管道公司持股43.86%，账面价值118.81亿元；此外，对中粮期货持股29.58%，账面价值21.43亿元。
值得注意的是，年报明确提及，公司通过此类股权投资涉足不动产、工业物流资产等领域。这意味着上述股权投资中，相当比例实质上投向了下游的房地产和物流领域。无论是广发银行的网点资源、中国联通的数据中心还是川气东送的管道基础设施，均与不动产基础设施高度相关，形成了“股权穿透+实体落地”的投资模式。
债权型金融产品：5195亿的另类江湖
债权型金融产品是中国人寿另类投资的第三大支柱，2025年末规模达5195.17亿元，占投资资产的7%。这类投资主要通过信托计划、债权投资计划等渠道，投向银行、交通运输、非银金融、公用事业和能源等领域。
公司在信用风险管控上保持了较高水准：持仓信用债外评AAA级占比超过99%，债权型金融产品外评AAA级占比同样超过99%。这一“近乎洁癖”的配置策略，既契合险资对安全性的核心诉求，也体现了公司对资产质量的极致追求，在信用风险频发的市场环境中构筑了坚实防线。
运作模式：平台化与基金化的双轨探索
国寿投资：另类投资的核心枢纽
国寿投资保险资产管理有限公司作为中国人寿全资子公司，是其另类投资的“超级平台”。根据关联交易公告，公司与国寿投资签订的委托投资管理协议有效期至2025年12月31日，2026-2028年新增签约金额上限分别为1200亿元、1400亿元、1500亿元，呈现逐年递增的态势。
2025年度，公司新增委托投资管理资产的签约金额为561.33亿元，向国寿投资公司支付的投资和管理服务费用（含产品管理费、不动产运营管理服务费及业绩奖励）共计6.65亿元。
值得关注的是，国寿投资不仅承担投资管理职能，还提供不动产运营管理服务，标志着中国人寿的不动产投资策略已从“被动持有”向“主动运营”转型，不仅是当“房东”，还要做“运营商”。
合伙企业基金：创新载体多点突破
2025年，中国人寿通过合伙企业形式开展了多项重大投资，形成了“母基金+专项基金”的多层架构，实现另类投资的精准落地。
其中，北京平准基础设施不动产股权投资基金合伙企业（有限合伙）于2025年4月成立，全体合伙人认缴出资52.37亿元，其中中国人寿认缴35亿元，由国寿资本公司担任管理人，主要投资公开募集的基础设施证券投资基金，聚焦仓储物流、产业园区、高速公路等优质资产；
国寿启航壹期（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）在2025年12月31日完成增资，全体合伙人认缴出资从139亿元增至189亿元，中国人寿出资从139亿元增至189亿元，新增资金主要用于北京颐堤港二期项目的开发和运营，后者是北京大望京商圈的旗舰级商业综合体项目。
此外，中国人寿还参与了银发基金、田湾基金等多个专项基金，形成了覆盖养老、基础设施、不动产等多领域的基金矩阵。
养老产业基金：康养融合的先行者
在康养产业领域，中国人寿的布局堪称行业标杆。公司通过专业子公司布局养老养生项目，直接或间接控制的养老服务主体包括国寿嘉园（厦门）健康管理有限公司、国寿（天津）养老养生投资有限公司等7家企业，注册资本合计超46亿元。
上述项目分布在北京、天津、杭州、深圳、昆明、秦皇岛等16个城市，形成覆盖京津冀、长三角、珠三角、西南地区的养老服务网络，涵盖CCRC养老社区、城心养老公寓、康养旅居三大产品线，并推出国寿“随心居”首批4款旅居养老产品。
更值得关注的是，公司康养服务平台累计注册人数超5300万，建立起国内规模领先的保险养老服务客户池，“保险+养老”的协同效应逐步释放——养老社区为保单销售提供场景支撑，保单客户则成为养老服务的核心潜在用户。
收益透视：分化格局下的价值考验
投资性房地产：300万元的尴尬答卷
2025年，中国人寿投资性房地产净投资收益仅为300万元，在3876.94亿元总投资收益中的占比几乎可以忽略。与117.02亿元的投资规模相比，这一收益水平反映出商业地产市场的现实困境——租金下行、空置率攀升正在侵蚀资产价值贡献，其收益率远低于公司6.09%的总投资收益率。
对比来看，公司固定到期类金融资产净投资收益1515.12亿元，权益类净投资收益34.75亿元，对联营企业和合营企业的投资收益6.35亿元，投资性房地产的收益贡献差距显著。
长期股权投资：广发银行“一柱擎天”
在长期股权投资领域，广发银行是最大的收益来源。2025年，公司按权益法确认对广发银行的投资收益51.14亿元，占联营企业和合营企业投资收益的80%以上。
广发银行2025年净利润152.84亿元，中国人寿按持股比例43.686%计算应占收益约66.7亿元。扣除其他联营企业的投资损益后，净贡献约51亿元——可以说，广发银行一家贡献了长期股权投资板块的绝大部分收益。
这一结构也暴露了一个潜在风险：如果剔除广发银行的收益贡献，长期股权投资的其他项目能否支撑起这一板块的价值？中国联通、川气东送管道等项目的收益贡献相对有限，而部分不动产相关投资可能还面临减值压力。
REITs投资：新赛道的潜力与挑战
基础设施REITs是中国人寿另类投资的新兴重点领域。2025年，公司通过北京平准基金投资于公开募集的基础设施证券投资基金，主要覆盖仓储物流、产业园区、高速公路等资产类别。
相较于直接持有不动产，REITs投资具有流动性好、收益相对稳定的特点。在利率持续下行的环境下，高分红的REITs产品对险资具有一定吸引力。但也需要看到，REITs市场尚处于发展初期，流动性有限，估值体系仍在完善之中，中国人寿在这一领域的投资仍处于“试水”阶段。
结语
翻阅中国人寿2025年年报，7万亿投资资产的版图之中，基础设施、不动产与康养产业构成了“另类投资”的核心阵地。3077亿元的长期股权投资、5195亿元的债权型金融产品、117亿元的投资性房地产、16个城市的20个养老社区……这些数字背后，是中国人寿作为国内最大机构投资者的战略纵深。
然而，数字的光鲜不能掩盖结构的隐忧。投资性房地产收益率不足1%、首次计提房地产减值、关联交易规模持续扩大……在房地产行业深度调整的背景下，如何将规模优势转化为可持续的价值回报，是中国人寿必须回答的长期命题。
2026年作为“十五五”开局之年，中国人寿在另类投资领域的每一步都将影响其长期价值曲线。是继续“跑马圈地”还是“精耕细作”，是追求“规模扩张”还是“质量提升”，这位寿险巨头的战略选择，值得持续关注。
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