《金基研》 森海/作者 杨起超 时风/编审
在全球加速迈向碳中和的时代背景下，新能源汽车产业高速发展，销量及占比逐年上升。在此背景下，动力电池安全已成为新能源汽车产业链关注的重中之重。随着国内外动力电池强制性安全标准不断升级，兼具优异性能和成本优势的云母类防护材料正迎来良好的发展机遇。
作为新能源汽车动力电池安全防护领域的领先企业，固德电材系统（苏州）股份有限公司（以下简称“固德电材”）凭借深厚的技术积累、全产业链整合能力、优质的客户资源以及全球化的业务布局，牢牢把握住政策与市场双轮驱动带来的增长红利，实现了业绩的快速增长。最近四年，固德电材的营业收入与归母净利润CAGR均超过32%，持续高于22%，并显著优于行业平均水平，充分凸显了其高成长性与突出的盈利能力。
一、政策与需求双轮驱动，动力电池云母类防护材料市场前景广阔
在全球“双碳”目标的驱动下，汽车电动化进程加速，新能源汽车销量与动力电池装车量高速增长，动力电池安全已成为产业链关注的焦点之一。随着国内外动力电池强制性安全标准相继出台与升级，兼具优异耐高温性、绝缘性和成本优势的云母类材料，正迎来良好的市场机遇。
1.1、“双碳”目标推动汽车电动化，电池新国标提升云母类防护材料需求
在全球应对气候变化和推动低碳经济转型的共识下，电动汽车普及、智能技术应用及绿色出行推广已成为各国战略重点。
这一趋势正加速推动新能源汽车产业的结构性变革，全球主要经济体纷纷通过产业政策引导、财政补贴支持及税收优惠等措施，积极布局新能源汽车技术研发、产业生态和市场培育，以期在新一轮全球产业竞争中建立核心优势。
随着全球‘双碳’目标的深入推进，国内陆续推出了多项针对性政策及规划纲要，新能源汽车积分制度执行、补贴政策的延续等政策为国内新能源汽车市场持续增长提供了稳定的发展环境。
同时，随着新能源汽车动力电池能量密度的提升，由于电池热失控导致的安全问题日益引起社会关注。
为保障和规范国内新能源汽车行业的长期发展，国内发布了《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031-2025），对动力电池安全的要求从“企业技术储备”升级为“强制性标准”，首次强调电池在多种极端条件下不起火、不爆炸。该新国标将于2026年7月1日起实施。届时，当前在磷酸铁锂电池中普遍采用、侧重基础隔热功能的气凝胶毡材料将难以满足新规要求，这将直接推动磷酸铁锂电池对云母类防护材料的需求升级。
国际方面，联合国欧洲经济委员会（UNECE）于2021年生效了Regulation No.100 Revision 3，该法规要求电池发生热失控后，在乘员舱发生危险的5分钟前车辆应发出预警信号。
这些国内外强制性安全标准的出台与升级，直接改变了动力电池安全防护的技术路径与市场需求，为云母类防护材料带来了明确的增长契机。
1.2、新能源汽车销量及动力电池装车量快速增长，近五年CAGR均超过36%
近年来，全球新能源汽车产业蓬勃发展，销量及占比快速增长。根据中国汽车流通协会汽车市场研究分会（以下简称“乘联会”）数据，2021-2025年，全球新能源汽车销量分别为658万辆、1,039万辆、1,429万辆、1,824万辆、2,271万辆，CAGR达36.30%；其在全球汽车市场中的份额分别为8.1%、13.0%、16.1%、19.9%、23.5%，呈逐年上升趋势。
随着新能源汽车产业的持续高速发展，动力电池行业也呈现强劲的增长势头。根据韩国SNE Research数据，2021-2025年，全球动力电池装车量分别为308GWh、515GWh、710GWh、901GWh、1,187GWh，CAGR为40.11%。
随着动力电池装车量持续攀升，电池系统安全问题日益凸显。在追求高能量密度与长续航的同时，构建高效、可靠的电池热失控防护体系已成为新能源汽车产业链的关键环节，这直接催生了市场对高性能隔热阻燃材料的大规模需求。
1.3、电池系统安全防护市场规模攀升，云母材料发展前景广阔
为应对电池热失控导致的安全问题，新能源汽车生产厂商在不断提升电池安全性能的同时，纷纷采用被动措施来降低电池热失控蔓延带来的风险。
根据数据统计，2020-2024年，全球电池系统安全防护市场规模分别为17.5亿元、35.9亿元、62.8亿元、92.7亿元、115.4亿元，CAGR达到60.25%。基于未来新能源汽车销量的增长和新型材料的创新研发，全球电池系统安全防护市场预计将保持稳定增长，于2029年达到324.2亿元。
在全球电池系统安全防护市场中，气凝胶毡材料和云母材料占据主要市场。
其中，云母材料具备耐温、机械强度高、高温绝缘性能优异、成本较低等优势，在目前常用动力电池热失控防护材料中性能占优。同时，云母材料良好的柔软性使其能够紧密贴合电池内部各种不规则的表面，从而确保其隔热防护效果达到最优。因此，云母材料是较为主流的动力电池隔热产品解决方案。
2020-2024年，全球电池系统安全防护市场中，云母材料市场规模分别为3.2亿元、8.6亿元、17.3亿元、26.2亿元、33.5亿元，预计于2029年达105.9亿元，新能源热失控防护的云母材料市场未来发展空间广阔。
综上，“双碳”目标引领的汽车电动化浪潮与电池安全新国标的强制实施，共同构成了云母类防护材料需求扩张的核心驱动力，为其未来市场空间的增长打下了坚实且前景明确的基础。
二、近四年营收与归母净利润CAGR均超过32%，ROE连年高于22%
在政策与市场需求双轮驱动下，动力电池云母类防护材料迎来良好的发展机遇。而固德电材作为新能源汽车动力电池安全防护领域的领先企业，凭借其优秀的经营业绩和财务表现，展现出将市场机遇有效转化为持续增长动能的能力。
2.1、营收及归母净利润逐年增长，近四年CAGR分别为32.54%、40.89%
2022-2025年，固德电材的营业收入与归母净利润CAGR分别为32.54%、40.89%，呈现高速增长态势。
具体来看，2022-2024年，固德电材的营业收入分别为4.75亿元、6.51亿元、9.08亿元，归母净利润分别为0.64亿元、1.00亿元、1.72亿元；2025年全年，固德电材实现营业收入11.06亿元、归母净利润1.79亿元（注：固德电材2025年财务数据经容诚会计师审阅，但未经审计，下文同）。
营收增长率是评估企业成长状况、扩张速度和经营效益的重要指标。近年来，固德电材的营收增长率显著优于同业。
根据东方财富Choice数据，2022-2024年，固德电材的营收CAGR为38.26%，远高于招股书中选取的4家同行业可比公司的均值（11.98%）。这说明，在快速增长的行业背景下，固德电材具备更强的市场扩张能力与份额获取能力，成长潜力优异。
2.2、ROE连续四年超过22%且高于行业均值，盈利能力突出
在营收与利润持续高速增长的同时，固德电材的资本回报效率亦显著优于同业，体现出显著的盈利质量与资产运营能力。
2022-2025年，固德电材的ROE分别为22.58%、25.11%、31.57%、24.11%，连续四年保持在22%以上。其中，2025年1-6月，固德电材的ROE为11.69%。
根据东方财富Choice数据，2022-2024年及2025年1-6月，固德电材招股书中选取的4家同行业可比公司，其ROE均值分别为17.96%、13.19%、10.97%、5.65%。
此外，固德电材的财务结构稳健，具备良好的抗风险能力。
截至2025年末，固德电材的资产负债率为29.61%，且无短期、长期借款，一年内到期的非流动负债仅为518.82万元，货币资金则达到32,981.45万元。这表明固德电材具备极强的财务自主性和抗风险能力，为其持续研发投入、产能扩张及股东回报提供了坚实保障。
2.3、募资11.76亿元主要用于产能扩张，助力可持续发展
本次上市，固德电材拟募集资金11.76亿元，主要投向“年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725万套及研发项目”“陆河麦卡动力电池热失控防护材料生产基地建设项目”等项目。
其中，“年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725万套及研发项目”投资总额6.19亿元，通过新建生产厂房及配套设施、引进先进的自动化生产设备，打造高自动化水平的汽车零部件生产线，提升产能并增强规模化生产效应，进而巩固固德电材的市场竞争优势与盈利能力。
“陆河麦卡动力电池热失控防护材料生产基地建设项目”投资总额2.57亿元，通过建设云母纸、云母板等自动化生产线，提升动力电池热失控防护零件生产能力，增强对客户的产品交付能力，以更好的满足下游客户需求。
上述项目的实施将进一步提高固德电材的核心竞争力，有利于巩固其在行业中的地位，做大做强主营业务，提升业务能力、管理能力以及服务能力。
简言之，固德电材不仅实现了营收与归母净利润的快速增长，更展现出优于同业的资本回报效率与稳健的财务结构。随着募投项目落地，固德电材有望进一步释放产能、强化研发，增强其核心竞争力，为业绩的可持续增长打下坚实基础。
三、与诸多全球知名企业合作关系稳固，外销占比达39.28%
优异的财务表现与高效的资本回报，离不开固德电材优质的客户资源、深度协同的研发机制以及前瞻性的全球化布局。依托这三大核心优势，固德电材构筑起支撑业绩可持续增长的竞争壁垒。
3.1、坐拥优质客户资源，进入诸多全球知名整车厂及电池厂供应体系
在新能源汽车热失控防护领域，固德电材凭借深厚的行业积累和持续创新，已成功进入多家全球知名整车制造商及电池生产商的一级供应商体系。
目前，固德电材已与通用汽车、福特、Stellantis、T公司、现代起亚、丰田、宝马、吉利、零跑、小鹏、一汽集团等整车制造商，以及宁德时代、欣旺达、蜂巢等电池生产商在内的行业领军企业建立了长期稳定的合作关系，亦通过Rogers Foam Corporation、Grand Traverse Plastics Corp.、BENTELER Automobiltechnik GmbH、麦格纳等一级汽车零部件供应商向其提供配套热失控防护产品和解决方案。
在电力发电设备领域，固德电材的主要客户包括东方电气、上海电气、哈电集团等大型发电设备制造商。
在特高压输配电领域，固德电材与特变电工、思源电气、南京电气、中国西电等输配电头部企业保持深度合作。
3.2、与客户协同研发提升合作粘性，在手订单储备快速增长
在新能源汽车领域，要进入整车厂或头部电池厂的供应链体系需要通过严格的合格供应商认证。在很多情况下，整车厂或头部电池厂会对供应商的采购范围进行限定。一旦进入其供应商体系，双方通常会形成稳定的合作关系，下游厂商不会轻易更换供应商，合作粘性强。
为进一步增强客户粘性，固德电材在前期即引领或参与客户热失控防护方案的设计，与全球知名整车厂和电池厂紧密合作协同开发，根据客户差异化需求提供定制化防护零部件，突破以往单纯的供应商角色定位，成为客户研发设计环节的重要参与者，形成更深度的合作模式。这不仅增强了与客户的合作粘性，更使固德电材的产品方案精准匹配客户需求。
依托与客户的紧密合作、协同研发，固德电材获得通用汽车“2024年度供应商质量卓越奖”、吉利集团“2024年度最佳服务供应商”、零跑汽车“卓越贡献供应商”、东方电气“战略供应商”等荣誉。
截至2025年9月30日，固德电材在手订单金额为2.85亿元，较2025年6月30日增长0.80亿元，增长39.43%，在手订单储备快速增长。
3.3、全球化布局以应对交付需求，外销收入占比升至39.28%
全球汽车行业供应链的核心区域主要集中在中国、北美、欧洲和日韩。2023年，为应对持续增长的全球需求，固德电材以国内市场为根基，开启全球化战略布局。固德电材通过在墨西哥设立子公司并建立生产基地，在美国和德国设立子公司构建营销网络，逐步覆盖北美、欧洲、日韩等全球核心汽车市场。
通过在国内与海外同步布局生产，固德电材持续提升客户供应链的敏捷性与安全性，优化全球资源配置效率。同时，固德电材通过优化全球销售网络与运营布局，为不同区域客户提供本地化服务，提升交付效率与客户满意度。
2022-2024年及2025年1-6月，固德电材的外销收入分别为0.73亿元、1.86亿元、3.97亿元、1.76亿元，2022-2024年CAGR达133.09%；外销收入占比也从2022年的15.50%增长至2025年1-6月的39.28%。2025年1-6月，受关税政策频繁变动影响，固德电材的当期外销收入占比有所下降。
总的来说，固德电材已构建起以全球知名客户为核心、以协同研发为纽带、以全球化布局为支撑的立体化竞争优势体系。这一体系有力地支撑了其业务的拓展，反映在财务上便是在手订单储备的快速增长。
四、动力电池云母材料全球市占率居前，铜铝复合业务成第二增长曲线
在稳固客户合作与全球化布局的基础上，固德电材进一步依托全产业链整合，将市场优势转化为持续增长的业绩驱动力，构建起多元协同的业务增长格局。
4.1、从原材料到终端产品全产业链布局，助力实现降本提质
下游动力电池厂商和整车企业对热失控防护等关键零部件的质量要求日益严苛，并将，并把上游供应商的产品质量把控能力作为遴选及考核的关键因素。
目前，固德电材已建立了严格的质量控制体系，能够满足大批量生产条件下产品品质一致性的严苛要求。
值得关注的是，固德电材掌握云母产品从原材料加工到应用的全产业链整合的业务模式，可从前期云母纸的生产环节就严控产品品质，从而确保最终热失控防护零部件的优异性能。固德电材的生产涵盖从基础云母原材料加工、树脂配方研发、云母纸制备，到上胶、裁切预成型及热压固化成型等全流程，实现完全自主生产。
通过全产业链商业模式，固德电材不仅实现原材料的品质可控、成本领先、产品的一致性和可追溯性，同时确保矿源符合ESG标准，全方位构建其核心竞争优势。固德电材的热失控防护零部件产品已通过美国保险商实验室认证（UL认证）、欧盟REACH法规、德国PAHs标准、欧盟RoHS标准、欧盟ELV指令等标准。
4.2、两大核心业务协同发展，全球电池系统云母材料市占率位居前列
依托上述从原材料到终端产品的全产业链整合优势，固德电材形成了新能源热失控防护业务与电力电工绝缘业务协同并进的发展格局。
电力电工绝缘业务产品广泛应用于电力发电、输配电等环节，尤其是在特高压领域具有显著的市场优势，该项业务发展相对成熟，能够提供稳定的现金流，为固德电材在新能源领域的技术研发和市场拓展提供资金支持。
与此同时，固德电材凭借在云母材料及高性能树脂领域的深厚技术积累，成功将传统绝缘材料应用于新能源汽车电池热失控防护领域。随着全球新能源汽车市场的快速增长，新能源汽车动力电池热失控防护业务作为创新性、突破性业务，成为固德电材业绩的核心增长点。
2022-2024年及2025年1-6月，固德电材的电力电工绝缘产品收入分别为1.55亿元、2.01亿元、2.23亿元、1.27亿元，2022-2024年CAGR为19.79%；新能源汽车动力电池热失控防护零部件收入分别为2.43亿元、4.05亿元、6.60亿元、3.02亿元，2022-2024年CAGR达64.81%。
按2024年企业营收计算，全球电池系统云母材料安全防护市场主要竞争企业有浙江荣泰、固德电材、平安电工、SWECO、Isovolta等，固德电材市场份额在15%-20%之间，位居行业前二。
4.3、铜铝复合产品收入高速增长，成为业务第二增长曲线
在动力电池云母防护领域市占率已稳居全球前二的基础上，固德电材依托现有整车厂客户资源和认证资质，积极拓展铜铝复合等第二增长曲线业务。
铜铝复合材料作为一种性能优异、成本可控的新兴材料，有着广阔的市场前景。在推动绿色能源、节能减排和产业升级的背景下，其下游应用市场，例如新能源、储能、通讯和电子信息等领域，正迎来爆发式增长，市场规模有望持续扩大。
凭借技术优势及产品开发能力，固德电材生产的铜铝复合材料在界面强度、导电性、抗拉性能等各方面均具有优异表现。
2025年上半年，固德电材的铜铝复合产品通过宁德时代验证，主要用于动力电池极柱、母排，产品附加值提升，并逐步实现大规模量产。该业务于2025年二季度实现盈利，并于期后快速增长，2025年三季度实现收入6,131.55万元，环比增长249.80%，2025年四季度该业务预计实现收入8,933.88万元，环比增长45.70%。
概而言之，固德电材通过全产业链布局，构建了成本与品质的核心优势；依托成熟的电力电工业务与快速增长的新能源电池安全防护业务，形成了稳固的“现金牛”与“增长极”协同发展模式；同时，前瞻性地布局铜铝复合材料领域，培育第二增长曲线。这一系列战略举措为固德电材的持续成长提供了充沛的内生动力和多元化的增长路径。
五、加大研发投入提升创新能力，前瞻布局固态电池新蓝海
在激烈的市场竞争中，固德电材之所以能够持续扩大份额、并开拓第二增长曲线，其底层驱动力在于对技术创新的长期坚持与系统性投入。面对动力电池技术快速演进与安全标准持续升级的行业趋势，固德电材不断加大研发投入，提升产品性能，并前瞻布局固态电池领域。
5.1、近四年研发投入CAGR为25.00%，研发人员数量及占比逐年提升
创新与技术是企业的发展动力与核心竞争力。作为国家级专精特新小巨人企业、高新技术企业，固德电材不断加大研发投入，吸引更多高端人才加入，持续提升技术创新能力和产品研发能力。
2022-2025年，固德电材的研发投入分别为2,156.92万元、2,786.04万元、4,027.37万元、4,212.36万元，CAGR为25.00%。
在研发团队建设方面，固德电材已组建了一支技术扎实、经验丰富的专业研发队伍。根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月各期末，固德电材的研发人员数量持续增加，分别为37人、58人、80人、86人，占员工总数的比例分别为6.32%、6.94%、7.10%、8.67%。
在依托自主研发的同时，固德电材与武汉理工大学、济南大学等高校也建立起紧密的产学研联合研发合作关系。通过积极借助外部研发力量，使得固德电材能够保持技术创新的优势，对核心技术及生产工艺进步形成有效支持。
5.2、2025年上半年核心技术贡献收入达99.10%，拥有发明专利36项
经过十余年的创新与积累，固德电材构建了包括云母产品制备技术、动力电池包防护技术、高性能绝缘树脂制备技术、绝缘系统的设计和加工、铜铝熔炼及铸轧制备技术五大核心技术平台，形成了20项核心技术，并已成熟应用于产品实现商业化。
根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，固德电材的核心技术产品收入占主营业务收入比例分别为84.53%、93.66%、98.56%、99.10%，呈逐步提升趋势。
随着新技术、新产品的不断涌现，固德电材高度重视核心技术的独立性与创新性，持续优化并强化知识产权管理机制，大力提升技术研发实力以及成果转化效率。截至2025年6月30日，固德电材拥有专利96项，其中发明专利36项。
5.3、前瞻布局固态电池领域，已形成技术储备并开发出产品
基于对固态电池技术趋势的预判，固德电材已通过技术研发、项目合作，布局适配固态电池的热失控防护技术与产品。
在技术储备方面，固德电材聚焦材料改性与工艺创新，使云母制品在高温下仍能保持优良的挡火、耐高温及电气绝缘性能，可应对动力电池热失控时的极端高温环境。
在复合工艺方面，固德电材通过优化处理解决不同绝缘材料分层问题，并通过工艺升级适配多元场景需求。过程中同步攻克模压工艺控制与高精度加工等难题，确保车规级零部件的适配性。
在产品开发方面，针对固态电池技术对隔热性能要求提升的特点，固德电材开发了云母基复合防护系列产品，包括耐高温云母挡火片、柔性云母制品等产品，可满足固态电池在装配折弯、车辆运行颠簸冲击及潮湿环境下的稳定防护需求。
目前，固德电材与清陶新能源建立深度合作，承接其配套上汽集团半固态电池项目。合作产品为用于电池包级防护的PC模切件，该产品已完成定点及A样订单交付，计划于2026年6月量产，其性能可满足电池包的绝缘阻燃要求。
六、结语
综上所述，在全球“双碳”战略深入推进、新能源汽车渗透率持续攀升的背景下，动力电池装车量近五年CAGR超过40%，而电池热失控引发的安全问题日益成为制约产业高质量发展的关键瓶颈。在此背景下，国内外纷纷出台强制性法规，提升电池系统安全标准。云母材料凭借其耐温、机械强度高、高温绝缘性能优异、成本较低等优势，在新能源汽车电池领域展现出广阔且确定的增长前景。
深耕动力电池热失控防护领域多年，固德电材不仅凭借全产业链布局确保了产品在成本与品质上的竞争力，更通过实施全球化布局并与全球知名企业建立稳固合作关系，将市场机遇转化为营收与归母净利润的持续高速增长。高于同业的ROE水平和稳健的财务结构，充分体现了固德电材良好的盈利能力和经营质量。从稳固的电力电工基本盘，到快速增长的动力电池云母防护业务，再到极具潜力的铜铝复合新业务，固德电材已构建起层次分明、协同并进的业务矩阵。
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