《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审
2024年10月25日，北交所发布公告，陕西科隆新材料科技股份有限公司（以下简称“科隆新材”）符合发行条件，首发获得通过。科隆新材主营业务为液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计、生产、销售和维修。近年来，科隆新材经营业绩稳健，发展态势良好。同时，科隆新材的毛利率呈上升趋势，资产负债率逐年走低。
近年来，下游煤炭行业景气度高，煤炭企业固定资产投资意愿增强，为科隆新材经营业绩稳定提供支撑。科隆新材重视技术创新，持续加大研发投入，具备不俗的产品研发能力，部分产品技术处于行业领先水平。现阶段，科隆新材三大主要产品在煤炭行业各细分领域已跻身行业前列。同时，科隆新材的产品符合行业发展趋势，竞争优势强，具备市场拓展基础。其中，科隆新材产品在“大采高”“超大采高”领域具有突出竞争优势。科隆新材的产品市场覆盖率高，产品品质得到行业内大型客户普遍认可，曾多次获评“优秀供应商”“金牌供应商”等荣誉称号，“科隆”品牌亦成为橡塑产品稳定、可靠的象征。
2024年10月25日,科隆新材顺利通过北交所上市委会议，成为2024年陕西省第2家过会企业，即将登陆资本市场。
科隆新材主营业务为液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计、生产、销售和维修，下游行业主要是煤炭行业。
观其业绩，近年来科隆新材营业收入及扣非后归母净利润均稳步增长，发展势头良好。
据招股书，2021-2023年，科隆新材的营业收入分别为3.13亿元、3.29亿元、4.42亿元，年均复合增长率为18.83%；扣非后归母净利润分别为4,317.13万元、4,741.88万元、7,663.25万元，年均复合增长率为33.23%。
到2024年1-9月，科隆新材实现营业收入3.50亿元，同比增长10.82%；实现扣非后归母净利润为6,395.74万元，较上年同期增长6.81%。需要说明的是，科隆新材2024年1-9月财务数据经致同会计师审阅未审计，下同。
与此同时，近年来科隆新材的毛利率整体呈上升趋势，盈利能力增强。
据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-9月，科隆新材的毛利率分别为38.97%、36.79%、41.45%、42.78%。其中，科隆新材2022年毛利率下降主要受原材料价格波动、市场竞争、销售策略等因素影响。
除此之外，随着经营业绩的增长，科隆新材的资产负债率逐年下降，偿债能力持续提升。
2021-2023年及2024年1-9月各期末，科隆新材的资产负债率分别为33.94%、28.84%、26.58%、22.08%。
同期，科隆新材的货币资金分别为3,113.75万元、4,982.72万元、7,799.40万元、4,476.36万元，呈逐年上升趋势。其中2024年1-9月，科隆新材的货币资金同比增长35.63%。
另一方面，近年来，科隆新材的期间费用率呈持续下降趋势，内部管控能力提升。2021-2023年及2024年1-6月，科隆新材的期间费用率分别为20.85%、19.30%、17.82%、18.37%。
可见，近年来科隆新材的业绩稳步上涨，发展态势良好。同时，科隆新材的毛利率整体呈上升趋势，盈利能力增强；资产负债率逐年走低，偿债能力提升。
二、下游煤炭行业景气度高，煤矿智能化改造带动煤机市场需求增长
近年来，下游煤炭行业维持较高景气度，为科隆新材经营业绩稳定提供支撑。
科隆新材主要产品液压组合密封件和液压软管是煤矿用液压支架的核心零部件，其市场规模受煤机市场需求和煤炭市场规模双重影响；同时，科隆新材另一主要产品煤矿辅助运输设备作为综采煤机辅助设备分支下的运输设备，其市场需求更是直接受煤炭行业市场规模影响。
2017年以来，在经历了能源领域供给侧结构性改革后，煤炭行业落后产能逐渐被淘汰吸收，煤炭产量步入上升通道并于2021年创下历史新高；与此同时，煤炭价格（此处以动力煤为例）也于2021年达到峰值，至今一直稳定在较高价位。
据国统局数据，2019-2023年，全国原煤产量分别为38.5亿吨、39.0亿吨、41.3亿吨、45.6亿吨、47.1亿吨，保持稳定增长。
同期，国内煤炭消费量亦呈上涨趋势。据国统局数据，2019-2023年，国内煤炭消费量分别为40.2亿吨、40.5亿吨、43.0亿吨、44.8亿吨、47.3亿吨。
可见，近年来国内煤炭产量及消费量均呈上涨趋势，维持紧平衡状态。
由于煤炭企业经过近几年良好收益的积累，投资扩产、设备更新和智能化改造等固定资产投资意愿增强。近年来，国内煤炭固定资产投资总体保持正向增长，显示出煤机行业稳定的市场需求和增长潜力。
其中，煤矿智能化是煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，对于提升煤矿安全生产水平、保障煤炭稳定供应具有重要意义，是煤炭行业发展的大趋势。率先实现煤炭智能化开采的大型煤炭企业的开采效率将得到大幅提升，促使更多煤炭产能向头部企业集中，形成良性循环。
2024年5月，《关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通知》发布，要求大型煤矿要加快智能化改造，到2025年底前建成单个或多个系统智能化，具备条件的要实现采掘系统智能化。鼓励300万吨/年以上的生产煤矿全面推进主要生产环节智能化改造，力争率先建成全系统智能化煤矿。
据东海证券研究报告，截至2023年底，全国758处煤矿已建成1,651个智能化工作面，智能化渗透率达18%，正逐步达成“十四五”建成智能化煤矿1,000处以上的目标。
行业趋势的发展和政策的指引，为煤矿智能化的推进创造了有利的市场和政策环境，提升了煤机的市场需求总量。
综上，近年来国内煤炭行业景气度高，煤炭企业投资扩产、设备更新和智能化改造等固定资产投资意愿增强。其中，煤矿智能化是行业发展的大趋势，国内政策亦大力支持煤矿智能化，带动煤机市场需求提升。
三、业务覆盖煤炭行业重点地区及头部企业，科隆稳定可靠品牌形象日益凸显
多年来，科隆新材以优质产品和专业服务赢得行业内优质客户的广泛信赖，业务覆盖了煤炭行业重点地区和头部客户，是行业重要的供应商和服务商之一。
科隆新材地处陕西，是咸阳橡胶制造头部企业，业务主要覆盖国内煤炭总产量占比70%的晋陕蒙地区，其与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、中国神华、三一重工、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司及其下属企业建立了长期稳定的合作关系。
根据中国煤炭工业协会发布的《2022年中国煤炭企业50强名单》，前五大企业均是科隆新材主要客户。
大型煤机、军工客户出于产品质量稳定性和供货及时性考虑，对供应商的审核苛刻严格，从开始接触至入围供应商体系，需要历经多个阶段审核，周期短则半年，长则两至三年，因此客户选定供应商后，通常不轻易终止合作。
客户是财富，服务是本质。为避免安全生产事故，煤矿、煤机客户需定期进行设备维护，为避免耽误采煤工作进度，要求关键零部件供应商在设备有维护需求时，快速供货，及时提供服务。科隆新材配备专业销售工程师团队，为客户提供专业、及时售前售后服务，大幅降低客户与供应商的沟通成本，因此客户黏性极高。
同时，科隆新材产品市场覆盖率高、研发能力强，产品品质得到行业内大型客户普遍认可，曾多次获评“优秀供应商”“金牌供应商”等荣誉称号，“科隆”品牌亦成为煤机、军工橡塑产品稳定、可靠的象征。
科隆新材品牌、产品质量和行业地位得到了国家相关部委、陕西省和咸阳市多级政府的高度评价和充分认可。科隆新材是工信部和财政部第三批重点支持的“小巨人”企业、陕西省民营经济转型升级示范企业”“陕西省隐形冠军创新能力提升项目”企业、“陕西省重点产业链第二批链主企业”“陕西省制造业单项冠军示范企业”“陕西省名牌产品”企业、“2023年陕西省重点新产品开发项目”企业、“咸阳市优秀民营企业”“咸阳市质量奖”企业。
总的来说，科隆新材积累了稳定优质的客户资源，市场覆盖率高，并通过为客户提供专业、及时的售前咨询、售后维护服务进一步提升客户粘性，多次获得客户奖项认可。目前，“科隆”品牌已成为橡塑产品稳定、可靠的象征。
四、三大主要产品销售收入稳步上涨，产品符合行业发展趋势
经过多年发展，科隆新材逐步形成橡塑新材料产品以及煤矿辅助运输设备等主要产品体系，主要可分为液压组合密封件、液压软管和煤矿辅助运输设备三大类别。现阶段，科隆新材三大主要产品在煤炭行业各细分领域已跻身行业前列。
其中，橡塑新材料产品是科隆新材核心竞争优势产品，主要为液压组合密封件、液压软管等，占主营业务收入比重超过50%。科隆新材液压用组合式密封件产品荣获2023年度“橡胶制品行业单项冠军产品”称号。
据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，科隆新材液压组合密封件业务收入分别为7,016.44万元、7,429.09万元、10,418.28万元、4,696.16万元，近三年年均CAGR为21.85%；液压软管（万元）业务收入分别为8,986.19万元、9,860.13万元、13,790.71万元、5,648.71万元，近三年年均CAGR为23.88%。
科隆新材的煤矿辅助运输设备为井下液压支架及物资的主要运输工具，销售收入占主营业务收入30%左右，已成为主营业务收入重要组成部分。
据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，科隆新材分别销售煤矿辅助运输设备36台、37台、54台、25台，销售收入分别为9,974.66万元、9,132.28万元、14,324.73万元、6,916.05万元，近三年销售收入年均CAGR为19.84%。
值得关注的是，科隆新材产品符合行业发展趋势，竞争优势强，具备市场拓展基础。
近年来，随着国内对矿井高产、高效、安全开采的要求越来越强烈，国产采煤装备技术快速提升，采煤方法也随之产生了变化。
国内煤炭资源丰富,其中近一半的煤炭产量都是源自于缓倾斜厚煤层，随着煤炭综采行业装备技术的持续突破，采煤机械化程度逐渐提高,“大采高”“超大采高”成为厚煤层开采的新趋势。
与传统的分层综采相比，大采高综采具有生产能力大、单产高、巷道布置简单、工序简单、巷道掘进量和维护量小、回采工效和采出率高、吨煤成本低的优点；与综合机械化放顶煤开采相比，大采高综采具有采出率高、含矸率低、煤尘小的优点。
随着大采高技术在煤炭开采中愈加广泛的应用，煤矿液压支架亦向“大采高”方向发展，大口径液压组合密封和高压力液压软管成为行业发展趋势。
而科隆新材的主要产品液压组合密封件、液压软管等橡塑新材料产品是液压支架设备的关键零部件，在“大采高”“超大采高”领域具有突出竞争优势。
近年来，科隆新材大口径组合密封和高压力液压软管总成销售占比提升。如科隆新材200mm以上口径的组合密封销售收入占比由2022年的62.36%提高至2023年的68.47%。
在煤矿辅助运输设备方面，无轨辅助运输设备由于简单、快速、灵活等特点，彻底解决了轨道运输环节多、系统复杂、运输效率低的缺点，近年来逐渐在国内煤矿井下得到推广应用。
科隆新材围绕大型煤矿综采客户液压支架井下搬运需求，研发煤矿辅助运输设备，能够大幅降低客户支架搬运成本，提高搬运效率，具备不俗的市场竞争力。
简言之，近年来科隆新材的三大主要产品销售收入均呈逐年上涨趋势，业务多点开花，主要产品在煤炭行业各细分领域已跻身行业前列。同时，科隆新材的产品符合行业发展趋势，竞争优势强，具备市场拓展基础。其中，科隆新材产品在“大采高”“超大采高”领域具有突出竞争优势。
五、近三年研发投入CAGR达22.72%，部分产品技术行业领先
作为首批国家级“专精特新”小巨人企业、高新技术企业、“陕西省技术创新示范企业”，技术研发和创新是科隆新材的核心竞争力。
科隆新材重视核心技术研发并在研发方面持续投入，研发项目涵盖液压组合密封、液压软管、特种车、高铁等主要业务板块。
研发团队建设方面，科隆新材已经形成了一支掌握领先技术、经验丰富的技术研发团队，核心技术人员均具有多年橡塑新材料产品研发和制备经验，研发实力较强。
截至2024年6月末，科隆新材拥有研发人员90人，占员工总人数17.11%。科隆新材目前拥有3名高级工程师、17名工程师以及15名助理工程师。
研发资金投入方面，2021-2023年及2024年1-9月，科隆新材研发投入金额分别为1,447.51万元、1,837.33万元、2,180.12万元、2,112.47万元，近三年CAGR为22.72%。其中，科隆新材2024年1-9月研发投入同比增长29.78%。
同时，科隆新材形成了以混炼胶自主研发技术为基础、以先进大型生产线为支撑、以满足客户定制化需求为导向和以持续的技术研发储备为发展保障的核心技术创新体系。
经过长期发展，科隆新材掌握了混炼胶配方技术、不同介质下组合密封件设计和制造技术、支架搬运车整车的设计和生产技术、支架搬运车电动化技术等九项核心技术。
在科技成果产业化方面，近年来科隆新材的核心技术产品收入占比均超九成，产研深度融合。
据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，科隆新材的核心技术产品收入占比分别为97.08%、90.35%、95.55%、93.43%。
值得关注的是，科隆新材的部分产品技术处于行业领先水平。
科隆新材的液压组合密封件和液压软管性能优越，部分产品已逐渐替代赫莱特、玛努利等国际知名品牌产品，成为国内煤矿和煤机客户配套采购的主要选择。
其中，科隆新材生产的单根软管长度最高可达120米，突破同行业产品长度不超过40米的限制，在高压测试下长度变化范围控制在±1.5%以内，优于行业标准；聚四氟乙烯软管产品生产工艺和技术均达到国内领先水平，实现了进口替代。
科隆新材的特种车型号数量和产品性能行业领先，多种型号煤矿辅助运输设备被认定为“首台（套）重大技术装备产品”，打破了煤矿防爆无轨胶轮车早期主要依赖国外进口设备的局面。
总的来说，近年来科隆新材的营业收入和扣非后归母净利润均稳健增长，发展态势良好。同时，科隆新材的毛利率整体呈上升趋势，盈利能力增强。随着经营业绩的增长，科隆新材的资产负债率逐年下降，偿债能力持续提升。近年来，科隆新材下游煤炭行业景气度高，为其经营业绩稳定提供支撑。多年来，科隆新材形成以深刻理解客户需求为前提，以技术研发实力为核心，以产品优质和多样化为特点，以稳定的客户资源为发展保障的竞争优势。科隆品牌已成为煤机、军工橡塑产品稳定、可靠的象征。
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