7月20日晚间，创业板上市公司杰创智能（301248）一纸采购公告搅动整个资本市场。公告显示，公司董事会全票通过议案，拟采购 IT 设备及零部件总金额不超过 100 亿元，全部用于 AI 云计算算力集群建设与自研技术研发落地。这则公告发布次日，公司股价大幅低开，全天收跌 5.71%，市值蒸发超 4.6 亿元，股吧、机构调研群、财经媒体质疑声集中爆发。
《新财闻网》获悉，2025 年杰创智能全年营业收入仅 8.52 亿元，100 亿元采购上限是其全年营收的 11.7 倍；截至 2025 年末公司经审计总资产 32.61 亿元、净资产 15.21 亿元，百亿采购规模分别是总资产、净资产的 3.06 倍、6.57 倍；2026 年一季度公司资产负债率飙升至 73.77%，账面货币资金仅 12.8 亿元，上半年业绩预告再度由盈转亏。
更令投资者费解的是，本次百亿采购并非临时规划。2026年1月公司刚披露40亿元设备采购计划，短短半年采购额度直接提升150%；同时公告以 “商业秘密、防止同业竞争” 为由，完全豁免披露全部供应商信息，百亿级重大交易对手方彻底隐身。
一边是持续恶化的盈利、高企的负债、微薄的自有资金，一边是指数级膨胀的设备采购预算、信息披露大面积留白，杰创智能这场押注 AI 算力的百亿扩张，究竟是顺应算力浪潮的前瞻战略布局，还是透支上市公司、损害中小股东利益的激进豪赌？
半年采购预算翻倍扩容，公告多处关键信息缺失
根据杰创智能 2026年7月20日发布的《关于购买设备的公告》与董事会决议公告，本次采购核心条款如下：第一，采购标的：各类 IT 服务器、GPU 算力设备、存储设备、网络交换机、配套零配件等硬件设施，无土地、机房、人员、软件配套采购内容，交付时间统一约定至 2026 年 12 月底前完成分批交付。
第二，资金上限：交易总额不超过 100 亿元，采用 “上限额度框架采购” 模式，分批次与多家供应商签订独立采购合同，支付方式包含电汇、银行承兑汇票、国内信用证等。第三，审议流程：9 名董事全票同意，无反对、弃权、回避董事，议案尚需提交 2026 年临时股东大会表决通过后方可正式落地。
第四，信息披露豁免：本次交易所有供应商名称、注册地址、合作年限、定价依据、采购单价、设备明细全部不予披露，公司给出的合规理由为 “提前披露供应商信息将违反商业保密协议，引发同行恶意竞价，损害公司 AI 业务战略竞争力”。
第五，交易定性：公司认定本次设备采购不构成重大资产重组、不构成关联交易，无需配套资产评估报告，仅作为日常经营性设备采购事项披露。第六，风险提示：公告自行提示两大风险，一是资金筹措压力，公司将依靠自有资金、银行授信、外部融资组合支付采购款，利率波动将推高财务费用；二是履约违约风险，若融资资金无法足额到位，公司或将无法按期支付货款，承担巨额违约金。
复盘杰创智能近一年设备采购规划，扩张节奏呈现极端激进特征：2025 年 6 月：董事会审批 6 亿元设备采购额度，用于早期小规模智算节点搭建，为公司首次布局算力硬件采购。
2026 年 1 月：上调采购上限至 40 亿元，配套申请 120 亿元综合银行授信，控股股东同步提供不超过 15 亿元无息借款补充流动性；2026 年 7 月：时隔半年，采购额度直接提升至 100 亿元，授信额度同步追加至 200 亿元，控股股东借款额度维持不变。
短短 13 个月，设备采购预算从 6 亿元暴涨至 100 亿元，扩张幅度超 15 倍。对比行业同行，国内中小型算力服务商年度资本开支普遍不超过 10 亿元，头部政企云厂商年度算力设备采购规模多在 30-50 亿元区间，杰创智能百亿采购计划在中小创业板企业中极为罕见。
公告发布当晚，各大平台、上市公司投资者互动平台涌现上千条质疑留言。股吧投资者直指核心矛盾：“年营收 8.5 亿，拿什么偿还百亿设备贷款？”“不披露供应商，是否存在体外资金循环？”“半年 40 亿涨到 100 亿，订单需求从何而来？”
7 月 21 日开盘，杰创智能直接低开超 5%，全天震荡下行，收盘报 52.39 元，跌幅 5.71%，单日成交金额萎缩至 2.13 亿元，北向资金、公募机构同步小幅减持。
财务承载力彻底失衡，百亿采购将推入高负债亏损循环
市场第一层、也是最致命的质疑，集中于杰创智能薄弱的财务基本面完全无法承载 100 亿元级别的设备投入，加杠杆扩张将持续侵蚀利润，形成 “折旧 + 利息双重吞噬盈利” 的恶性循环。
截至 2026 年 3 月 31 日，杰创智能账面货币资金 12.80 亿元，这是公司全部可动用自有流动资金，仅能覆盖 100 亿采购额度的 12.8%，剩余近 87 亿元资金缺口必须依靠银行贷款、票据融资、信用证、股东借款等债务工具填补。
同期公司负债结构已严重承压：短期借款 9.26 亿元、一年内到期非流动负债 6.27 亿元、长期借款 14.44 亿元，有息负债合计 29.97 亿元；公司净资产仅 15.08 亿元，有息负债规模已是净资产的 2 倍，资产负债率高达 73.77%，远超创业板计算机行业 42% 的平均资产负债率水平。
公司在 5 月业绩说明会上透露，已向多家银行申请合计 200 亿元综合授信，当前获批可用授信额度近 100 亿元。这意味着，本次百亿采购计划几乎完全依托新增银行信贷落地。
资本开支全部依赖债务融资，会直接催生两大不可逆财务压力：第一，利息费用爆炸式增长。当前 1 年期 LPR 利率 3.45%，中长期设备贷款利率上浮 20%-40%，若 87 亿元资金缺口全部以 4.5% 年化利率融资，每年新增利息支出约 3.92 亿元。
对比公司 2025 年全年归母净利润仅 1367.35 万元，新增年利息是全年净利润的 28.5 倍。2026 年一季度公司财务费用已达 1452.22 万元，同比暴涨 2831.79%，半年预亏公告明确表示，亏损主因就是算力扩张带来的利息与折旧激增。若百亿设备全部落地，年度财务费用将突破 4 亿元，公司将长期深陷亏损。
第二，固定资产折旧大幅压缩毛利。AI 服务器、GPU 设备折旧年限普遍 3-5 年，100 亿元设备年均折旧金额 20-33 亿元。2025 年公司整体营业收入仅 8.52 亿元，即便 2026 年 AI 云计算业务翻倍增长，全年算力相关收入难以突破 5 亿元，单年折旧成本远超业务总收入，算力板块将持续亏损，拖累公司整体毛利率。
重资产算力赛道的核心生存逻辑，是经营性现金流持续正向流入，覆盖折旧与财务费用。但杰创智能现金流指标持续恶化，完全不具备支撑百亿资本开支的现金流基础：2025 年全年经营活动现金流净额 - 2920.26 万元，主营业务全年现金入不敷出；2025 年投资活动现金流净额 - 8.52 亿元，全部用于前期算力设备采购，持续大额资本投入；公司所有现金增量均来自筹资活动，2025 年筹资现金流净额 11.05 亿元，单纯依靠借款、融资维持运营，无内生造血能力。
2026 年上半年，公司披露 AI + 云计算业务收入 2.04 亿元，同比增长 550%，看似增速亮眼，但市场存在关键数据盲区：公司未披露该板块毛利率、长期锁定客户合同金额、年度稳定回款规模。
半年 2.04 亿元算力收入，对应百亿设备年均 30 亿级别的折旧 + 利息成本，收入体量与资本开支成本存在 50 倍量级差距。即便算力业务每年保持 100% 增速，至少需要 8-10 年才能覆盖本次百亿采购带来的年度固定成本，设备 3-5 年的更新周期完全无法匹配回本周期，设备闲置、资产减值风险极高。
2025 年公司表面实现扭亏为盈，归母净利润 1367.35 万元，但拆分利润结构后盈利真实性存疑：全年扣除非经常性损益净利润 - 585.36 万元，核心主营业务依旧亏损，账面盈利完全依靠政府补助、资产公允价值变动等一次性收益支撑。
2026 年上半年业绩预告直接回归亏损，归母净利润亏损区间 220 万- 440 万元，同比由盈转亏。公司解释亏损源于算力扩张带来的折旧、利息增加，侧面印证算力业务当前无法产生正向利润。
业务需求无法匹配百亿设备产能，算力赛道产能过剩风险高悬
公司给出百亿采购的唯一合理解释，是落地 AI 云计算战略，满足政企客户算力租赁、私有云部署需求。但从行业格局、公司客户储备、业务承接能力三维度分析，100 亿元设备对应的算力产能，完全找不到匹配的下游订单支撑，大规模设备闲置、资产大额减值成为最大隐患。
2025 年国内云计算整体市场规模约 4200 亿元，阿里云、腾讯云、华为云、天翼云四大头部厂商合计占据 72% 市场份额，拥有自研芯片、自建大型数据中心、全国网点、低价规模化优势。杰创智能作为区域型中小服务商，核心市场集中于华南政企客户，行业壁垒、客户资源、资金成本均远不及头部厂商。
头部云厂商每年百亿级资本开支依托集团充足现金流分摊成本，而杰创智能单一上市公司独立承担百亿债务，算力租赁定价能力天然处于劣势。一旦行业出现算力供给过剩，头部厂商可通过降价抢占订单，中小厂商只能被动让利，毛利率进一步压缩，甚至出现设备空置无收入的局面。
当前国内各地政府、企业均在大规模投建智算中心，2026 年全国在建、规划算力集群总规模超 2000 亿，行业产能过剩预期已经形成，多家区域算力服务商 2025 年出现机房空置率超 40% 的情况。杰创智能逆势加码百亿算力设备，恰好踩在行业产能扩张顶峰，需求兑现难度大幅提升。
根据 2025 年年报披露的客户数据，公司前五名大客户全年合计销售额 3.58 亿元，占总营收 41.97%，客户高度分散，单一最大客户年度采购额仅 1.34 亿元，且传统业务（系统集成、安防设备）占客户订单 70% 以上，AI 算力相关订单占比不足 30%。
2026 年上半年算力业务收入 2.04 亿元，仅为半年短期收入，无任何公告披露长期框架合作协议、年度锁定算力租赁订单。市场提出核心疑问：若百亿设备全部交付，公司算力服务年产能将达到 30-50 亿元收入规模，当下无长期大额订单支撑，新增产能如何消化？
政企算力项目招标周期长、回款慢、竞争激烈，单一大型智算项目落地周期 1-2 年，回款分 3-5 年分期支付。杰创智能在无确定性大额订单背书的前提下，先行锁定百亿设备采购，属于典型的 “先建厂、后找客户” 重资产经营模式，订单落地不及预期将直接造成数十亿固定资产闲置，计提大额资产减值，直接吞噬公司全部净资产。
杰创智能成立初期核心业务为政务、公安系统集成、通信安全设备销售，2024 年才正式切入 AI 云计算赛道，转型至今仅 2 年时间，属于算力行业新晋玩家。对比深耕十年以上的专业算力服务商，公司存在多重运营短板。
其中，包括了无自有大型数据中心机房，当前算力设备托管于第三方机房，机房租赁成本抬高运营费用；无自研高端 GPU 芯片，全部依赖对外采购硬件，硬件采购成本高于头部厂商；算力运维团队规模不足千人，缺乏超大规模智算集群管理经验，设备运维损耗率、故障率高于行业平均；算力产品仅覆盖华南区域，全国性客户拓展能力尚未验证。
在运营经验、渠道、成本均不占优的情况下，一次性投放百亿级算力硬件，目前公司严重高估自身业务承接能力，战略扩张节奏脱离企业实际经营现状。
百亿采购信息披露严重缺失，企业扩张节奏明显反常
本次公告最受监管与投资者诟病的一点，是 100 亿元重大交易完全豁免供应商信息披露，在创业板上市公司信息披露规则框架下，该豁免理由的合理性遭到全方位质疑，市场滋生关联交易、体外资金循环、利益输送多重猜想。
根据《创业板股票上市规则》，上市公司发生达到净资产 100% 以上的重大交易，原则上应当完整披露交易对手方名称、主营业务、股权结构、与上市公司是否存在关联关系、近三年合作历史。仅当披露信息会直接导致核心商业机密泄露、造成不可逆经营损失时，方可申请部分信息豁免，且需详细论证豁免理由，并披露供应商数量、采购单价区间、市场公允定价依据。
但杰创智能本次公告仅简单一句 “商业秘密、防止同业竞争”，未补充任何佐证材料：未说明供应商属于国内哪家芯片/服务器厂商、未披露合作供应商数量、未提供设备采购公允价格对比、未论证披露供应商会造成何种具体商业损失。百亿级交易对手彻底隐身，属于罕见的信息披露极简操作。
监管层过往问询案例显示，多家上市公司大额设备采购豁免披露供应商时，均被交易所下发问询函，要求补充供应商明细、定价依据、是否存在隐性关联关系。
此外，完整的重大设备采购公告，必须列明设备品类、采购数量、单价、市场同型号设备均价对比，以此证明采购价格公允，不存在高价采购资产的情况。但杰创智能本次公告无任何设备明细，投资者无法核实百亿采购对应的硬件数量、单价是否偏离市场公允价格。
当前 AI 服务器、GPU 芯片市场价格透明，头部厂商批量采购存在 10%-20% 议价折扣，若公司向隐蔽供应商高价采购设备，将直接造成上市公司资产虚增，未来设备折旧减值损失进一步扩大。在缺少定价、设备明细、供应商信息三重关键数据的前提下，中小股东无法判断本次交易是否公允，知情权严重受损。
从 6 亿到 40 亿再到 100 亿，阶梯式暴涨的采购预算，无配套新增订单、无下游需求爆发佐证，扩张节奏严重反常。2026 年 1 月披露的 40 亿元设备采购计划，截至 7 月公告发布间隔 6 个月，公司从未在业绩说明会、临时公告中披露 40 亿采购的实际签约金额、设备交付进度、已付款项、形成固定资产规模。
投资者多次在互动平台追问采购落地情况，公司仅模糊回复 “采购稳步推进，在建工程持续增加”，未给出具体量化数据。先落地 40 亿采购，根据订单消化、算力运营收益情况，再评估是否追加设备投入。但公司在前期大额采购落地进度不明、未验证盈利模型的前提下，直接将采购上限提升至 100 亿元，激进扩张完全违背企业循序渐进的投资逻辑。
公司反复强调 2026 上半年 AI 云计算收入 2.04 亿元，同比增长 550%，以此论证百亿采购的合理性，但该增速存在明显基数效应：2025 年上半年算力业务基数仅 3100 万元，低基数催生高增速，绝对收入规模依旧微薄。
拆分行业需求逻辑，政企算力采购存在周期性，地方政府智算中心招标集中在每年四季度，上半年算力订单天然偏少，2.04 亿元半年收入不具备持续性。且算力业务毛利率仅 33.86%，低于公司传统安全业务 42.94% 的毛利率，增长质量偏弱。即便全年算力收入突破 5 亿元，依旧无法覆盖百亿设备带来的年度固定成本，短期高增速无法支撑百亿级资本投入。
AI 算力产业的长期发展空间毋庸置疑，国内政企数字化转型催生海量算力需求，布局智算基础设施本身具备产业逻辑。但杰创智能 100 亿元设备采购计划暴露了小盘上市公司跨界重资产赛道的核心矛盾，产业赛道前景与企业自身财务、业务承载力严重脱节，激进扩张叠加信息披露缺失，放大全链条经营风险。
目前，本次杰创智能百亿采购争议尚未落幕，股东大会表决、交易所问询回复、后续采购落地进度，将持续验证这场百亿算力扩张究竟是前瞻性战略卡位，还是一场透支上市公司的盲目豪赌，《新财闻网》将持续关注。
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