8月25日，老铺黄金发布2026年半年报：营收198亿、净利43亿，双双增长超60%。
然而，二季度业绩的骤然回落，却让市场看到了其高度依赖金价上涨的商业隐忧：当金价不再一路高歌，这家以“追涨”逻辑驱动的品牌，还能靠什么支撑增长？
上半年业绩亮点：盈利质量显著提升
财报显示，2026上半年老铺黄金毛利率由去年同期的38.1%升至41.3%，净利率由18.4%升至21.5%。公司将此归因于三大因素：2025年末相对低成本的存货储备、2026年2月末的产品调价（幅度约20%至30%），以及营收持续增长带来的规模效应。
盈利增速（88.2%）明显快于收入增速（60.3%），说明公司在定价权和成本控制上确实展现出了高端品牌的溢价能力。
业务结构上，两个新增长极正在成形。金器销售实现三位数增长，兼具艺术与收藏陈设属性的金器品类成为老铺黄金新的增长极。以玫瑰花窗、金刚杵、葫芦等经典符号为依托，高端消费者对高品质金器的需求加速释放。线上渠道收入达44亿元，同比增长171.9%，收入占比从去年同期的13.1%提升至22.2%，消费人群快速扩大。境外收入达33.17亿元，同比增长107.8%，收入占比从12.9%升至16.7%。
截至6月30日，忠诚会员达约73万名，较2025年底增长近20%。消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等五大国际奢侈品牌的客群重合率，已从2025年7月的77.3%提升至2026年8月的84.6%。
上半年，公司在进驻的35家商场平均实现销售业绩超5亿元，单商场店效、坪效继续在全球奢侈品集团中排名第一。
此外，经营现金流净流入20.08亿元，扭转了2023年至2025年连续净流出的局面——这是一个标志性转折，说明扩张性投入开始与经营产出形成良性循环。
结构性问题：二季度业绩回落，金价依赖症显现
不容忽视的是，半年报的整体高增长掩盖了一个关键事实：二季度业绩环比出现严重下滑。
根据公司此前发布的一季度业绩预告（收入165亿至175亿元、净利润36亿至38亿元），倒推计算，二季度收入仅约23亿至33亿元，净利润约5.2亿至7.2亿元。无论是收入还是净利润，环比跌幅均超过80%。摩根士丹利估计二季度收入同比下跌超过30%；招商证券更是指出，二季度业绩“大幅不如预期，较下调后的市场共识低约10%”。
二季度崩塌的直接诱因是金价的大幅回调。2026年上半年，国际金价自年初高点5600美元/盎司一路下行，6月底一度跌破4000美元关口，最大回撤幅度接近30%，创2013年以来最大调整幅度。
老铺黄金在2月底金价尚处高位时完成产品调价，幅度约20%至30%。当金价持续回落时，其产品相对于传统金饰品牌的价格溢价扩大至55%以上，定价显得“不具性价比”，大量消费者选择观望。
更深层的问题在于，老铺黄金的商业模式对金价走势形成了过度依赖。公司此前的增长很大程度上建立在“金价上涨→追涨抢购→业绩爆发”的正反馈循环之上。招商证券在研报中指出，现货金价自2月底以来已回调超20%，扭转了此前推动追涨抢购的“金价滞后”套利逻辑，仅依靠内生需求已难以支撑过往的增长轨迹。当金价停止上涨甚至下跌时，这套逻辑便瞬间瓦解。
世界黄金协会数据显示，上半年国内黄金首饰总需求量136吨，同比下滑30%；二季度金饰需求进一步回落至51吨，同比下滑28%，成为2005年以来最疲软的第二季度。在行业整体遇冷的大环境下，老铺黄金难以独善其身。
市场反应与机构分歧：预期差引发剧烈波动
业绩的大幅波动直接反映在股价上。自二季度金价回调以来，老铺黄金股价自高点累计跌去超过50%。7月27日公司发布正面盈利预告后，股价反而大跌——“高增长”的预期已经被二季度的回落打碎。
机构观点出现明显分歧。招商证券将目标价从730港元大幅下调58%至304港元，维持“减持”评级，预计2026年下半年销售额将同比减少29%，2027年盈利进一步承压。摩根士丹利则将目标价由590港元下调至505港元，但维持“增持”评级，指出金价于第三季回稳，部分门店在8月初已重现排队人龙，认为公司未来30日股价有七成概率上升。近90天内共有10家投行给出买入评级，目标均价为690.26港元——与当前约390港元的股价相比，存在显著的预期差。
国信证券认为，二季度疲软是多重因素叠加的结果：金价回落影响价格敏感型客群需求、二季度本身为消费淡季、2月提价前的集中抢购分流了需求。随着当前金价企稳，终端需求有望逐步修复。
应对策略：从“追涨逻辑”转向“内生增长”
面对二季度的严峻形势，老铺黄金正在多维度调整策略。
二季度的断崖式回落，迫使老铺黄金重新审视自己的增长路径。过去“金价涨→业绩涨”的被动逻辑已经失效，公司正在门店、产品、促销、库存四个维度主动重塑增长动力，试图将品牌势能转化为不受金价摆布的内生需求。
上半年，公司启动了创立以来最大规模的零售商业升级：广州太古汇、澳门巴黎人、深圳万象天地、上海国金中心、杭州大厦等8家顶奢商场门店密集焕新，面积大幅扩容，位置向核心区进一步靠拢。杭州大厦新店尤为典型——它取代了路易威登与华伦天奴的原有铺位，正对爱马仕旗舰店。这不是一次普通的调铺，而是一场以“顶奢级”为坐标的排位战。上半年新增6家、优化扩容9家，全年计划优化10至12家——老铺黄金正在用行动表明：它不满足于“在高端商场里有一家店”，而是要抢占最顶级的商业坐标。
金器被推到了战略最前沿。 当金价下跌削弱了饰品的“追涨”吸引力，兼具收藏属性与资产价值的金器，成为留住高端客群的关键抓手。老铺黄金加速了金器的供给与推广，以玫瑰花窗、金刚杵、葫芦等经典符号为母题的迭代新品持续推出——这套打法本质上是将竞争从“金价博弈”拉回到“文化认同”的维度。
促销端，则是一次难得的灵活转身。 7至8月，老铺黄金在多地门店推出七夕促销——“满1000减100”、会员折扣叠加、满额赠送金币。对于一向以“不降价”维护品牌调性的高端品牌而言，这种力度的促销并不常见。效果立竿见影：在北京SKP、杭州大厦等顶奢商场的七夕活动中，老铺黄金业绩均排名第一。这说明老铺黄金的品牌号召力依然真实存在，只是此前被观望情绪所压制。
库存结构随之调整”。 截至6月底，公司存货190.18亿元，较2025年底增加约29.73亿元——但“增”的不是原材料和半成品，而是制成品。原材料和半成品有所下降，意味着公司不再是盲目备货，而是以“可售成品”为核心组织库存。2026年的重点并非大规模增加门店数量，而是优化现有门店的位置和面积。下半年新店铺货的资金需求预计低于2025年，库存管理正从“为扩张而备货”转向“为坪效而运营”——从追求规模，转向追求效率。
一家高端消费品牌真正需要建立的，并不是对某一种金价走势的适应，而是在金价上涨、下跌甚至剧烈震荡时，都能依靠产品差异、品牌认知和定价能力维持需求韧性。
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