《金证研》南方资本中心 皓魄/作者 南枝/风控
新“国九条”落地已超一年多，提出大力发展权益类产品，且证监会会同相关方出台了推动中长期资金入市的指导意见和实施方案，推动构建“长钱长投”的制度环境。近期，随着A股市场在震荡中逐渐企稳，市场情绪有所修复。就上一周而言，即2025年4月7日至11日，全市场17只新基金募集规模合计超200亿份。
在此背景下，富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）于2025年4月9日发行了富国红利质选混合型证券投资基金（以下简称“富国红利质选混合A”），是一只偏股混合型基金，任职的基金经理为蒲世林，申购期为2025年4月9日-2025年4月23日。该基金投资目标为“精选红利主题的优质上市公司，在有效控制组合风险并保持基金资产良好的流动性的前提下,力争为基金份额持有人获得超越业绩比较基准的收益”。
而除了新基金富国红利质选混合A，蒲世林“手握”6只基金，其中1只股票型基金，其余5只系偏股混合型基金。其中，蒲世林旗下成立超2年的基金共4只，近2年业绩跑输同类平均，且唯一的一只股基或投资风格“漂移”。此外，富国均衡策略混合型证券投资基金（以下简称“富国均衡策略混合”）2024年末的基金规模，相较于2021年末近乎腰斩，换手率或居高不下。富国周期优势混合型证券投资基金（以下简称“富国周期优势混合A”）近一年最大回撤高于同期业绩比较基准，多项风险收益指标或存隐忧。此次新发的基金同样系偏股混合型基金，基金经理蒲世林的投研能力或值得关注。
一、蒲世林在管基金年内业绩告负，旗下成立逾2年产品收益率跑输同类平均
蒲世林，硕士学历，曾任海通证券行业分析师、中信证券资管部投资经理等，2018年加入富国基金，现任权益投资总监助理兼高级基金经理。
截至2025年4月17日，蒲世林现任基金资产总规模为87.89亿元，除了尚在申购期的富国红利质选混合A，其共管理6只基金。其中，1只为股票型基金，其余5只均为偏股混合型基金。而蒲世林在管的该6只基金，在2025年以来的收益率均告负。
1.1 除了新发基金外蒲世林在管6只基金，6只基金年内涨幅均告负
作为新发基金的基金经理，除了新发的基金富国红利质选混合A，蒲世林在管6只基金（剔除非主代码基金）。
据东方财富Choice数据，截至2025年4月17日，以A份额为例，蒲世林在管基金分别为富国城镇发展股票型证券投资基金（以下简称“富国城镇发展股票”）、富国均衡策略混合、富国周期优势混合A、富国远见精选三年定期开放混合型证券投资基金（以下简称“富国远见精选三年定期开放混合”）、富国远见价值混合型证券投资基金（以下简称“富国远见价值混合A”）、富国长期成长混合型证券投资基金（以下简称“富国长期成长混合A”），均为主动权益类基金。
截至2025年4月17日，富国城镇发展股票、富国均衡策略混合、富国周期优势混合A、富国远见精选三年定期开放混合、富国远见价值混合A、富国长期成长混合A今年以来收益率分别为-2.52%、-1.71%、-1.34%、-0.17%、-0.44%、-1.26%。
不难发现，除了新发基金外，蒲世林在管基金年内收益率均告负，或表明其管理的基金组合在当前市场环境下整体承压。
1.2 蒲世林旗下成立时间超2年的4只基金长跑业绩告负，近3个月及近6个月业绩跑输同类平均
新“国九条”明确指出，要大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量，大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。
在此背景下，基金经理蒲世林管理的多只产品或表现“疲软”。
据东方财富Choice数据，截至查询日2025年4月17日，蒲世林目前在管的7只主动权益类基金（混合型偏股、股票型）中，成立时间超过2年共有4只基金。
而近两年，该4只产品亏损超过5%。截至2025年4月17日，富国城镇发展股票、富国均衡策略混合、富国周期优势混合A、富国长期成长混合A近2年收益率分别为-9.72%、-9.44%、-8.06%、-6.33%。
其中，富国城镇发展股票、富国均衡策略混合该两只基金近2年跌幅超8%，跑输同期沪深300指数-9.09%的收益率。
值得注意的是，富国远见精选三年定期开放混合、富国远见价值混合A、富国红利质选混合A成立未满2年。
也就是说，蒲世林在管的成立时间超两年的权益类产品长期业绩告负，其中半数跑输沪深300。
而短期业绩方面，上述成立时间超2年的基金，短期业绩跑输同类平均。
据东方财富Choice数据，截至2025年4月17日，富国城镇发展股票、富国均衡策略混合、富国周期优势混合A、富国长期成长混合A近3个月收益率分别为-1.37%、-0.27%、0.02%、-1%，均跑输同期同类平均分别为1.38%、0.67%、0.67%、0.67%的收益率。
且富国城镇发展股票、富国均衡策略混合、富国周期优势混合A、富国长期成长混合A近6个月收益率分别为1.26%、1.46%、1.89%、-1.75%，均跑输同期同类平均分别为3.58%、3.11%、3.11%、3.11%的收益率。
而另外两只成立时间不足2年的基金中，富国远见精选三年定期开放混合成立于2023年12月4日，富国远见价值混合A成立于2024年5月28日。
据东方财富Choice数据，截至2024年4月17日，富国远见精选三年定期开放混合近1年的阶段涨幅5.67%，不及同期沪深300涨幅5.8%；富国远见价值混合A近6个月的阶段涨幅为2.69%，不及同期同类平均涨幅3.11%。
可见，除了新发基金，蒲世林在管6只基金中，4只成立时间超2年。而该4只基金近两年收益率告负，且其中2只基金跑输沪深300。此外，该4只基金近3个月及6月的收益率也跑输同类平均。而蒲世林在管的另外2只基金成立时间不足2年，其中富国远见精选三年定期开放混合近1年收益率跑输大盘，富国远见价值混合A近6个月的收益率则跑输同类平均。
在新“国九条”政策引导公募基金行业高质量发展的背景下，无论是长期还是短期维度，蒲世林管理的权益类产品业绩或并不亮眼。
二、在手仅一只股基制造业净值占比超六成，行业配置或失衡投资风格“漂移”
作为蒲世林在管唯一的一只股票型基金，富国城镇发展股票主要投资于城镇发展主题相关股票，而其2024年各季度末在制造业的配置比例超65%，且前十大重仓股中，医药生物板块权重超30%。
2.1 投资目标主要投资于城镇发展相关股票，2024年各季度末制造业配置比例均在65%以上
需要指出的是，从行业配置上看，富国城镇发展股票超65%的投资比例集中于单一行业。
东方财富Choice数据显示，按证监会行业分类，2024年1-4季度末，富国城镇发展股票制造业占净值比例分别为68.55%、66.21%、65.44%、66.89%。
可以看出，2024年4个季度末，富国城镇发展股票的制造业配置比例均维持在65%以上。
然而，富国城镇发展股票的投资目标为“主要投资于城镇发展相关股票,通过精选个股和风险控制，力求为基金份额持有人获取超过业绩比较基准的收益”。
而本基金主要投资于城镇发展主题相关股票，指在国家战略高度布局下受益于国内“新型城镇化”进程的相关股票。通过行业趋势判断及基本面分析精选偏周期类行业股票，通过自下而上的个股成长性分析精选偏成长类行业股票进行投资。
据2024年7月发布的《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》，实施潜力地区城镇化水平提升行动方面，引导工业基础良好地区深入实施先进制造业集群发展专项行动，培育新能源、新材料、高端装备、基础软件和工业软件等战略性新兴产业集群。引导资源能源富集地区促进能源化工、大数据等产业集群高端化绿色化发展。
实施现代化都市圈培育行动方面，加快推动都市圈发展规划落地实施，建立健全省级统筹、中心城市牵头、周边城市协同的都市圈同城化推进机制，支持符合条件的都市圈建设项目，将都市圈产业协作配套项目整体纳入省级重大项目清单。
实施城市更新和安全韧性提升行动方面，深化城市建设、运营、治理体制改革，加大对符合条件的保障性租赁住房、城镇老旧小区改造、城市燃气管道等老化更新改造、城市排水防涝、超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设等项目的支持力度；对城镇保障性安居工程补助资金对符合条件的保障性住房、城中村改造项目予以积极支持。
据公开信息，从行业分布上来看，新型城镇化概念股主要集中在建筑装饰、房地产两个板块，其他还有环保、建筑材料、公用事业等。
在此背景下，据东方财富Choice数据，按证监会行业分类，2024年2季度末，富国城镇发展股票在交通运输、仓储和邮政行业占净值比例，由2024年季度末的6.57%，增加至10.68%，截至2024年4季度末又减持至7.97%。
上述短期内的行业调仓或增加了一定交易成本，其投资策略的稳定性值得关注。而富国城镇发展股票对制造业的持仓比例持续高达65%以上，是否与“新型城镇化”进程的相关股票所在行业存在偏离？
2.2 重仓股中医药生物板块权重超30%，或上演投资风格“漂移”的异象
从富国城镇发展股票重仓股上看，在以主要投资“城镇发展”相关股票的投资目标下，其却重仓医药板块。
东方财富Choice数据显示，截至2024年末，富国城镇发展股票前十大重仓股分别为昆药集团、新洋丰、海大集团、星宇股份、云南白药、继峰股份、TCL科技、赣粤高速、格力电器、迈瑞医疗，占基金净值比例分别为3.3%、3.12%、3.04%、2.82%、2.74%、2.66%、2.53%、2.46%、2.45%、2.36%。
从申万一级行业上看，截至2024年末，该基金的重仓股行业依次分别为医药生物、汽车、基础化工、农林牧渔、电子、交通运输、家用电器，行业权重分别为31%、20%、11%、11%、9%、9%、9%。
可以看出，富国城镇发展股票的前十大重仓股中，医药生物相关个股包括昆药集团、云南白药和迈瑞医疗，合计占基金净值比例达8.4%，权重占前十大持仓的约31%。
也就是说，富国城镇发展股票主要投资于城镇发展主题相关股票，指在国家战略高度布局下受益于国内“新型城镇化”进程的相关股票。而该基金制造业占净值比例在65%以上，且前十大重仓股中，医药生物板块权重超30%。基于上述情形，该基金行业配置或难实现均衡，或上演“风格漂移”的异象。
三、富国均衡策略混合三年基金规模近乎腰斩，高换手率下成立以来亏损逾22%
去年9月，中央金融办及证监会联合印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》还明确，引导基金公司从规模导向向投资者回报导向转变，努力为投资者创造长期稳定收益。
而蒲世林担任富国均衡策略混合的基金经理超三年，但富国均衡策略近三年基金规模近乎腰斩。且该基金多个报告换手率超100%，或遭遇连续净赎回。
3.1 三年基金规模缩水超45%，多个季度呈现净赎回状态
从基金规模上看，近年来，富国均衡策略混合的基金规模逐年缩水。
据东方财富Choice数据，自2021年12月8日起，蒲世林担任富国均衡策略混合的基金经理。2021-2024年末，富国均衡策略混合的基金规模分别为33.29亿元、23.23亿元、18.82亿元、18.25亿元。
也就是说，截至2024年末，富国均衡策略混合的基金规模已降至18.25亿元，较2021年末的33.29亿元缩水幅度高达45.17%。
从季度数据来看，2021-2024年，富国均衡策略混合仅2024年1季度出现净申购，其余15个季度均呈现净赎回状态。其中，富国均衡策略混合在2024年下半年期间基金赎回份额合计高达1.73亿份。
在此情形下，富国均衡策略混合的基金份额从2021年末的31.68亿份锐减至2024年末的23.25亿份，份额缩减26.6%。
3.2 多个报告期换手率超100%，自成立以来累计亏损22.39%
东方财富Choice数据显示，以半年度为一个报告期，2021年末-2024年末，富国均衡策略混合的7个报告期内基金换手率分别为239.08%、195.95%、125.15%、116.78%、94.02%、78.98%、102.56%。
可以看出，长期以来，富国均衡策略混合多个报告期末的换手率超100%，仅2023年末及2024年6月末的换手率小于100%。尽管换手率从2021年末的239.08%峰值持续回落，但2024年末的换手率重回超100%的水平。
然而，高换手率或并未带来“靓丽”的收益。
东方财富Choice数据显示，2021-2024年内，富国均衡策略混合的收益率分别为3.67%、-21.8%、-9.09%、5.06%。截至2025年4月17日，该基金自成立以来富国均衡策略混合累计收益率为-22.39%。
总而言之，富国均衡策略混合的换手率多个报告期超100%，或“居高不下”，即使在2023年末及2024年中短暂回落小于100%，但2024年下半年又有所回升，截至2024年末超100%。而高换手率的另一面，该基金年度收益率或并不亮眼，且自成立以来收益率告负。
四、富国周期优势混合A最大回撤高于同期业绩基准，多个风险收益指标或不及同类基金
在监管积极推动中长期资金入市，大力发展权益类公募基金的当下，投资者可以通过合理投资权益类产品，分享市场发展红利。然而，蒲世林在管的一只偏股混合型基金，即富国周期优势混合A不仅近一年最大回撤高于同期业绩比较基准，且多项风险收益指标或存隐忧。
4.1 多个期间收益率低于同类平均，近一年的最大回撤高于同期业绩比较基准
值得注意的是，富国周期优势混合A在多个时间维度的收益率表现，均未能跑赢同类平均水平。
东方财富Choice数据显示，自 2021年12月8日，蒲世林担任富国周期优势混合A的基金经理。
截至2025年4月17日，富国周期优势混合A近1周、近3个月、近6个月、近1年的收益率分别为0.8%、0.02%、1.89%、1.86%，跑输同期同类平均分别为1.42%、0.67%、3.11%、7.12%的收益率。
也就是说，从上述各个时间维度的业绩表现，富国周期优势混合A长跑能力或乏力，且近3个月及6个月的阶段涨幅不敌同类平均。
此外，东方财富Choice数据显示，截至2025年4月17日，富国周期优势混合A近1年来收益率为1.86%，跑输同期业绩比较基准5.61%的收益率，最大回撤为15.89%，高于同期业绩比较基准12.18%的最大回撤。
可见，近一年来看，富国周期优势混合A的收益率跑输同类平均的同时，也跑输业绩比较基准，且最大回撤更超出基准3.71个百分点。
4.2 近一年Alpha值低于同类基金，夏普比率也远不及同类基金
值得注意的是，在部分风险收益指标方面，富国周期优势混合A的表现或逊色于偏股混合型基金水平。
具体来看，据东方财富Choice数据，截至2025年4月17日，富国周期优势混合A的Alpha值为-2.5001，显著低于同类平均的2.5985。
该情形或意味着，在承担相同风险的情况下，富国周期优势混合A所能获得的额外收益或低于同类基金。
再看Beta指标，截至2025年4月17日，富国周期优势混合A的Beta值为0.7550，低于偏股混合型基金平均的0.8711。即收益受大盘波动的影响低于同类。
需要指出的是，Beta反映的是基金收益受大盘波动的影响程度，较低的Beta值看似表明该基金在市场波动时相对平稳，但这或也意味着当市场上涨时，该基金跟随大盘实现较高幅度的收益增长的反应速度或更慢。
此外，Sharpe指标的高低一般体现基金在风险收益性价比上的优劣。截至2025年4月17日，富国周期优势混合A的Sharpe值为0.1223，远低于偏股混合型基金平均的0.2833。即承担单位风险所获得的风险收益低于同类。
不难看出，Sharpe比率衡量的是承担单位风险所获得的风险收益，该基金Sharpe值低于同类平均，或表明其在承担相同风险情况下，所能获得的回报或有限。
综合上述三项风险收益指标来看，富国周期优势混合A的Alpha值低于同类基金，Beta值高于同类平均，Sharpe比率低于同类。该基金主动获取超额收益的能力、捕捉市场投资机遇及风险收益性价比，或受拷问。
除此之外，基金经理蒲世林在管6只基金长跑乏力，其中唯一的股票型基金或投资风格“漂移”。蒲世林担任富国均衡策略混合的基金经理超三年，但富国均衡策略近三年基金规模近乎腰斩、多个报告换手率超100%，或遭遇连续净赎回。基于上述情形，富国基金为蒲世林新发一只偏股混合型基金，该新发基金能否获得市场认可，或待考究。
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