华南城境外债重组遇阻，债权人称将否决展期提案

华南城寻求境外债二次展期的计划，恐怕还需要一番博弈。12月13日市场消息指，境外债权人小组将拒绝展期提议，而华南城则强调该提议已获多个债权人同意。

双方各执一词，反映出该计划目前暂未达成一致。至少，双方均意图向对方施压以争取更有利的条件。而“D-Day”12月20日的逐渐迫近，双方的底线和意志力将面临考验。

最后一周极限拉扯

随着2023年11月20日到期的美元债利息未能按期支付，华南城顺势提出要对5笔已进行过展期的美元债券（合计约11.99亿美元）进行第二次展期，诉求包括延长期限33到39个月不等、降低利率、分期付款——相似的诉求已在第一次展期时得到过满足。

同时，华南城希望得到债权人对上述提及的未按期支付11月利息的行为的违约豁免。

由于宽限期即将在12月20日届满，若双方未能在该日期前达成一致，华南城将首次发生事实性债务违约。

眼看期限将至，华南城上周末表示愿意优化展期方案，包括增加明年初强制赎回未偿本金4%、现金形式额外向债权人支付激励费、在合肥、重庆华南城项目基础上新增南昌华南城作为增信资产等的条款。

不过即便华南城增加了筹码，就目前的情况来看，部分债权人仍在做最后的施压。据了解，占华南城境外债本金总额约25%或3亿美元的特别债权人小组，将否决追加激励条款后的展期方案。

该特别债权人小组认为，华南城去年引入了国资深圳特区建发集团为大股东（持股29.28%），建发应进一步介入纾困，而非一再展期“拖延时间”。加上华南城债务规模不算大，深圳国资完全有能力提供足够支持。

双输面前谁先让步？

事实上，特区建发入主华南城一年半以来，已确实提供过不少支持，包括提供资金、盘活土地、推动60亿港元银团贷款落地等。当然，华南城美元债的第一次展期，就是在特区建发的助力下实现的。

但是，这些支持未能对冲市场放缓的冲击。今年4月-9月，华南城半年营业收入同比减少12.6%至25.16亿港元，毛利同比减少49.8%至4.469亿港元，净利同比更是扭盈为亏，录得6.21亿港元净亏损。

对此，有业内人士认为，面对如此客观事实与形势，特别债权人小组此时的否定表态，更多只是一种争取条件的施压手段。

尽管华南城表示已争取到多个债权人的同意意向，包括“单一持有超1亿美元、占债券总额超10%的对冲基金”、多家“持有数千万美元债券的重组基金及家族基金。但由于上述特别债权人小组持有足以左右表决结果的债券份额，华南城想要得到75%以上的债券人支持以通过方案，就不得不重视。

所幸，特别债权人小组称“暂时未考虑到清盘这一步”，表明仍有协商空间。毕竟一旦事实性违约，其他债权人就有提起清盘呈请的可能，届时事态将可能超出特别债权人小组的可控范围。而作为境外无担保的债权人，一旦清盘，回收率往往不足10%——显然这不是特别债权人小组所愿意看到的，也是最大的心理软肋。

相较于近期多家出险房企提出的动辄展期10年以上、豁免利息、大幅压降利率的债务重组方案，华南城追加条款后的方案颇有诚意。

而且，华南城目前的资金情况已经很难允许有大幅的让步。截至9月末，华南城有息债务319.158亿港元，持有现金仅13.062亿港元。5笔美元债未能展期的情况下，将全部在2024年12月前到期。

诚然，若此次展期方案得到通过，可视为华南城的一次小胜。但若协商未果触及事实违约，那可能便是华南城与债权人的双输。