10月14日，上交所债券信息平台显示，中国金茂旗下的50亿元小公募债项目状态更新为“终止”，这同样宣布着截至目前中国金茂下半年在资本市场依旧“颗粒无收”。
根据募集说明书资料显示，该笔小公募债是今年5月首次申请，计划采取分期发行，拟不超过10年，主要用于帮助自身及附属公司偿还境外的有息负债，是典型的“借旧换新”战略，无奈宣告暂缓。
不过，金茂并未披露被“终止”的具体原因，有市场人士推测，一种可能是因为此次发行面向的是更为谨慎的机构投资者，当前基本面的恶化导致发行难度增加，需要“终止”来调整额度与利率。
今年以来，房地产行业信用事件频发，整体销售萎靡，受波及的不仅仅是出险民营房企，如中国金茂这样的央国企也是倍感压力，行业的“寒冬期”比预期的更长、更凛冽。
偿债有压力，经营有风险
这笔债券被“终止”事实上并不让人意外，有业内人士认为，随着近期恒大事件的爆发，境内发债用于偿还境外债务变成敏感概念。市场传言，有关部门更倾向于企业采取境外债在境外完成“借旧换新”的债务置换方式。
事实上，凭借着央企的信用背书中国金茂近年已经完成了相当部分的债务展期。在房企都不太好过的2022年，“金茂系”发行了17只境内外债券，共计获得238亿人民币和9.50亿美元。不过另一组数字是：2022年，其累计偿还了146亿人民币和31.50亿美元债。可见，加上境外债券，即便是五大央企之一的金茂依旧有融资“入不敷出”的窘迫。如果市场传言可信，近期监管层的态度有变，金茂境外债压力可谓巨大。
当前，美国的持续加息导致人民币连续贬值，拿人民币去偿付美元债的压力也随之变大。据了解，今年中国金茂虽发行了多笔约150亿元的境内债券，包括境内公司债券人民币17亿元；银行间市场中期票据人民币共计55亿元等，但用其来置换美元债务依然是不实惠的，且仅靠“借新还旧”不能完全覆盖。
截至目前，“金茂系”仍有约225亿人民币和17亿美元的普通债务尚未偿还，整体外币债务大约占集团负债的30%，外加17亿美元的永续债。如果考虑到回售情况的话，这些境外债务约15%需要在2024年内偿付，约40%需要在2025年偿付，流动性压力同样迫在眉睫。
值得注意的是，2017年房企融资受限后，中国金茂似乎迷恋上了永续债，先后发行了11笔永续债，总金额超过300亿人民币。随着今年以来的利率跳升，摆在金茂面前的最佳选择就是尽早赎回，否则每年约8亿元的利息支出也是一笔不小的费用。今年年初，金茂旗下的方兴光耀已经选择赎回3亿美元的次级担保永久资本证券，打响了偿付的第一枪，但未来的赎回之路依旧道阻且长。
截止2023年中期，中国金茂的现金及其等价物约329亿元，流动资产约2035亿，似乎足以覆盖约1906亿的流动负债。而且作为中国中化的控股子公司，其融资渠道确实令同行艳羡。近期董事会和管理层的变动，显示大股东对金茂的管控事实上在加强。目前，中化控股控制了董事会席位的一半，且包括影响力相对最强的四个席位。因而，在当前房地产出清周期下，股东的融资支持或将成为金茂绝地反击的关键。
然而，其飘忽不定的销售，以及严重下滑的盈利都让投资者七上八下、惊疑不定。
今年上半年，中国金茂实现营业收入268.4亿元，同比下降6.62%。如此表现，也说得过去，毕竟身处行业下行周期，中国金茂或多或少也会受到冲击。从销售上看，2023年上半年中国金茂累计取得签约销售金额860亿元，同比增长23%。不过，根据最新披露的9月销售数据显示，前9个月，累计取得签约销售金额1095亿元，同比减少0.4%，9月单月的销售额也只有120.8亿，较去年下降了7.6%，这似乎在显示三季度销售加速下跌？
更为关键是盈利表现，中报显示，中国金茂的毛利为44.44亿元，同比下降28.62%；毛利率为16.55%，同比下降23.56%，这样的毛利表现，在五大央企中居于垫底位置。这很大程度上是由于2016-2017年期间高价拍卖的项目交付，进而导致公司的整体毛利率下降至历史最低水平。
毛利下滑，净利润更是直接腰斩。中国金茂录得净利润17.74亿元，同比下降57.07%。而归母净利润更是只有4.33亿元，同比下降83.16%，着实有点令人失望。
熬过去 活下来
因信用指标下滑和财务状况的恶化，国际信评机构穆迪将中国金茂列入观察名单。目前金茂的发行人评级处在中等水平的“Baa3”，整体来看依旧是中国房企中评级较高的一家。不过，穆迪表示，如果中国金茂的现状无法改善，有可能会被下降至“投机级”。
同一时间，穆迪还将中海、保利、万科、金茂、越秀等一系列国央企背景房企列入降级观察名单，评级展望下调至负面，这或将宣示着中国房企面临的困境短时间难以改善。
穆迪副总裁CedricLai表示:“近期一系列的负面展望反映了众房企在未来12-18个月内能否实现稳定的经营业绩以及支持其当前评级的信用指标的不确定性，且中国房地产市场的复苏前景仍充满极大挑战。”
与此同时，部分房企关联企业评级亦遭下调，穆迪还将其他七家中国建筑商的评级展望下调至负面，这些企业分别是华润置地有限公司、中国海外发展有限公司、中国海外宏洋集团有限公司、越秀地产股份有限公司、保利发展控股集团有限公司、深业集团有限公司和绿城中国控股有限公司。
今年以来，中国楼市政策不断调整，但市场拐点迟迟未见。经济前景未明，消费者信心不足，需求端萎缩的状况未见好转，让地产销售回升看起来“遥不可及”。
不过，近期越来越多迹象显示，市场已经触及底部。中国人民银行(PBoC)行长潘功胜表示，许多地区的房地产市场已经显示出复苏的迹象。而标普评级最新的报告也表明，一线城市市场情绪、合同销售额和价格已经开始逐步正常化。对于金茂们而言，黎明就在眼前，再熬一熬就能活下去。
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