帝欧家居—— 这家从卫浴行业起家的成都企业，因在2017年全资收购体量更大的佛山陶瓷企业欧神诺，身价大涨。当时没人能预料到，仅仅4年后，帝欧的业绩情况会直转急下，直面巨额亏损。
7月7日，帝欧家居公布2023年半年度业绩预告，上半年净利润将亏损4000万元-8000万元。
这是继去年亏损达15亿，支柱子公司欧神诺亏损接近10亿后，营收低迷态势的延续。
据统计，截至7月11日，共有232家公司发布上半年业绩预告，预增152家，预降公司33家，预亏公司15家，帝欧家居正是预亏之一。
正逢房地产“寒冬”期，这家家居巨头将去向何方、撑到何时？
帝欧家居是谁？
◐ 我国瓷砖行业头部企业之一
帝欧家居是我国瓷砖行业头部企业之一，起初是做卫生洁具，经营品牌叫做“帝王”。
通过二十多年持续经营和发展，2016年5月上市，主营亚克力卫生洁具和亚克力板。
虽然成功上市，但在集中度低、竞争激烈又极易受下游房地产市场影响的卫生洁具市场，其规模始终未见明显增长，营收长期保持在三四亿元、净利润四五千万。
◐ 陶瓷业务贡献超八成收入
2017年，“蛇吞象”式完成对体量约等于3个帝王洁具的瓷砖企业欧神诺的收购，形成了瓷砖+卫浴双轮驱动。
上市以来，累计公告过8个扩产相关项目，投资额累计超过59.46亿元。其中，仅有包括IPO项目年产36万台（套）亚克力洁具产能扩建在内的3个项目为原有卫生洁具业务相关，其余5个项目均为扩张瓷砖产能相关。
公司瓷砖产能也迅猛增长，2016年瓷砖产、销量分别为3913.72万平方米、4192.18万平方米，到2021年已经增至13948.17万平方米、13174.78万平方米。
2018年到2020年，欧神诺营收从36.82亿元增加至50.22亿元，带动帝欧家居营收从43.08亿元增加至56.37亿元；归母净利润从3.81亿元升至5.67亿元。
同时，陶瓷业务直接取代了卫浴的位置，贡献超过八成收入，成为公司业务“领头羊”。财报显示，到2022年，公司瓷砖业务实现营收32.68亿元。
◐ 大客户是碧桂园
碧桂园是帝欧家居的主要客户，其对公司瓷砖的采购量占到业务60%-70%左右。在收购欧神诺之后，公司能够实现高增长，无不与早早绑定碧桂园密切相关。
碧桂园甚至意图成为其股东，2020年4月12日，碧桂园创投与帝欧家居签署《战略合作暨非公开发行股份认购协议》，拟募集资金总金额不超过5亿元，全额认购帝欧家居26766595股，预计本次发行完成后，碧桂园创投将持有帝欧家居6.5%的股权。
但据8月15日发布的公告，双方战略合作又有了最新进展。2020 年 8 月 14 日，经协商一致，帝欧家居与碧桂园创投签署了《战略合作暨非公开发行股份认购协议之终止协议》，对上述已签署的协议予以终止。
它遇到了什么困难？
◐ 大客户集中风险爆发
去年受疫情影响，碧桂园精装商品住宅开盘量2020年上半年同比下滑70.3%。由于大客户精装房的销售情况是预测帝欧家居未来半年到一年订单情况的重要指标，在碧桂园悲观调整精装交付比例之下，市场开始对精装房市场下滑的反应过度，至此认为帝欧家居的长期成长逻辑出现问题，引起恐慌性抛售。
2020年三季度以来，帝欧家居订单下滑明显，此时股价已经大幅度回调了一段时间，但在逻辑得到验证之下帝欧家居继续不被看好。
而且这种情况下，实控人还跟着减持套现。再加上今年以来又因两名董事涉嫌信披违规问题，遭到证监会立案调查。在一连串事件发酵下，帝欧家居股价从去年年中的44.93块跌至目前13.88块，为近两年最低水平。
｜帝欧家居月K线图，来源：wind
帝欧家居的主要问题在于大客户集中风险爆发。
上面提到过公司的瓷砖业务是面向大型地产商供应，在工装渠道拥有包括碧桂园、融创、雅居乐、龙湖、合景泰富、绿地等大型房地产开发商客户。由于它们在议价能力方面更强，因此公司经常会给予它们一定的信用期，从而致使应收账款规模近几年不断扩大，导致现金流方面很差，造血能力羸弱。最近几年，国家对地产行业调控越来越严厉，帝欧家居的应收账款回收风险在增加。
◐ 下调“帝欧转债”的信用等级为“A+”
根据相关监管要求及相关债项的跟踪评级安排，东方金诚做出了最新的跟踪评级。
东方金诚指出，跟踪期内，因下游房地产行业景气度下降、帝欧家居降低工程渠道销售占比，部分生产线停工，建筑陶瓷和卫生洁具产量及产能利用率大幅下降；受下游需求萎靡，产品销量、销售价格同步下降影响，帝欧家居建筑陶瓷销售收入大幅下降，叠加原料成本增加，毛利润及毛利率下降较多；2022年，受主要业务盈利下降、一次性管理费用增加，以及计提大额应收款项信用减值损失和商誉减值损失等因素影响，帝欧家居利润大幅亏损，资产总额与所有者权益减少，主要偿债指标弱化；帝欧家居应收账款规模仍较大，受房地产客户未来经营承压等因素影响，应收账款仍面临一定减值风险；帝欧家居债务规模中短期有息债务占比较大，面临一定集中兑付压力，且控股股东及实际控制人对公司股权质押比例高。
在对帝欧家居经营状况、行业情况、财务情况进行综合分析与评估的基础上，东方金诚于2023年6月21日出具了《帝欧家居集团股份有限公司主体及“帝欧转债”2023年度跟踪评级报告》（东方金诚债跟踪评字【2023】0329号），此次跟踪评级下调公司主体信用等级为“A+”，评级展望为稳定，同时下调“帝欧转债”的信用等级为“A+”。
◐ 业绩继续亏损
2022年，帝欧家居巨亏超15亿元，这也是其自2011年以来首次亏损。
而且，公司两大主营业务收入齐齐下滑，其中，瓷砖业务实现营业收入32.68亿元，同比下滑35.97%；卫浴业务实现营业收入6.93亿元，同比下滑15.29%。
贡献超八成收入的子品牌欧神诺，去年也由盈转亏，2022年净亏损高达9.96亿元。
分析来看，2018年至2022年，公司瓷砖业务毛利率分别为35.84%、36.20%、30.17%、25.52%和15.58%，2022年已不足2018年的一半。
◐ 短期内面临较大债务兑付压力
无论是帝欧家居还是公司控股股东、实际控制人，均面临短期内较大债务集中兑付的压力。
财报显示，帝欧家居2022年末负债总额为 50.64 亿元，同比减少24.75%，仍以流动负债为主。2023年3月末，公司负债总额为48.72亿元，其中流动负债占比59.84%。
截至2023年3月末，帝欧家居全部债务为36.33亿元，较2021年末减少13.33亿元，主要系偿还部分银行借款所致；其中短期有息债务18.82亿元，长期债务17.51亿元，公司债务结构仍以短期有息债务为主。同期末，由于业绩亏损导致所有者权益减少，公司资产负债率、长期债务资本化比率和全部债务资本化比率均有所增长。
从债务期限结构来看，以2023年3月末债务为基础，2023年4月至12月、2024年、2025年、2026年及以后，需要偿还的金额分别为14.66亿元、5.68亿元、2.14亿元和13.85亿元，公司短期内面临较大的债务集中兑付压力。
对外担保方面，截至2022年末，公司对外担保余额为0.31亿元，全部为子公司欧神诺为其经销商提供的担保，担保金额占同期末所有者权益的比率为1.09%。
刘进、陈伟、吴志雄为一致行动人，共同为帝欧家居控股股东、实际控制人。截至2023年4月25日，刘进持有公司股份4135.48万股，其中3976.55万股已质押，质押比例96.16%；吴志雄持有公司股份4032.08万股，其中3502.26万股已质押，质押比例86.86%；陈伟持有公司股份4007.36万股，其中3044.00万股已质押，质押比例为75.96%。整体来看，上述三人合计持股1.22亿股，质押1.05亿股，质押比例为86.43%，实控人质押比例较高。
未决诉讼方面，截至2022年末，公司及子公司作为原告案件合计39件，涉案金额3245.06万元，案件进展为部分审理中，部分已判决；公司及子公司作为被告案件合计2件，涉案金额107.18万元，截至2022年末，诉讼已结案。
◐ 巨额担保压顶
根据帝欧家居最新的担保进展公告，近日中国银行景德镇市分行向全资孙公司景德镇欧神诺提供不超过人民币7500万元的授信融资额度，公司和全资子公司欧神诺分别与该行签订《最高额保证合同》，共同为上述的债权本金余额提供最高7500万元的连带责任保证担保。
本次担保后，公司及控股子公司对外担保总金额为52.03亿元，占公司2022年度经审计净资产的183.40%，其中：公司及控股子公司对合并报表内单位提供的担保总金额为50.63亿元，占公司最近一期经审计净资产的比例为178.46%；对合并报表外单位（欧神诺经销商）提供的担保总金额为1.40亿元，占上市公司最近一期经审计净资产的比例为4.94%。
为子公司、孙公司提供担保，原本是行业通行惯例，无可厚非。但帝欧家居担保额度之高，实为行业罕见。
无论东鹏控股还是蒙娜丽莎，均未有为经销商提供担保的情形。
分析背后原因，公司上市以来累计公告过8个扩产相关项目，投资额累计超过59.46亿元。其中，仅IPO项目年产36万台（套）亚克力洁具产能扩建项目、2018年公告的永川区智能卫浴生产线项目及帝王洁具生产厂房配套项目为原有卫生洁具业务相关，其余5个项目均为2018年完成收购欧神诺后扩瓷砖产能相关。短时间内上马多个项目，需要海量资金。回溯来看，帝欧家居将通过上市平台直接融资用到极致，短短几年就直接融资3次，包括IPO、1次定增募资和1次发行可转债，累计募资39.28亿元。但定增募资中刨除掉用于收购欧神诺及支付中介机构费用的资金外，该次定增实际可用于扩产项目的资金仅1.97亿元，所以三次直接融资可支配的融资额仅19.25亿元。
｜帝欧家居历年融资统计，来源：wind
显然，直接融资并不能覆盖上述的投资项目，帝欧家居同步进行了间接融资。wind数据显示，自从并购欧神诺后，公司就披上借款运营的色彩，尤其是2020年以来，帝欧家居短期借款常年在10亿元以上，长期借款4亿元以上。截至今年一季度末，公司短期借款10.41亿元，长期借款4.25亿元。
如上所述，诸多扩产项目建设主体是帝欧家居之子公司/孙公司，所以借款者也是后者，而帝欧家居及欧神诺为下属公司的贷款提供担保。
在2018年欧神诺并表后，帝欧家居才开始出现为合并报表外主体也即欧神诺经销商提供担保的情况。且随着公司扩产项目陆续建成，公司瓷砖产量逐年递增，相应地，帝欧家居经销商肉眼可见地增长，公司为欧神诺的经销商提供担保的情形也越来越多、金额越垒越大。
帝欧家居正在如何解决问题？
◐ 降本增效
亏损之下，帝欧家居开始采取措施降本增效。2022年二季度，公司对个别产线进行了阶段性停工安排，6—8月陆续增加部分产线停工安排。2022年，公司卫生洁具、瓷砖的产量分别为67.87万台/套、7821.91万平方米，销量分别仅79.17万台/套、9046.36万平方米。
截至2022年底，帝欧家居合计员工人数为4754人，相比2021年末的6864人下降30.74%。年报称，“公司人员减少，产生部分一次性管理费用”。
对此，深交所要求帝欧家居说明员工人数大幅下降的原因、涉及岗位性质、是否存在劳动纠纷或潜在风险，公司生产经营是否受到重大影响及应对措施，以及是否及时履行临时信息披露义务。
进入2023年，帝欧家居亏损情况有所缓解。据近日公布的2023年半年度业绩预告显示，预计归属于上市公司股东的净利润将亏损4000万元至8000万元，而去年同期是亏损2.49亿元。同时，扣除非经常损益后的净利润将亏损5200万元至9200万元，而去年同期是亏损2.63亿元。
◐ 为降低质押风险，折价30%转让近8%股权
公告显示，帝欧家居于7月11日收到公司控股股东、实际控制人刘进先生、陈伟先生、吴志雄先生的通知，三人合计转让3025.55万股，价款1.49亿元。
用以偿还在国泰君安、银河证券、华西证券的部分质押融资，降低股票质押风险，优化财务状况。
本次股份转让完成后，刘进持有公司3101.62万股股份，占总股本的8.06%，陈伟持有3005.56万股股份，占总股本的7.81%，吴志雄持有3042.19万股股份，占总股本的7.90%；三人合计持有9149.37万股股份，占总股本的23.77%（以上数据以实际办理股份转让过户手续后为准）。
业绩方面还会继续亏损
严跃进
易居研究院研究总监
帝欧家居扩张以后，产生了很多新的问题，后来因为房地产市场下行，产生了一些压力。所以说，这种家居企业，高速扩展以后，没有理想的市场条件。可以认为这个企业的经营方面是不成熟的，过快的追求成长。
业绩方面，应该还会继续亏损，因为整个房地产市场没有活跃起来，下游的家居也会受到牵累。
我们需要看到，这也要求企业更加成熟、专业，当然，这家企业还不错，因为它有品牌影响力，否则压力会很大。
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