出品｜睿思网
当一家卖电池的公司开始买数据中心，你就知道，AI的故事已经不只是芯片的故事了——它正在变成一门关于"谁控制电、谁控制算力"的生意。
2026年5月13日晚间，世纪互联（VNET.US）发布重磅股权交易公告。
公告不长，但信息量惊人：宁德时代的一家非控股、非合并关联方——PJ Millennium I/II Limited，以每股普通股1.4486美元（折合每份ADS8.6914美元），从山高控股旗下Success Flow International和Choice Faith Group Holdings手中，收购最多6.5亿股A类普通股。
总代价最高9.42亿美元，约64亿人民币。
交易完成后，PJ Millennium将持有世纪互联38.1%的股权，一跃成为第一大股东。
注意几个细节。
第一，买方不是宁德时代上市主体，是"非控股非合并关联方"。港股公告中这种表述颇有深意，业内都懂：这笔投资走体外资金通道，无需并入上市公司报表，不会扰动宁德时代自身财务结构。
第二，卖方是山高控股。一家山东国资背景的公司，2023年末才入场，如今两年半不到，收益率215%，账面浮盈超过43亿元。堪称近年港股算力资产运作里，一次精准的高位套现。
第三，买方承诺支持控制权稳定，规定期限内不得转让。这句话翻译成大白话就是：我来了，我不闹，我长期拿着。
交易预计于2026年第四季度完成交割。
这不是一笔财务投资，这是一张船票。
受此重磅利好刺激，晚间世纪互联美股盘前直线拉升，最高涨幅一度突破30%，市场对其绑定“宁王”后的绿电+算力协同前景给予高度认可。
山高控股：算力泡沫里的精准套现
要理解这笔交易，必须先看卖方。
山高控股的故事，本身就是一部中国算力概念股的浓缩史。
2023年末，山高控股以每股0.4597美元（每份ADS2.7582美元）的价格入股世纪互联，总投资2.99亿美元。那时候，世纪互联还是一家不温不火的第三方IDC运营商，市值不到300亿港元。
转折发生在2025年5月。
市场突然开始流传"世纪互联与华为算力合作"的传闻。股价像被点了火——从5.5港元起步，三个月内飙到18.95港元，涨幅超过3倍，市值一度突破千亿港元。
山高控股的账面收益在那段时间里飞涨。按最新成交价1.4486美元/股计算，其持有成本对应的收益率已经达到215%。2.99亿美元进去，9.42亿美元出来，中间差了6.43亿美元，约43亿人民币。
但狂欢没持续多久。
2025年9月，香港证监会公开发声，警示世纪互联"股权高度集中于少数股东"。一周之内，股价暴跌75%，市值蒸发超过900亿港元。
从18.95港元到如今的1.17港元，跌幅93.8%。
这不是正常的市场波动，这是一次典型的概念炒作后的价值回归。
山高控股选择在这个节点出货，时机踩得很准。
更值得注意的是山高控股自身的基本面。2025年全年营收50.27亿元，同比下降9.92%；净亏损5.37亿元。其拥有山东国资背景，本身主业亏损，但押注的算力资产精准高位套利。
2026年4月，山高控股完成人事换防——李天章卸任，康建接棒。新管理层的战略方向已经很清晰：从"绿电+算力"的双轮驱动，转向处置非核心资产。
世纪互联这笔股权，就是那个"非核心资产"。
山高控股赚了215%走人。世纪互联的股价从高点跌去九成。而接盘的宁德时代关联方，正在以一个看似"抄底"的价格，拿到了一张进入算力核心圈的门票。
谁是赢家？账面上看，山高控股赢麻了。但真正的牌局，才刚刚开始。
世纪互联：一个IDC公司的"冰与火"
褪去股价大起大落的资本外衣，世纪互联本身的经营基本面，更值得细细审视。
先看营收。2025年全年99.49亿元，距离百亿俱乐部只差一口气。在IDC行业普遍承压的2025年，这个数字不算差。
再看产能。这是最让人意外的指标。
世纪互联的在运机柜产能，从2025年初的485MW飙升到年末的889MW，一年增幅超过80%。这个扩张速度，在整个行业里几乎找不到第二家。
但扩张带来了一个核心问题：产能利用率。
2025年整体产能利用率70.1%，听起来还行。但新增的404MW中，已签约的只有270MW，对应利用率67%。也就是说，将近三分之一的新增产能还在"等客户"。
这里有一个结构性分化值得细说。
世纪互联的批发IDC业务（就是把整栋数据中心租给大客户，比如字节、阿里这种），2025年营收34.61亿元，同比增长77.4%。第四季度单季批发营收9.78亿元，同比增47.1%。这个增速，放在IDC第一梯队里，是最快的。
但零售IDC业务（一个机柜一个机柜地租给中小客户），单机柜月收入9420元，连续多个季度原地踏步。利用率只有64%。
一边是批发业务逆势高增，一边是零售业务增长陷入停滞，业务分化格局十分明显。这说明，AI算力的需求是真实的，但它只集中在头部大客户身上。中小客户的上云需求，并没有市场想象的那么旺盛。
再看利润端。2025年调整后EBITDA29.78亿元，同比增长22.6%。但拆开看，第四季度单季EBITDA增速只有11.6%，环比在降速。整体盈利虽保持正向增长，但盈利增速已明显显现放缓迹象。
世纪互联给自己定的2026年目标是：营收115-118亿元，EBITDA35.5-37.5亿元，资本开支100-120亿元（同比增幅超20%），计划新增450-500MW产能。
100-120亿的资本开支，对应35亿左右的EBITDA。资本开支/EBITDA的比率接近3倍。这样的资本开支强度，对应的财务杠杆已然偏高。
不过世纪互联手握同行难以复制的底牌——REITs。
公司已落地3单机构间IDC REITs，分别对应乌兰察布、太仓、亦庄三大核心项目。借助REITs工具，公司可实现重资产出表、提前回笼建设资金，滚动投入新项目开发，跑通“建设—运营—退出”的闭环模式。
但问题在于，这个循环能不能一直转下去，取决于批发客户的续约率和新增签约速度。
宁德时代的算力棋局：电池之外的第二战场
视线转回交易背后的主导方：宁德时代为何甘愿重金入局？
64亿对宁德时代不算大钱，但放在两个月连砸超百亿的节奏里，就不是简单财务投资。
一个月前，2026年4月8日，宁德时代刚花了41亿元入股中恒电气。
这笔交易的结构更复杂：宁德时代以旗下时代天源99.697%的股权作价11.96亿元出资，获得中恒电气控股股东49%的股权，间接持有上市公司17.42%的股份。
时代天源是什么公司？2024年营收3.76亿元，净亏损1.35亿元。说白了，宁德时代拿了一个还在亏钱的资产去换了一个有战略价值的标的。
中恒电气是干什么的？国内HVDC（高压直流输电）市占率第一。2018年牵头制定了HVDC国家标准。在阿里的数据中心里，中恒电气的HVDC设备份额接近70%。
而英伟达在2025年GTC大会上已经明确：800VHVDC是AI数据中心的标配。下一代Rubin Ultra NVL576机柜将于2027年量产，对高压直流供电的需求只会更大。
接连两笔大额投资落地，宁德时代的布局路径已然明朗：以电池储能为根基，串联高压直流、电力变流，再卡位数据中心算力底座，完整搭建起算电协同产业闭环。
行业早就看明白：AI算力最大瓶颈早已不是芯片，而是电力。
一个大型AI训练集群的功耗可以达到100MW以上，相当于一个小城市的用电量。而现有的交流供电系统在这么大的功率下，损耗惊人。HVDC直接把交流转成高压直流，传输效率可以从95%提升到98%以上，省下来的3%就是真金白银。
宁德时代做电池，天然懂储能。中恒电气做HVDC，天然懂输电。世纪互联做IDC，天然懂用电。
三者一拼，就是从发电、输电到用电的全链路电力—算力闭环，别人抄不走。
三笔交易合计超过116亿元，两个月内全部完成。
宁德时代内部已形成清晰战略判断：电池产业是上半场，算力与算电协同是下半场。两个月内116亿连下两城，正是这一判断的落地。
但这里有一个不能回避的风险。
中恒电气的实控人朱国锭，2025年底因操纵证券市场罪被判缓刑——3年缓刑4年，罚款100万元。一家上市公司的实控人有这样的案底，宁德时代对此显然是知情的，但依然选择了入场。
这说明在宁德时代的战略优先级里，"算力卡位"的权重，高于"实控人瑕疵"的顾虑。
激进，但也务实。
IDC行业的黄金时代，还是最后的晚餐？
跳出单一股权交易本身，放到国内IDC行业全局来看，格局分化早已悄然成型。
目前国内IDC第一梯队以世纪互联、秦淮数据、万国数据为代表，部分企业营收接近或迈入百亿规模，但行业“百亿俱乐部”的准入门槛，还在持续抬升。
当下行业最大隐忧，是结构性供给过剩愈发凸显。
北京、上海、广州、深圳等一线核心城市，高端算力机柜依旧属于稀缺资源，网络时延、电力配套、政策门槛形成天然壁垒，客户愿意承受更高定价。世纪互联批发业务能实现77%的高增长，核心就在于提前锁定一线及周边优质地块与机房资源。
反观二三线城市，前几年集中上马的大量数据中心项目逐步落成，空置率走高，行业价格战已然暗流涌动。
行业格局分化之下，世纪互联零售业务单机柜收入连续数个季度停滞不前，正是市场现状的真实缩影。
成本端的压力同样不容小觑。
作为高耗能行业，电费常年占到IDC运营成本的50%至60%，近两年多地工商业电价上调，直接挤压行业微薄的利润空间。
与此同时，大规模扩产带来的折旧压力也在逐步显现。2026年世纪互联计划资本开支100亿—120亿元，年内新增450—500MW算力容量，大手笔投入过后，后续每年将产生大额固定资产折旧。一旦客户签约、机柜上架节奏跟不上扩张速度，公司现金流和盈利水平都会直面考验。
但市场也并非全是压力，AI算力爆发带来的增量红利十分确定。
微软、谷歌、亚马逊、Meta等海外科技巨头资本开支已现放缓迹象，国内算力需求顺势接棒。字节跳动、阿里、腾讯、华为等头部企业持续加码自建及托管算力集群，直接撑起了国内高端IDC的批发需求。
世纪互联批发业务77%的营收增速，本质上就是吃到了这一轮国内AI算力基建的时代红利。
一位头部IDC公司战略负责人坦言："现在的IDC行业，就像2019年的新能源车——需求是真的，但不是每家公司都能活到最后。活下来的，一定是有大客户绑定、有REITs退出通道、有资本持续投入的那几家。"
世纪互联，恰好三样都有。
这也许就是宁德时代选中它的原因。
交易背后暗藏三大现实隐患
任何一笔64亿的交易，都不可能只有upside，机遇背后同样暗藏多重现实风险。
大客户集中度风险不容忽视。世纪互联的批发业务增长迅猛，但这背后是高度集中的客户结构。一旦某个大客户缩减开支或者转投竞争对手，营收和利用率都会承压。2025年新增的270MW已签约产能中，有多少是长约、多少是短约？这个数据世纪互联没有披露。
其次是资本开支带来的财务压力。100-120亿的年度资本开支，对一家EBITDA只有35亿左右的公司来说，意味着每年要借接近85亿的钱或者发债。如果行业进入下行周期，过高的杠杆会给公司经营带来巨大压力。
还有一个容易被忽略的关键点：宁德时代此番入局，走的是体外关联方路径。
“非控股、非合并关联方” 的定位，决定这笔股权不并入宁德时代上市主体报表。往后世纪互联若经营遇阻，宁德时代上市股东无需承担直接亏损；反过来若业务价值兑现，增值收益也不会体现在宁德时代财报中。
这是一笔"进可攻、退可守"的交易。但对于世纪互联的其他中小股东来说，他们面对的是一个实力深不可测、却不需要为结果负责的新大股东。
算力赛道变局，才刚刚拉开序幕
2026年5月这个夜晚，随着世纪互联一纸公告落地，中国科技产业的底层格局，正在悄然改写。
十年前，互联网企业跑马圈地；五年前，新能源车企疯狂扩产；而现在，轮到电池巨头下场重仓数据中心。
短短两个月，宁德时代合计投入超百亿资金，一口气补齐储能、输电、算力用电全链条布局。这绝非临时跟风，而是对万亿级算力赛道的提前卡位。
但卡位不等于稳赢。
IDC行业的残酷之处在于：你建得再快，如果客户不来，机房就是一堆空铁皮。世纪互联的70%利用率已经算不错了，但离盈亏平衡的甜蜜点（通常是80%以上）还有距离。
而更大的不确定性来自外部。北美头部云厂商的资本开支已经在降温。如果2026年下半年全球AI投资热情退潮，世纪互联新增的450-500MW产能，可能面临"建好了没人租"的尴尬。
曾毓群办公室里，早年一直挂着五个字：赌性更坚强。外界常说他 “赌性坚强”，他自己也讲：“光拼是体力活，赌才是脑力活。”
这一次，他赌的不是电池的能量密度，而是算力的需求密度。
64亿，买的是一张入场券。但入场之后，真正的比赛才刚刚开始。
而对于整个中国IDC行业来说，宁德时代的入局，既是福音也是警钟——这个行业正在从"重资产的苦活"变成"算力生态的入口"。
谁能站在入口，谁就能收过路费。
但站在入口的人，也最容易被踩踏。
发布评论
评论