《金证研》南方资本中心 望山/作者 西洲 菘蓝 映蔚/风控
经过40余年的发展，深交所上市公司浙江银轮机械股份有限公司（以下简称“银轮股份”）已成为国内汽车热管理行业的头部企业。现如今，银轮股份的子公司江苏朗信电气股份有限公司（以下简称“朗信电气”）拟于北交所独立上市，朗信电气已于2026年4月7日注册生效。上会审议会议中，朗信电气被要求说明后续经营业绩是否存在大幅下滑风险。
2025年，朗信电气营收及净利润增速均放缓，2026年1-3月，朗信电气营收增速告负。2023-2025年，朗信电气的毛利率低于同行均值。2024-2025年，两大主要终端客户向朗信电气的采购比例下滑，而同期对朗信电气一家同行企业的采购份额上升。此外，报告期内，控股股东银轮股份及其同一控制下的企业系朗信电气的第一大客户。2023-2024年，朗信电气向银轮股份子公司采购散热盖（铝铸件）的单价，曾低于朗信电气向非关联方采购的单价。
另外，朗信电气二股东陆耀平曾通过袁纪文代持朗信电气的股份，后于2014年还原。2021-2022年及2023年1-4月，朗信电气非寄售模式主要客户吉林合力汽车部件有限公司（以下简称“合力汽车”）的股东、法定代表人为“袁纪文。合力汽车官网2025年4月的信息曾显示，其与朗信电气均为同一组织架构下的全资公司。
一、两大终端客户采购比例下滑，向控股股东子公司采购散热盖（铝铸件）单价曾低于非关联方企业
关联交易、关联方代垫成本等问题，历来是监管层关注的重点。2025年，朗信电气的营收、净利增速放缓。2023-2025年，朗信电气的毛利率低于同行均值。此外，两家主要终端客户向朗信电气的采购比例下滑，而向朗信电气一家同行企业的采购份额上升。报告期内，朗信电气控股股东及其同一控制下的企业（除朗信电气及朗信电气子公司外），系朗信电气第一大客户。且2023-2024年，朗信电气向银轮股份子公司采购散热盖（铝铸件）的单价，曾低于向非关联方企业的采购单价。
1.1 2025年营收及净利润增速放缓，2023-2025年毛利率低于同行均值
据朗信电气出具日2026年4月29日的招股说明书（以下简称“2026年4月29日招股书”）及《2026年1-3月审阅报告》，2023-2025年及2026年1-3月，朗信电气的营业收入分别为10.31亿元、13.01亿元、14.11亿元、2.8亿元。2024-2025年及2026年1-3月，营收分别同比增长26.16%、8.52%、-1.88%。
2023-2025年及2026年1-3月，朗信电气的净利润分别为8,123.8万元、11,637.64万元、13,161.98万元、1,629.64万元。2024-2025年及2026年1-3月，净利润分别同比增长43.25%、13.1%、29.48%。
可见，2025年，朗信电气营收、净利润增速均放缓，2026年1-3月，朗信电气营收增速告负。
2023-2025年，朗信电气的毛利率分别为17.73%、18.68%、17.3%。同期，同行业可比公司的毛利率均值分别为23.68%、22.32%、21.78%。
即是说，2023-2025年，朗信电气毛利率均低于同行业可比公司均值。
据朗信电气出具日为2026年3月18日的公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复（以下简称“2026年3月18日首轮问询回复”）及2026年4月29日招股书，近几年来国内乘用车市场竞争激烈，整车厂商普遍采取以价换量的市场营销策略来抢占份额。在此背景下，整车厂商必须不断采取降本增效的措施，向朗信电气等上游供应商传导压力。
未来如再叠加新能源汽车补贴政策退坡甚至取消等不利因素，朗信电气毛利率存在较大下降压力，净利润存在增速放缓甚至下滑的风险。
在此背景下，主要终端客户向朗信电气的采购比例呈下滑趋势。
1.2 2024-2025年两大终端客户向朗信电气采购比例呈下滑趋势，而向朗信电气的同行日用友捷的采购份额上升
据2026年4月29日招股书，2023-2025年，朗信电气主要产品电子风扇及电机总成的销售收入分别为9.84亿元、12.52亿元、13.16亿元，占朗信电气营业收入的比例分别为95.49%、96.28%、93.21%。
2023-2025年，奇瑞汽车股份有限公司及同一控制下企业（以下统称“奇瑞汽车”）均为朗信电气前五大客户之一；2025年，比亚迪股份有限公司及同一控制下企业（以下统称“比亚迪”）为朗信电气前五大客户之一。
据2026年3月18日首轮问询回复，2023-2025年，朗信电气电子风扇和电机总成产品占终端客户比亚迪同类产品的采购比例分别为40.01%、32.85%、35.75%，同期占终端客户奇瑞汽车同类产品的采购比例分别为57.78%、53.44%、41.02%。
据朗信电气出具日为2026年3月18日的公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函的回复（以下简称“2026年3月18日二轮问询回复”），2024年起，受比亚迪部分车型零部件采购政策调整的影响，上海日用-友捷汽车电气有限公司（以下简称“日用友捷”）开始为比亚迪的新车型项目定点配套电子风扇或电机总成，2023-2025年日用友捷在比亚迪的供货份额分别约为0、20%、25%，故2024年起朗信电气在比亚迪部分车型平台内的供货份额较2023年有所减少。
同期，朗信电气电子风扇产品占奇瑞汽车同类产品的采购比例呈下降趋势，主要原因包括受奇瑞汽车部分车型零部件采购政策调整的影响，日用友捷2024年起开始向奇瑞汽车供货电子风扇产品，2023-2025年，日用友捷在奇瑞汽车的供货份额分别为0、15%、25%，2024年起朗信电气在奇瑞汽车的供货份额有所减少。
需要说明的是，日用友捷为朗信电气的同行。
可见，2024年开始，朗信电气对其主要终端客户比亚迪、奇瑞汽车供货比例下滑，而同行日用友捷对比亚迪、奇瑞汽车的供货份额出现上升。
此外，朗信电气与控股股东之间交易或值得关注。
1.3 2023-2025年银轮集团系第一大客户，2023-2024年向控股股东银轮股份子公司采购散热盖（铝铸件）的单价低于非关联方安徽凯斯汀
据2026年4月29日招股书，截至签署日，朗信电气的第一大股东、控股股东为银轮股份，银轮股份合计对朗信电气的控制比例为46.01%。
2023-2025年，银轮股份及同一控制下企业（除朗信电气及朗信电气子公司外）（以下统称“银轮集团”）均为朗信电气的第一大客户，朗信电气对银轮集团的销售金额分别为3.11亿元、3.48亿元、3.8亿元，占朗信电气各期营收的比例分别为30.21%、26.76%、26.93%。
据2026年3月18日二轮问询回复，北交所要求朗信电气区分具体产品型号、功率等，进一步说明，朗信电气向银轮集团销售的产品定价与其他客户是否存在差异，关联销售价格是否公允。
对此，朗信电气披露，2023-2025年，朗信电气的功率区间为450W的无刷电机总成-108系列，向银轮集团的销售金额分别为10,591.02万元、9,150.56万元、9,474.09万元，向非关联方客户的销售金额分别为10.08万元、0元、0元。
另一方面，朗信电气同时向银轮股份控制的企业采购原材料。
据2026年4月29日招股书，朗信电气的关联方包括控股股东银轮股份控制的企业天台银申铝业有限公司（以下简称“银申铝业”）。
2023-2025年，朗信电气对银申铝业的关联采购金额分别为1,364.6万元、2,041.78万元、2,278.56万元，采购的主要产品为散热盖（铝铸件），散热盖（铝铸件）系朗信电气产品包装物的构成部分。
需要指出的是，散热盖为朗信电气的主要原材料之一。
具体来看，朗信电气向银申铝业采购均出于朗信电气实际产品生产需要。一方面系银申铝业专业从事铝压铸件、汽车配件制造、销售，机械零部件加工、制造，产品质量具有较好的保障。另一方面银申铝业系母公司银轮股份推荐，通过朗信电气供应商正常引入流程进行了考察，符合条件，纳入供应商体系。
对比采购单价，2026年3月18日首轮问询回复显示，2023-2025年，朗信电气向银申铝业采购散热盖（铝铸件）的单价分别为8.28元/件、8.15元/件、9.21元/件；
同期，朗信电气向非关联方安徽凯斯汀科技有限公司（以下简称“安徽凯斯汀”）采购散热盖（铝铸件）的单价分别为9.22元/件、9.23元/件、8.62元/件。
其中，2023年度和2024年度，朗信电气向安徽凯斯汀采购单价略高于银申铝业，主要系朗信电气向安徽凯斯汀采购的散热盖产品中包括 T9312A、T9324、T9321 等型号，相关产品由于加工工艺难度较高等原因使得单价偏高，导致整体采购均价较高。
以相同型号产品为例，就T9312A 散热盖的采购价格而言，2023-2025年，朗信电气向银申铝业的采购单价分别为9.2元/件、9.26元/件、9.44元/件；同期，朗信电气对安徽凯斯汀的采购单价分别为10.12元/件、9.56元/件、9.02元/件。
可见，2023-2024年，朗信电气向银申铝业采购散热盖（铝铸件）的单价，低于朗信电气向非关联方安徽凯斯汀采购散热盖（铝铸件）的单价。
由上可知，2025年，朗信电气的营收、净利增速放缓，且2026年1-3月，朗信电气的营收增速告负。2023-2025年，朗信电气的毛利率低于同行均值。此外，2024-2025年，两大主要终端客户奇瑞汽车和比亚迪向朗信电气的采购比例下滑，而向朗信电气同行日用友捷的采购份额增加。报告期内，银轮股份及同一控制下企业（除朗信电气及朗信电气子公司外），均系朗信电气的第一大客户。2023-2024年，朗信电气向银轮股份子公司银申铝业采购散热盖（铝铸件）的单价，低于朗信电气向非关联方安徽凯斯汀采购的单价，2025年采购单价高于向非关联方安徽凯斯汀采购的单价。
二、第二大股东原股份代持人与客户股东“同名”，该客户官网曾披露其与朗信电气均为同一组织架构下的全资公司
监管指引指出，拟上市企业为发行申请文件信息披露真实、准确、完整的第一责任方。回溯历史，朗信电气二股东陆耀平曾通过袁纪文代持朗信电气股份，后于2014年代持还原。“巧合”的是，2021-2022年及2023年1-4月，朗信电气非寄售模式的主要客户合力汽车的股东亦名为“袁纪文”。不仅如此，合力汽车官网2025年4月的信息显示，合力汽车与朗信电气均为同一企业下的全资公司。
2.1 二股东陆耀平担任总经理，其在朗信电气成立时所持60%股份曾由袁纪文代持
据2026年3月18日首轮问询回复，朗信电气的创始股东包括陆耀平、吴忠波、姚小君、丁言闯。
截至招股书签署日2026年4月29日，陆耀平、吴忠波、姚小君、丁言闯对朗信电气分别持股22.59%、5.65%、5.65%、3.76%，分别为朗信电气第二大、第三大、第四大、第六大股东。
其中，陆耀平出任朗信电气的副董事长、总经理，吴忠波出任朗信电气的董事、副总经理、董事会秘书，丁言闯出任朗信电气的副总经理，任期均为2023年4月18日至2026年4月17日。
另外，陆耀平、吴忠波、丁言闯的兼职单位均包括芜湖精诺汽车电器有限公司（以下简称“芜湖精诺”）。
在朗信电气成立初期，陆耀平等人委托他人代持朗信电气股份。
据2026年3月18日首轮问询回复，朗信电气曾存在股份代持且相关主体未签订代持协议。北交所要求朗信电气说明股权代持的具体情况，是否存在替代性利益安排、纠纷或潜在纠纷。
对此，朗信电气表示，其2009年设立时，名义股东袁纪文代陆耀平持有朗信电气60%股权，股东姚小君代吴忠波持有朗信电气15%股权、姚小君代丁言闯持有朗信电气10%股权，姚小君本人实际持有朗信电气15%股权。
由于彼时陆耀平、吴忠波、丁言闯三人仍在芜湖精诺任职，基于谨慎考虑，陆耀平、吴忠波、丁言闯未显名对朗信电气出资。2014年4月，芜湖精诺由合资公司变更为张家港裕泰贸易有限公司100%持股，陆耀平、吴忠波、丁言闯委托持股的安排解除，各自实际持有的朗信电气股权也按照实际情况进行了还原。
值得关注的是，彼时陆耀平与袁纪文、吴忠波与姚小君、丁言闯与姚小君三对代持人与被代持人之间，均未签订代持协议。
而朗信电气客户的股东亦名为“袁纪文”。
2.2 2021-2022年及2023年1-4月，非寄售模式客户合力汽车的股东、法定代表人名为“袁纪文”
据朗信电气出具日为2023年9月15日的股票公开转让并挂牌申请文件的审核问询函的回复（以下简称“2023年9月15日挂牌问询回复”），2021-2022年及2023年1-4月，合力汽车为朗信电气非寄售模式主要客户之一，朗信电气对合力汽车的销售金额分别为611.67万元、998.87万元、83.13万元，占朗信电气各期非寄售收入的比例分别为2.79%、0.87%、0.58%。
据市场监督管理局数据，合力汽车2005年7月7日成立起至查询日2026年5月11日，袁纪文均为合力汽车的股东、主要人员、法定代表人。
需要指出的是，合力汽车曾在其官网曾将朗信电气列为其组织架构下的企业。
2.3 合力汽车官网2025年4月的信息曾显示，“吉林合力”组织架构下的全资公司包括合力汽车与朗信电气
据域名信息备案管理系统，域名“jlheli.com”（以下简称“合力汽车官网”）的主办单位为合力汽车，备案日期为2025年4月21日。
据Internet archive回溯合力汽车官网于2025年4月29日的内容，“吉林合力”始建于1997年，是各类轿车风扇电机及总成的专业供应商，产品结构已延伸至汽车冷却系统模块及相关的电机类产品，是中国一汽、一汽大众的定点配套单位。
该网页的“组织架构”部分显示，“吉林合力”的全资公司包括合力汽车、“张家港朗信电气有限公司”、“芜湖精诺汽车电气有限公司”、上海众项国际贸易有限公司（以下简称“众项国际”）。
同时该网页的“发展历程”部分显示，“2008年至2011年，在张家港投资设立张家港朗信电气有限公司（全资子公司）”、“2014年，在上海自由贸易区设立上海众项国际贸易有限公司（全资子公司）”。
需要说明的是，据市场监督管理局，“张家港朗信电气有限公司”为朗信电气的曾用名。朗信电气成立于2009年11月12日。
经查阅，朗信电气此次申报北交所的公告文件，朗信电气或未提及其与合力汽车之间的股权关系，以及关于 “吉林合力”的相关情况。
综合来看，朗信电气二股东、总经理陆耀平曾通过袁纪文代持朗信电气股份，后于2014年代持还原。2021-2022年及2023年1-4月，朗信电气非寄售模式主要客户合力汽车的股东亦名为“袁纪文”。在此背景下，合力汽车官网2025年4月的信息曾显示，“吉林合力”组织架构下的全资公司包括合力汽车与朗信电气。基于上述异象，合力汽车与朗信电气的关系或待解。
三、结语
简言之，2025年，朗信电气的营收、净利增速放缓，且2026年1-3月，朗信电气的营收增速告负。2023-2025年，朗信电气毛利率低于同行均值。2024-2025年，两大主要终端客户奇瑞汽车和比亚迪向朗信电气的采购比例下滑，而向朗信电气同行日用友捷的采购份额上升。报告期内，银轮集团系朗信电气的第一大客户。2023-2024年，朗信电气向银轮股份子公司银申铝业采购散热盖（铝铸件）的单价，低于朗信电气向非关联方安徽凯斯汀采购的单价，2025年采购单价高于向非关联方安徽凯斯汀采购的单价。
另一方面，朗信电气二股东陆耀平曾通过袁纪文代持朗信电气的股份，后于2014年代持还原。2021-2022年及2023年1-4月，朗信电气非寄售模式主要客户合力汽车的股东、主要人员名为“袁纪文”。不仅如此，回溯合力汽车官网2025年4月的信息显示，在“吉林合力”组织架构下的全资公司名单中，却包括合力汽车与朗信电气，或待监管核查。
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