在全球推进碳中和发展、光伏发电经济性日益凸显的大背景下，全球光伏行业发展态势良好，光伏新增装机量攀升。随着光伏产业的蓬勃发展，光伏组件接线盒行业也迎来发展机遇。在此背景下，深耕光伏组件接线盒领域的江苏泽润新能科技股份有限公司（以下简称“泽润新能”）抓住机遇，实现营收及归母净利润的持续增长。同时，近年来泽润新能的主营业务毛利率及ROE高于行业平均水平，盈利能力突出。
多年来，泽润新能形成了特色鲜明的产品矩阵，与国内外知名光伏组件厂商建立了良好的合作关系。2022-2024年，泽润新能核心产品光伏组件接线盒销量CAGR达42.87%，全球市占率整体呈上升趋势。基于光伏领域的技术积累，泽润新能进一步布局新能源汽车领域，通过骆驼集团向宝马、奔驰、小鹏、蔚来等多家整车厂商量产供应新能源汽车辅助电源电池盒。
一、全球碳中和政策支持叠加光伏平价上网，下游光伏新增装机量攀升
作为一家专业提供光伏组件接线盒产品一体化解决方案的企业，泽润新能产品广泛应用于海内外太阳能光伏电站。
1.1、2024年全球气温比工业化前高1.55°C，超过100个国家及地区承诺“碳中和”
工业革命以来，大气中CO₂浓度呈现持续上升趋势。据夏威夷莫纳罗亚天文台数据，2024年全球大气中CO₂浓度达427ppm，相比2023年上升了3.6ppm。
大气中CO₂浓度上升引发全球平均气温升高。世界气象组织发布年度气象报告指出，2024年，全球平均气温比工业化前的1850年至1900年间平均气温高1.55°C，打破2023年创下的最高纪录。
为应对气候变化，全球正加速推进低碳发展与能源转型。自2016年《巴黎协定》签署以来，全球已有超过100个国家和地区相继做出“碳中和”承诺，越来越多的国家及地区将碳中和提升至法律层面，持续推动全球低碳发展与能源转型。
光伏发电以其清洁环保的优势成为了全球公认的最具发展前景的新能源技术之一。各国政府纷纷出台利好政策，鼓励本国的光伏产业发展。
2022年5月，欧盟可再生能源计划规定，2025年前实现超过320GW的光伏并网目标，并到2030年进一步扩大到600GW。美国政府亦在2022年的8月份通过的“降低通胀”法案中，明确将3,690亿美元投向气候变化和清洁能源领域，包括太阳能光伏组件的税收减免等支持。国内提出“双碳”战略目标，相关部门也持续出台太阳能光伏行业的利好政策。
1.2、光伏行业步入“平价上网”时代，晶硅电池转换效率再破记录达27.81%
与此同时，光伏发电成本的持续下降是推动光伏市场快速增长的另一个重要因素。
随着产业技术不断革新，光伏发电成本整体呈下降趋势，光伏发电“平价上网”普遍实现。根据国际可再生能源署数据，2023年，太阳能光伏发电成本大幅下降至4美分/千瓦时左右，使其全球成本比化石燃料和核能发电低56%。
2022年11月，隆基绿能创造了26.81%的晶硅电池转换效率世界纪录；2024年5月，隆基绿能将这一纪录提升至27.3%；2025年4月，隆基绿能宣布其自主研发的杂化背接触晶硅太阳电池HIBC光电转换效率达到27.81%。
1.3、全球及国内光伏新增装机量快速增长，2024年光伏组件接线盒需求量超8亿套
在全球推进碳中和发展、光伏发电经济性日益凸显的大背景下，全球光伏行业发展态势良好，光伏新增装机量快速增长。
据中国光伏行业协会数据，2020-2024年，全球光伏新增装机量分别为130GW、170GW、230GW、390GW、530GW，年均复合增长率达42.10%。
根据欧洲光伏产业协会数据，2023年全球累计光伏装机量达到1,624GW，预计2028年全球新增光伏装机量将达到876GW，届时全球累计光伏装机量将达到5,100GW，增长空间广阔。
国内方面，据国家能源局数据，2020-2024年，国内光伏新增装机容量分别为48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，CAGR达54.91%。
据国家能源局数据，2024年国内光伏发电量超过7,000亿千瓦时，占全社会用电量的8.6%，较2023年增长1.2个百分点。另据发改委能源研究所报告，预计2035年国内光伏发电量占社会用电量的28%；2050年，光伏将成为国内第一大电源，光伏发电量占社会用电量的39%。
光伏组件接线盒是光伏发电系统中起连接、保护的必要组件，下游光伏电站的建设进度及光伏装机量与光伏组件接线盒的需求量呈现高度相关性。随着光伏产业的蓬勃发展，光伏组件接线盒行业也迎来发展机遇，呈现国产化率逐步提升的趋势。
2022-2024年，全球光伏新增装机量所需光伏组件接线盒数量分别为4.18亿套、6.50亿套、8.22亿套。
综上，在全球推进碳中和发展、光伏发电“平价上网”的大背景下，国内外光伏新增装机容量攀升，带动光伏组件接线盒出货量屡创新高，行业发展前景广阔。
二、近三年营收及净利润CAGR均超20%，主营业务毛利率及ROE高于行业均值
在全球推进碳中和发展的历史机遇下，近年来泽润新能的经营业绩实现快速增长，具备良好的持续经营能力。
2.1、近三年，营收及归母净利润CAGR分别为29.55%、23.28%
据招股书，2022-2024年，泽润新能营业收入分别为5.22亿元、8.44亿元、8.76亿元，年均复合增长率达29.55%；归母净利润分别为0.86亿元、1.20亿元、1.31亿元，年均复合增长率为23.28%。
2.2、主营业务毛利率“领跑”同行，ROE高于行业平均水平
近年来，泽润新能的主营业务毛利率超过同行业可比公司，加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。
据招股书，2022年-2024年，泽润新能的主营业务毛利率分别为26.50%、26.20%和23.78%。
同期，泽润新能同行业可比公司通灵股份”江苏通灵电器股份有限公司（以下简称“通灵股份”）的主营业务毛利率分别为15.27%、22.67%和14.95%；苏州快可光伏电子股份有限公司（以下简称“快可电子”）的主营业务毛利率分别为18.54%、23.13%和17.70%；苏州谐通光伏科技股份有限公司（以下简称“谐通科技”）的主营业务毛利率分别为22.98%、22.51%和14.70%；江苏海天微电子股份有限公司（以下简称“江苏海天”）的主营业务毛利率分别为9.46%、15.39%、13.56%。
2022年-2024年，上述四家的主营业务毛利率均值分别为16.56%、20.93%和15.23%。
2022-2024年，泽润新能的ROE分别为39.83%、31.54%、25.40%。
同期，据东方财富choice数据，泽润新能同行业可比公司通灵股份、快可电子、谐通科技、江苏海天的ROE均值分别为23.92%、24.74%、12.14%。
可见，近年来泽润新能的营收及归母净利润均呈上涨趋势，近三年CAGR均超20%，具备可持续成长性。同时，近年来泽润新能的主营业务毛利率“领跑”同行，ROE高于行业均值，盈利能力突出。
三、与主要客户合作历史超三年，境内收入及占比快速增长
优质的客户资源及良好的客户关系能够为企业带来稳定的产品订单，推动企业实现稳步发展。
3.1、客户覆盖诸多头部组件厂商，与主要客户合作期超三年
深耕光伏领域多年，泽润新能与国内外知名光伏组件厂商形成了良好的合作关系。泽润新能的主要客户包括客户A、Maxeon、客户B、客户C、Sonnenkraft、TCL中环、阿特斯、协鑫集成、亿晶光电、正信光电、润阳股份、赛拉弗、大恒能源、海泰新能、中清光伏等，产品广泛应用于国内、越南、马来西亚、美国、欧洲等多个国家和地区的各类型光伏电站的建设。
需要指出的是，基于光伏系统运营安全性的考虑，光伏组件厂商倾向于选择在业内具有一定口碑、长期深耕于本领域的供应商，并与之保持长期稳定的合作关系，双方信任基础的建立是基于长期合作的过程。
综合考虑更换供应商及导入替代产品的潜在成本和风险，泽润新能已与主要客户建立了高粘性的合作关系。泽润新能与客户A、TCL中环、Maxeon、赛拉弗、客户B、Sonnenkraft等均有五年以上的合作历史，与润阳股份、亿晶光电、正信光电等均有三年以上的合作历史。
凭借自身设计开发、品质管控和服务响应的综合优势，泽润新能在国内外光伏市场已树立良好的品牌形象，在光伏行业有优秀的品牌声誉以及一定的行业影响力。
2021-2024年，泽润新能连续四年荣获“光能杯”最具影响力光伏零部件企业；2022-2024年，泽润新能连续三年荣获“光能杯”最具影响力辅材企业。另外，泽润新能2022年、2023年连续两年被国际能源网、国能能源研究院评选为中国好光伏年度优秀光伏配件品牌。
3.2、2024年泰国子公司营收攀升，内销收入及占比逐年上升
在成立之初，泽润新能立足自身的经营规模，发挥自身的技术优势，优先布局海外市场，形成差异化的竞争策略。通过多年的海外销售经验，泽润新能已经掌握了国际一流的品控体系和销售服务体系。
2023年8月15日，泽润新能设立泽润（泰国）有限公司（以下简称“泽润泰国”）作为其在泰国的生产基地，贴近客户A（第一大客户）在东南亚的产能布局，提高了客户服务的效率和效果，增加了客户粘性。
据招股书，泽润泰国营收从2023年的0.24万元增长至2024年的3,266.80万元。
同时，在国内光伏市场如火如荼的发展态势下，泽润新能国内市场份额持续稳固提升，而一直以来积累的海外光伏产业经验将帮助其开拓国内市场。
据招股书，2022-2024年，泽润新能境内销售收入分别为2.77亿元、4.45亿元、5.47亿元，年均复合增长率达40.53%，占主营业务收入比例亦从53.60%增至63.31%。
简言之，经过多年的耕耘，泽润新能在行业内的品牌知名度不断提升，并积累了优质的客户资源，其与主要客户的合作历史均超3年。同时，泽润新能设立泰国子公司，贴近客户在东南亚的产能布局，提升客户粘性。此外，泽润新能适应市场变化，利用海外光伏产业经验开拓国内市场，内销收入及占比走高。
四、近三年光伏接线盒销量CAGR达42.87%，新能源汽车领域产品实现量产供应
作为一家专注于新能源电气连接、保护和智能化技术领域的企业，泽润新能为客户提供各类型的光伏组件接线盒产品，具备从结构设计、模具设计、产品开发、生产制造到销售服务的一体化服务能力，拥有相对完整的垂直整合之制造能力，提供全制程制造的解决方案。
4.1、近三年光伏组件接线盒销量CAGR为42.87%，全球市占率整体呈上升趋势
当前，泽润新能的核心产品为光伏组件接线盒，型号主要有客户A接线盒、Z8X接线盒、Z8C接线盒等。2022-2024年，泽润新能主营业务收入中光伏组件接线盒收入占比分别为97.18%、96.11%、94.25%。
其中，泽润新能Z8X产品为全球首个取得TUV莱茵35A认证的光伏组件接线盒，ZS产品为中国内地首款通过TUV莱茵认证的智能接线盒产品，Z8S产品为中国内地首个取得TUV莱茵认证的三分体智能接线盒，Z8H产品为全球首个通过国家光伏质检中心CPVT深蓝海洋认证的接线盒产品。
此外，泽润新能Z8C产品为行业首个两部件结构接线盒，是国内电气连接点最少的晶硅组件三分体接线盒，荣获“光能杯”2021年度单品、2022年“质胜中国”光伏零部件接线盒优胜奖、“光能杯”2023最具影响力场景化产品，入围全美顶级光伏产品名录。
受益于全球光伏行业的快速发展及自身产品不俗的市场竞争力，泽润新能实现了光伏组件接线盒产品销量的快速增长，全球市场占有率整体呈上升趋势。
据招股书，2022-2024年，泽润新能光伏组件接线盒销量分别为2,977.17万套、4,961.21万套、6,076.71万套，CAGR达42.87%；全球市场占有率分别为7.12%、7.63%、7.40%。
4.2、新能源汽车辅助电源电池盒已量产供应，BDU电池盒进入中批量试产阶段
近两年，泽润新能在现有产品技术基础上横向拓展，加快了对新能源汽车连接和保护的功能嵌件产品的研发和生产技术布局。泽润新能新能源汽车辅助电源电池盒产品应用于新能源汽车低压锂电池，BDU电池盒应用于新能源汽车动力电池。
目前，泽润新能已经与骆驼集团（全球前三、全国第一的汽车低压辅助电池生产商）签署战略合作协议，就宝马、奔驰、小鹏、蔚来等多家整车厂商新能源汽车辅助电源电池盒项目签署了采购合同；与武汉嘉晨合作成为其BDU电池盒供应商，向多个下游整车厂商供应BDU电池盒。
其中，小鹏车型、蔚来车型项目辅助电源电池盒已向骆驼集团量产供应，宝马车型项目、奔驰车型项目的辅助电源电池盒及武汉嘉晨的BDU电池盒已进入中批量试产阶段。
新能源汽车连接和保护的功能嵌件产品业务未来有望成为泽润新能新的业绩增长点。
五、研发投入及研发人员逐年增长，核心技术贡献收入超97%
随着光伏组件整体朝大尺寸、大功率等技术方向演进，光伏接线盒行业内企业需要持续加大技术研发投入，以适应光伏组件的技术革新。优异的研发技术创新和产品设计开发能力是泽润新能与国内外知名光伏组件企业建立良好合作关系的关键因素。
5.1、近三年研发投入CAGR达31.19%，研发人员占比为9.38%
作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，泽润新能注重技术研发与创新，以技术创新为核心发展战略，持续加大光伏组件接线盒研发投入，以完善产品线布局。
据招股书，2022-2024年，泽润新能研发投入分别为1,907.78万元、3,172.94万元、3,283.41万元，年均复合增长率达31.19%。
研发团队建设方面，泽润新能坚持人才吸纳和人才培养并重的发展策略，搭建了具有竞争力的研发团队。2022-2024年，泽润新能研发人员数量分别为52人、74人、77人。截至2024年末，泽润新能研发人员占比为9.38%。
5.2、获国内外发明专利31项，核心技术产品收入占比逾97%
经过多年的技术创新和沉淀，泽润新能掌握了一系列核心技术，增强了光伏组件接线盒可靠性稳定性、降低了成本，解决了组件汇流条虚焊及烟尘的问题，消除了热斑的隐患，降低电站异常对电站的损害，提高了电站稳定运行水平，研发成果丰硕。
截至2024年末，泽润新能已形成101项自主研发的境内专利，其中包括27项发明专利，形成了4项境外发明专利。
据招股书，截至2024年末，泽润新能同行业可比公司通灵股份、快可电子、谐通科技、江苏海天的国内发明专利数量分别为27项、22项、7项、19项。泽润新能国内发明专利数量位居行业前列。
同时，泽润新能掌握了接线盒结构设计、盒体强制高效散热、二极管弯折延压处理、Z型冷锻技术、MPPT驱动技术、子串级MPPT技术及控制电路设计等多个领域自主研发的核心技术，具备从技术创新向产品快速转化的技术能力体系。
目前，泽润新能的核心技术广泛应用于其主要产品光伏组件接线盒中，核心技术已充分实现产业化。据招股书，2022-2024年，泽润新能核心技术相关产品收入分别为5.17亿元、8.27亿元、8.64亿元，占当期营业收入的比例分别为99.03%、97.99%、98.63%。
总的来说，在应对气候变化和推动可持续发展的全球背景下，低碳发展与能源转型已成为国际社会的核心共识，各国政府纷纷出台利好政策，鼓励本国的光伏产业发展。同时，随着技术的进步，光伏发电的经济效益不断提升。在产业政策支持和全球市场需求的驱动下，国内外光伏新增装机量攀升，带动光伏组件接线盒出货量突破8亿套，行业发展前景广阔。
受益于下游需求上涨，近年来泽润新能的营收及归母净利润逐年增长，主营业务毛利率“领跑”同行，ROE高于行业平均水平。泽润新能重视技术创新，持续加大研发资金及人员投入，掌握了一系列核心技术，具备优异的研发技术创新和产品设计开发能力。深耕光伏组件接线盒领域多年，持续开发国内外市场，积累了优质的客户资源，其核心产品出货量快速增长。近两年，泽润新能布局新能源汽车领域，打造新的利润增长点，部分产品已实现量产。
《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审
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