《金基研》 祁玄/作者
2025年1月26日，证监会发布了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，旨在推动资本市场指数化投资规模和比例提升，加快构建公募基金行业主动投资与被动投资协同发展、互促共进的新发展格局。同时也有越来越多的投资者参与到指数投资当中，而ETF相关产品投资吸引了市场的广泛关注，ETF产品种类不断丰富，满足不同投资者的投资需求。
2024年境内ETF市场资金净流入近1.2万亿元，创历史新高，较2023年增长110%。其中，股票ETF净流入超1万亿元，占比超八成。ETF投资持续火热，但也迎来了一场无声的“压力测试”,其中存在ETF联接基金与ETF之间的净值偏差问题。
一、ETF联接基金为何与ETF产生“断层”？
对于普通投资者而言，ETF需要通过证券交易软件在场内交易，而联接基金更加方便，可以在场外的基金平台上进行购买。此外，ETF联接基金的投资门槛更低，因此ETF联接基金受到许多投资者的青睐。
从产品设计看，联接基金需将90%以上资产投资于对应ETF，本质上是通过“持有ETF份额”间接复制指数表现。理论上联接基金的净值应与ETF走势趋同，但在实际运作中，两类产品的交易机制差异，为净值偏差埋下伏笔。
在2025年的2月14日，某ETF发起式联接基金与其投资的目标ETF基金出现了较为明显的净值偏差。彼时目标ETF净值上涨4.84%，而联接基金仅上涨0.59%，其出现的偏差超4个百分点，可见，联接基金并未能同步跟上。
联接基金作为场外产品，需经历“投资者申购-资金划转-ETF份额确认”的传导链条，全流程耗时至少两个交易日。
在此情况下，当市场热度较高，联接基金短期内遇到了投资者大规模净申购，新增资金未能及时买入目标ETF，导致原有收益被稀释。
举个例子，假设某联接基金最初投资了50元，且当ETF上涨20%时，那么ETF在当天的收益为10元（50元×20%=10元）。理论上来说，ETF联接基金与ETF的净值收益是同步向上。
然而，如果当天产生了新增申购，情况则会有所不同。由于T+2的时间限制，那么增加的50元的资金则未能及时投入ETF，会导致该联接基金的总规模在当天增加到100元。
在这种情况下，虽然总收益仍为10元，但由于基金的总规模扩大，造成收益稀释。收益率被摊薄至10%（即10元/100元）。这意味着尽管基金的表现没有恶化，投资者的收益感受却下降了。
因此，ETF联接基金与ETF之间的偏差，主要涉及三项因素，主要包括申购、规模、时间。首先是由于市场的火热，许多投资者涌入ETF赛道，形成较大规模的申购，致使原有收益受到稀释。此外，若ETF联接基金规模本身较小，突然出现大规模的申购，在此情况下出现的冲击可能更加明显。在“时间”方面，主要是滞后性的问题，投资的资金在T+2的时间限制下难以及时投入到ETF当中。
二、如何应对净值偏离带来的风险呢？
面对净值偏离的风险，基金公司主要采取合理限购的方式进行应对。例如，基金公司将ETF联接基金的大额申购上限从100万元调降至10万元，让资金流入放缓，同时也保护了投资者的利益。
此外，基金公司还能尝试以固有资金进行基金自购，并承诺持有年限，以稳定投资者的信心。
值得注意的是，基金的投资热潮也影响了其他不同类型的基金，也有许多基金采取了限购的相关措施。
例如在2024年年末，多只权益型基金，债券基金发布了限制大额申购的公告，其中大部分产品为绩优产品。针对该种情况，同样是关注大额申购带来摊薄基金收益的影响，而对基金进行限购，有利于保持基金组合运作和收益的稳定性。
尽管投资者有时候对于市场的情况难以判断，但仍然有一些方法能够应对ETF联接基金与ETF产生净值偏离所带来的风险。
其中，投资者可以优先选择规模较大的ETF联接基金，例如嘉实沪深300ETF联接A、南方沪深300ETF联接A等。截至2024年末，上述两只基金的基金规模分别为74.26亿元和26.66亿元。规模较大的基金通常有更高的流动性，能够更好地应对大额申购和赎回，从而减少对基金收益的摊薄效应。
此外，进行申购的时间也值得关注，投资者可以选择在市场波动较小或净值平稳时期申购，可以为投资者提供一个相对安全和理性的进入时机，还能在一定程度上减少因市场短期波动造成的跟踪误差，从而提升实现预期的投资收益目标的可能性。
总体而言，针对ETF联接基金和ETF之间产生的净值偏差问题，投资者与基金公司可采用多种方法进行主动调整，以稳定基金的净值水平。长远来看，净值偏差不会改变ETF联接基金的工具价值。对于追求长期布局、注重成本控制的投资者，其仍是参与指数化投资的优质选择。
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