最近，雍禾医疗的投资者们难受了。
10月16日，雍禾医疗先是大跌5.59%至3.21港元/股。此后几天雍禾医疗再次一路下探，截至20日，股价报收2.79港元/股。而在2022年12月30日末，雍禾医疗的股价尚有12.44港元/股，现如今的股价块都快不如上年末的零头了。
股民们更是哀嚎一片，有网友戏言，买入雍禾医疗之前没脱发，买入雍禾医疗之后头发就掉个不停，雍禾医疗再跌下去自己就要成为雍禾医疗的客户了。
不过，雍禾医疗的总裁张玉可能也会愁得掉头发。
市值不达标，股份回购尚未施行
上市之初，2021年12月13日，雍禾医疗以15.8港元的发行价登陆港股，盘中一度涨大涨16.33%至18.38港元。上市不到三个月，雍禾医疗于2022年2月18日被纳入恒生指数，并随之进入“港股通”。曾经的雍禾医疗不可不谓资本市场的宠儿。
然而，如果雍禾医疗的股价持续低迷下去，恐怕会被恒生指数和港股通剔除。公开资料显示，“港股通”的入选标准包括恒生综合大型、中型、小型股指数成份股，且小型股指数成份股定期调整考察截止日十二个月港股平均月末市值不低于港币50亿元；而恒生指数则要求上市公司市值在排在所有主板前95%，恒生综合小型股指数的成份股的12个月平均市值必须大于港币50亿。
截至目前，雍禾医疗的市值已经跌到14.28亿港元。若雍禾医疗的股价不能有所回升，那么雍禾医疗就可能在下一次季检后被剔除出恒生指数和“港股通”。
另一方面，2023年4月雍禾医疗在董事会函件中称，要向股东周年大会申请新的一般性授权，包括：
1.在联交所购回最多占于通过该决议案当日已发行股份总数10%的股份，即最多52,708,041股股份（假设于最后实际可行日期至股东周年大会举行日期期间的已发行股份数目将无变动）
2.配发、发行及处理最多占于通过该决议案当日已发行股份总数20%的新股份，即最多105,416,083股股份（假设于最后实际可行日期至股东周年大会举行日期期间的已发行股份数目将无变动）；及
3.按相当于本公司根据及按照购回授权所购回股份的数额扩大发行授权。
在6月16日股东表决大会上这三项授权均以高票通过。然而，截至目前，雍禾医疗仍然没有实质性的回购股份的动作。雍禾医疗再不回购股份提振市场信心，股民们的头发可能都要掉光了。
上半年仍未止损，植发行业的出路何在？
在股价低迷的背后雍禾医疗的业绩承压。
2023年半年报显示，今年上半年实现营收8.28亿元，较上年同期增长10.7%，实现归属净利润2.26亿元，较上年同期由盈利转为亏损。雍禾医疗2023年上半年依仍未扭转2022年的颓势，其有所回暖的营收也没有回到2021年同期（10.53亿）的水平。
更令人担忧的是，雍禾医疗的毛利率从2021年末的72.86%下降至2023年上半年末的56.49%。
有分析认为，植发市场技术门槛低，随着竞争越发剧烈，植发企业有意识地下调价格揽客，超高毛利率有所回落。例如此前冲击港股IPO的大麦植发的招股书显示，其毛利率从2019年的79.8%下降至2022年前7个月的62.9%。
但是影响企业利润的主要还是超高的营销费用。财报显示，2023年上半年雍禾医疗的销售及营销开支为4.984亿元，销售费用率高达60.21%，而2021年和2022年这个比例为49.46%和54.27%。这无疑成为了影响雍禾医疗盈利的重要因素。
据统计，依靠着医疗养固服务展业，雍禾医疗还是将平均获客成本从2018年的1.32万元/人下降至2022年的7346元/人。但是医疗养固服务并未能成为雍禾医疗的收入增长第二曲线。2022年医疗养固服务的收入占比为25.1%，2023年上半年下降至20.7%。
此前有评论认为，植发行业的盈利空间有限，客户无论植发成功与否都是一锤子买卖，难以持续消费。但在社交平台上，有消费者表示雍禾医疗的植发业务是长期买卖，即便在植发护理后，还需要头发养护以防反复；甚至植发护理本身也是因人而异，不一定每个人有效。
然而其他消费者是否接受则是另外一个问题了。黑猫投诉显示，不少消费者称自己做了植发护理后并没有效果或者此后继续掉发，认为自己受到了欺诈。植发行业的前景不甚明朗。
学术顾问｜华博新闻社资本市场研究院
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