步长制药的销售费用长期高企，且与“带金销售”质疑难解难分。
近日，步长制药（603858.SH）公布了2025年上半年业绩，数据显示公司营业收入为56.64亿元，较上年同期微增4.27%；净利润达6.28亿元，同比大幅增长171.24% ，看似迎来了营收和利润的双回升。然而，拨开这看似亮眼的业绩表象，背后隐藏的诸多问题却不容忽视，销售费用增长、研发费用降低以及高悬的商誉减值风险，都为其未来发展蒙上了一层阴影。
01
业绩增长背后的隐忧
步长制药此次利润的大幅增长，主要得益于药品销售规模的同比增长、主要产品生产成本的下降，以及公司收购通化谷红制药、吉林天成制药时形成的评估增值对应的摊销额至2024年末摊销完毕，摊销额同比减少等因素。但值得警惕的是，近几年步长制药业绩波动剧烈。2020 - 2024年，净利润分别为18.61亿元、11.62亿元、-15.30亿元、3.19亿元和-5.54亿元，而2025年中报的高增长是基于去年上半年业绩“低基数”的基础上，2024年上半年，公司营业收入同比下降21.93%，净利润同比下降68.98%。
02
商誉减值风险犹存
自2012年起，步长制药开启一系列资本运作，分别在2013 - 2015年累计收购通化谷红制药100%股权，2012 - 2015年累计收购吉林天成制药95%股权，收购成本合计超63亿元，确认商誉高达49.96亿元。凭借这些收购，步长制药获得了复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液和谷红注射液三款产品。
但随着2019年医保目录调整，对中药注射液和辅助用药限制趋严，步长制药上述产品陆续被多地医保“退货”，业绩受到严重冲击。截至2025年半年报，公司累计计提商誉减值准备44.6亿元，商誉账面价值仍有5.34亿元。若吉林天成制药、通化谷红制药未来经营状况未达预期，商誉减值风险随时可能爆发，给公司业绩带来沉重打击。
03
销售与研发的失衡困境
在成熟产品面临结构性压力的情况下，步长制药的研发投入却在降低。报告期内，研发费用为0.84亿元，上年同期为1.22亿元，同比下降31%。与此同时，研发费用资本化方面却较为激进，半年报显示，研发费用0.84亿元，但资本化研发支出为1.42亿，上年同期为1.19亿，这一做法也引发了市场对其“美化”利润的质疑。
另一边，步长制药的销售费用长期高企，且与“带金销售”质疑难解难分。2017 - 2024年，销售费用合计约600亿元，而同期研发费用合计仅约33亿元，差距悬殊。2021年，财政部公告显示步长制药以咨询费、市场推广费名义向医药推广公司支付资金，再转付给代理商，涉及金额5122.39万元，被处以顶格处罚5万元罚款 。其核心服务商也疑点重重，如2023年第一大销售服务商海南椰云众包科技有限公司，交易费用4.49亿元，成立于2021年4月，注册资本1000万元，社保参保人数仅10人。
不仅如此，步长制药还向关联方支付高额费用，2021 - 2023年期间，向关联方贵州名帅酒业销售有限公司支付超5700万元费用，该公司实际控制人是步长制药实控人赵涛的岳母。2023年，赵涛实际控制的宁波国帅酒业销售有限公司也进入步长制药的酒水采购商名单。
尽管2024年销售费用降至43.23亿元，但今年上半年又重新增长8.26%，达到22.39亿元，占整体营收约40%。在当前医药反腐的大背景下，步长制药依赖“市场推广 + 学术会议”的销售模式正面临严峻的监管挑战。
发布评论
评论