11月19日，据港交所披露，厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司（下称“燕之屋”）成功通过港交所主板上市聆讯，苦战IPO十余年的燕之屋终于等到了好消息，离“燕窝第一股”仅一步之遥。
但在即将上市的紧要关头，关于燕之屋“糖水罐头”的争议不绝于耳。饱受“智商税”质疑的燕之屋，能靠上市扭转市场偏见吗？
苦战十余年终上市，撤A回港捅破行业窗户纸
对于燕之屋来说，通往资本市场的道路并不顺利。2011年至今，燕之屋已4次寻求上市，并在港股和A股之间反复横跳。虽然近日终于敲响了上市宝钟，但在上市过程中遗留下来的“2万字57条问询”，却成了一个未解之谜。
2021年12月，在两次上市失败后，燕之屋将目光转向了A股，准备在上海证券交易所主板上市，计划募资10.19亿元，所有人都以为此次上市稳了。随后，证监会以近两万字的反馈意见，直指燕之屋饱受争议的食品安全、关联交易、广告营销支撑业绩以及燕窝功效权威出处等问题。
对此，燕之屋没有直接回应反馈意见的核心问题，而是静悄悄地撤销了上市申请，转向港股申请上市，这也就有了如今的上市聆讯。不过，这一举动却遭到了消费者的质疑，莫非真是智商税？在燕之屋的产品规格介绍一栏，写有其配料主要是纯净水、冰糖和燕窝，每瓶燕窝投料量≥2.0g/瓶，一瓶共45g的介绍。按照2.0g/瓶的食用燕窝投料量计算，一瓶95%以上都是糖水，怪不得毛利率这么高。
”烧钱换增长“，碗燕产品少卖了5万碗
作为中国溯源燕窝市场最大的公司，或许黄健在成立燕之屋的时候也没想到自己能走到今天这一步，靠着纯燕窝产品就能撑起一片天。
招股书数据显示，近三年间，燕之屋收入的90%都是来自纯燕窝产品。其中，“碗燕”是燕之屋的主力产品，也是其毛利率最高的一款产品，且还在逐年上涨。2020年至2023年前五个月，“碗燕”产品的毛利率从55.6%增至62.4%。
在主力产品的带动下，燕之屋综合毛利率也是连年上涨，2020年至2023年前五个月，燕之屋整体毛利率增长近10%。不过，今年前5个月，燕之屋的主力产品的销量有了下滑倾向，期内“碗燕”共卖出159.69万碗，相比上年同期少卖约5万碗。
这可是个不利的信号。毕竟燕窝这一高收入高毛利的产业，近年来新入局的玩家不断，燕之屋面临的竞争也越来越大。尤其是后起之秀小仙炖，线上销量已超越了经营26年的燕之屋。
另一方面来看，尽管不差钱，但燕之屋在营销上花的钱也着实不少，此前还被证监会质疑靠广告营销支撑业绩。数据显示，2020年至2022年，燕之屋销售及经销开支分别为3.18亿元、3.99亿元、5.04亿元，分别占同年总收入的24.4%、26.5%、29.1%。
出品｜华博商业评论
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