《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审
在全球能源结构加速转型与科技自立自强的时代浪潮下，电子材料与化工新材料行业正迎来良好的发展机遇。作为新材料领域的创新先锋，苏州市贝特利高分子材料股份有限公司（以下简称“贝特利”）精准锚定光伏与新能源汽车两大高景气赛道，深度融入3C消费电子、医疗及前沿新兴领域的国产替代进程。凭借对产业趋势的敏锐洞察与前瞻性布局，贝特利打造了多维应用场景的产品矩阵，为自身的高质量发展注入了源源不断的强劲动能。
即将登陆资本市场的贝特利，不仅交出了一份营业收入与归母净利润快速增长的亮眼成绩单，更凭借持续加码的研发投入、领先的核心技术体系以及多元化的优质客户生态，构建起坚实的竞争壁垒。从占据细分领域领先份额，到实现新能源汽车三电系统与智能座舱涂料的批量供货，再到人形机器人、Mini-LED等前沿领域的前瞻布局，贝特利正以技术创新为引擎，向平台型新材料企业加速迈进。
一、光伏与新能源汽车产业蓬勃发展，多维应用场景激发增量市场
作为一家新材料企业，贝特利所处的电子材料与化工新材料行业正处于国产替代加速与新兴产业爆发的双重风口。光伏与新能源汽车产业的高景气度，叠加3C消费电子、医疗及新兴领域的国产替代加速，为贝特利的导电材料、有机硅材料、涂层材料产品打开了多维度的增长空间。
1.1、近五年全球光伏新增装机量CAGR达35.91%，相关导电材料市场需求增长
能源革命浪潮下，全球光伏产业正迎来装机量的持续攀升与技术路线的快速迭代。
全球已有多个国家提出了“碳中和”或“气候中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识。这一共识正在快速转化为实际装机规模，近五年的全球光伏新增装机数据清晰印证了产业进入高速增长期。
根据中国光伏行业协会数据，2021-2025年，全球光伏新增装机量分别为170GW、230GW、390GW、530GW、580GW，CAGR达35.91%。
这一持续高增长的装机趋势，直接拉动了上游导电材料的市场需求总量。长期来看，全球光伏市场仍有增长空间，在光伏发电成本持续下降和新兴市场需求增长等有利因素的推动下，全球光伏新增装机仍将持续增长。
在当前阶段，随着N型TOPCon电池和HJT异质结电池等高效技术的普及，光伏电池对导电银粉、银浆等关键材料的消耗量显著增加。这种“高银耗”的技术特性，直接为上游导电材料企业打开了广阔的增量市场空间，确保了下游需求的长期旺盛。
面向更长周期，下一代低银耗乃至无银化技术也在加速成熟。能够提前卡位这些前沿技术路线的企业，将在未来的市场竞争中占据先发优势。对于贝特利而言，这意味着导电银浆、银粉等核心产品不仅面临存量装机带来的需求井喷，更迎来了电池技术迭代所引发的结构性替代机会。
1.2、近五年国内新能源汽车销量CAGR达47.11%，相关涂料与有机硅料需求放量
如果说光伏产业的结构性升级是贝特利导电材料业务爆发的“主引擎”，那么新能源汽车的智能化与高端化浪潮，则为相关有机硅与涂层材料提供了弯道超车的“加速器”。
根据中汽协数据，2021-2025年，国内新能源汽车销量分别为352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆、1,286.6万辆、1,649.0万辆，CAGR为47.11%；渗透率分别为13.4%、25.6%、31.6%、40.9%、47.9%。这一爆发式增长，正在从“安全刚需”与“体验升级”两个维度重塑上游材料格局。
在安全刚需层面，新能源汽车的核心三电系统对可靠性与安全性要求极高，直接带动了特种有机硅阻燃胶、高压线束材料等功能性材料的广泛应用。从电池母排到充电桩，高性能有机硅材料有效解决了热管理与绝缘痛点。
在体验升级层面，消费者对座舱“高级感”的追求以及轻量化、环保化要求，催生了肤感UV涂料、镁铝涂料等新型涂层材料的巨大需求。
对于贝特利而言，新能源汽车的三电有机硅材料提供了高壁垒、高粘性的基本盘，而座舱涂料则提供了差异化创新的增长极。两者共同构成了新能源汽车领域对贝特利产品的持续放量需求。
1.3、电子材料与化工新材料国产替代加速，新兴应用场景蓄势待发
在国家大力倡导科技自立自强的背景下，电子材料与化工新材料领域的“国产替代”已从单点突破走向全面开花。
无论是3C消费电子领域的导电浆料、硅胶按键涂层，还是医疗领域的医用级有机硅与血糖试纸用导电材料，国内企业正凭借高性价比与快速响应的服务优势，逐步抢占原本属于国际巨头的市场份额。这种广阔的替代空间，为行业的持续增长提供了坚实的基本盘。
除了成熟赛道的替代，新兴应用场景的涌现也为电子材料与化工新材料行业开辟了全新的蓝海市场。例如在人形机器人、商业航天以及Mini-LED显示等前沿领域，对柔性应变传感器电极、极端环境密封材料以及防雾封装胶的需求日益迫切。
这些高技术门槛的细分赛道，虽然目前处于起步阶段，但未来一旦实现规模化应用，将爆发出惊人的市场潜力。
综上，光伏装机量与新能源汽车销量的高速增长构成了当前需求的基本盘，而3C、医疗等领域的国产替代推进，以及人形机器人等前沿场景的逐步商业化，共同驱动贝特利所处的行业步入长景气周期。贝特利的产品覆盖多个高景气下游，有望在技术迭代与供应链重构中持续受益。
二、2026年Q1营收与归母净利润均翻倍增长，六大领域知名企业构建多元客户体系
得益于上述多维应用场景的持续赋能，贝特利将产业红利高效转化为业绩成果。近年来，贝特利的营业收入与归母净利润逐年上升，特别是2026年一季度，均实现翻倍式增长，展现出强劲的成长动能。同时，贝特利构建起多元化优质客户体系，为业绩可持续增长打下了坚实根基。
2.1、2026年Q1，营收与归母净利润同比增长174.28%、265.17%
根据招股书数据，2023-2025年，贝特利的营业收入分别为22.73亿元、25.21亿元、36.46亿元，CAGR为26.66%；归母净利润分别为0.86亿元、0.97亿元、1.16亿元，CAGR为16.42%，业绩保持稳定增长。
2026年1-3月，贝特利实现的营业收入为15.51亿元，较上年同期增长174.28%；归母净利润为0.62亿元，较上年同期增长265.17%，延续了强劲的增长势头。需要说明的是，贝特利2025年1-3月财务数据经立信会计师事务所审阅，但未经审计。
2023-2025年，贝特利招股书中选取的9家同行业可比公司，营业收入CAGR均值为10.82%。另有2家可比公司因未披露2025年全年财务数据，故未纳入统计，下文同。需要说明的是，营业收入增长率是评价企业市场表现、成长能力和未来发展前景的重要财务指标。
盈利能力方面，2023-2025年，贝特利的ROE分别为14.59%、14.41%、14.82%，始终稳定在14%以上。
同期，贝特利招股书中选取的9家同行业可比公司，ROE均值分别为10.88%、9.36%、5.34%，呈逐年明显下降趋势。相比之下，贝特利不仅ROE显著高于行业均值，且抗周期波动能力更强。
2.2、与六大领域知名企业稳定合作，构建多元化客户体系
强劲且高质量的成长，不仅源于行业东风，更根植于贝特利构建的多元化、高壁垒客户生态体系。目前，贝特利已成为国内知名的电子材料及化工新材料专业制造商，与多个领域的优质客户建立了稳定合作。
在光伏领域，贝特利主要客户包括上海银浆、帝科股份（300842.SZ）、贺利氏光伏、华晟新能源等知名光伏行业企业。其中，帝科股份、上海银浆分别位列2025年全球光伏银浆市场前二位和第三位。
此外，在3C电子领域，贝特利产品广泛应用于联想、华为、小米等知名3C电子品牌产品。在有机硅深加工领域，贝特利主要客户包括回天新材（300041.SZ）、埃肯有机硅等知名有机硅企业；在电子封装领域，贝特利主要客户包括木林森（002745.SZ）、兆驰股份（002429.SZ）等知名LED企业；在医疗领域，贝特利主要客户包括鱼跃医疗（002223.SZ）、艾康生物等知名医疗企业；在新能源汽车领域，贝特利产品已经成功导入理想、比亚迪等知名车企的供应链体系。
由于行业技术要求较高，优质客户选择供应商的流程较为严格，需要供应商具备较高的品质管控水平，一旦确立为合格供应商便会建立长期的业务合作，为贝特利业务的长期稳定提供了保障。
2.3、募资加码低温光伏浆料与高端有机硅，培育新的增长极
2026年5月底，证监会下发批复同意贝特利首次公开发行股票注册。本次上市，贝特利拟募集资金7.63亿元，用于“年产特种导电材料500吨三期项目”“东莞市贝特利新材料有限公司（第三次改扩建）项目”“无锡研发及营销中心建设项目”以及“补充流动资金”。
其中，“年产特种导电材料500吨三期项目”着力拓展低温光伏浆料新赛道，通过智能化产线建设实现光伏前沿新材料的规模化生产能力，强化市场响应能力；“东莞市贝特利新材料有限公司（第三次改扩建）项目”重点深耕有机硅材料领域，通过工艺优化与设备升级实现高端有机硅产品的迭代开发，夯实细分领域技术护城河；“无锡研发及营销中心建设项目”聚焦前沿技术攻关，同时强化市场端的技术服务能力，形成创新驱动与商业转化的良性循环。
本次募投项目的实施将实现三大战略价值：一是在光伏新能源材料领域形成新的增长极，二是巩固有机硅材料的现有技术沉淀，三是通过研发营销双轮驱动提升创新成果转化效率。
综述之，贝特利在营业收入与归母净利润加速增长的同时，保持了远超行业均值的ROE水平，凸显成长性与盈利能力。同时，贝特利构建了多元化的客户体系，并通过募资加码低温光伏浆料与高端有机硅，为其长期稳健发展提供了有力保障。
三、卡位国产替代与高潜力赛道，近三年三大产品线收入CAGR均达双位数
业绩的爆发式增长与多元客户体系的构建，离不开贝特利对高潜力赛道的精准卡位与前瞻性产品布局。贝特利聚焦国产替代与新兴赛道，构建起三大核心产品矩阵，不仅实现了多领域销量的稳步提升，更在全球细分市场占据领先地位。同时，贝特利持续向光伏、新能源车等前沿领域延伸，多款高端新材料已实现批量出货，为业绩增长奠定了坚实的产品基础。
多年来，贝特利将产品战略聚焦于具有“国产替代市场潜力大”或“国内产业化处于起步阶段”等特征的细分市场领域，构建起以导电材料、有机硅材料、涂层材料为核心的三维产品矩阵，广泛应用于光伏、3C电子、有机硅深加工、电子封装、医疗、新能源汽车六大领域。
成立之初，依托创始团队在有机硅领域深厚的技术积淀，贝特利率先开发出硅胶按键涂层材料打破进口依赖，并同步延伸出硅橡胶产品线，形成双轮驱动。
2010年前后，贝特利敏锐地洞察到涂层材料技术与导电浆料的协同性，凭借技术迁移优势攻克导电浆料，进入导电材料领域，实现个人电脑线路板及智能手机触摸屏导电浆料的国产化替代，并同步启动了粉浆一体化研究。此外，贝特利的导电浆料实现了血糖试纸、5G滤波器等领域的应用，并进行LTCC（低温共烧陶瓷）、被动元器件、汽车摄像头等领域的拓展。
近年来，随着国内外环保政策趋严，有机硅材料因环保安全特性拥有广阔的替代空间，贝特利实现了在3C电子周边产品领域替代塑胶材料的重大突破，推出了拥有良好的阻燃耐热特性、拉伸强度和挤出速度的液体阻燃胶。
与此同时，面对新能源产业变革，贝特利依托现有技术沉淀实现产品跨领域渗透：光伏领域依托粉浆一体化研发优势切入光伏银粉和HJT浆料；新能源汽车领域则通过镁铝涂料、肤感UV涂料等差异化产品切入理想、比亚迪等供应链，并将阻燃胶技术延伸至新能源电池母排、电线电缆领域，形成“光伏+新能源汽车”双引擎。
3.2、三大产品类别近三年收入CAGR均超过10%，五款核心产品销量逐年增长
最近三年，贝特利的导电材料、有机硅材料、涂层材料三大类产品收入均逐年增长。
根据招股书数据，2023-2025年，贝特利的导电材料收入分别为17.05亿元、19.17亿元、29.08亿元，CAGR为30.58%；有机硅材料收入分别为4.49亿元、4.96亿元、6.20亿元，CAGR为17.50%；涂层材料收入分别为0.93亿元、1.05亿元、1.14亿元，CAGR为10.51%。
具体到细分产品，近年来，贝特利除银粉外，所有核心产品线的销量都在增长。需要说明的是，2024年，贝特利的银粉销量下滑主要受新产线产品与帝科股份的新配方匹配进度阶段性滞后影响所致。
2023-2025年，贝特利HJT浆料及导电浆料销量分别为36.18吨、53.63吨、69.52吨，CAGR为38.62%；铂金催化剂销量分别为162.24吨、208.48吨、246.20吨，CAGR为23.19%；特种硅橡胶销量分别为1,877.23吨、2,144.83吨、2,624.63吨，CAGR为18.24%；LED封装胶销量分别为1,192.75吨、1,369.06吨、1,426.07吨，CAGR为9.34%；涂层材料销量分别为1,511.47吨、1,638.09吨、1,815.06吨，CAGR为9.58%。
值得一提的是，根据IDC数据测算，2025年，贝特利在全球个人电脑键盘用导电浆料领域销量市占率约为46%。另据QYResearch数据测算，2025年，贝特利的卡斯特铂金催化剂细分领域销售收入全球市占率约为27%。
3.3、持续拓展产品线与应用领域，多款高端新材料实现批量出货
现有市场的持续增长与新领域的不断拓展，共同构成了贝特利各产品业务成长性的两大来源。在新领域拓展方面，贝特利目前主要进行HJT浆料的拓展，以及涂层材料和特种硅橡胶业务在新能源领域的拓展。
HJT浆料业务方面，贝特利持续配合客户进行技术迭代，银含量为10-15%的浆料已完成光子烧结技术适配，并助力客户实现批量测试组件功率770W的突破。
涂层材料业务方面，贝特利成功研制出镁铝涂料与肤感UV涂料等一系列高端创新产品，目前已被理想、比亚迪等多家知名车企认可并形成销售，主要应用于中控显示屏、门内侧扶手及置物箱等汽车部件。
特种硅橡胶业务方面，贝特利将阻燃胶持续进行阻燃性能优化并推广至电池母排、电线电缆、电子线束等新兴领域，产品同时具备自粘、耐火烧、耐高温、耐高压击穿等多种高性能，目前母排领域处于测试阶段，电线电缆领域已有小批量销售。
除上述新产品外，贝特利的光学胶、医用级自粘胶、苯基有机硅系列产品、特种硅氧烷等新产品已批量出货；3C电子硅橡胶、医用敷贴硅凝胶、高性能医用硅橡胶、Mini-LED封装胶、环氧树脂LED封装胶目前处于小批量出货阶段。
总的来说，贝特利通过构建三维产品矩阵，实现了从单一材料到多元赛道的跨越，核心产品销量与收入持续增长，并在细分领域确立领先地位。此外，贝特利通过拓展产品线与应用领域，为持续增长注入强劲动能。
四、加大研发投入构筑技术壁垒，核心技术赋能产品性能领先
产品线持续拓展、高端新材料实现批量出货，这背后是贝特利坚持以技术创新为核心驱动力的长期主义战略。贝特利持续加大的研发投入，打造了系统化的技术创新体系，构建起深厚的技术护城河。依托技术优势，贝特利不断攻克关键材料难题，以硬核科技赋能产品迭代，为三大核心业务矩阵的稳健扩张提供了源源不断的内生动力。
4.1、近三年研发投入CAGR为17.68%，研发人员占比21.87%
作为国家级高新技术企业，贝特利始终重视研发投入和研发团队的建设，从而提升研发能力、增强技术优势。
根据招股书数据，2023-2025年，贝特利的研发投入分别为3,093.83万元、3,501.95万元、4,284.29万元，CAGR为17.68%。
截至2025年末，贝特利拥有研发人员143人，占员工总人数的比例为21.87%，研发人员中本科及研究生学历人员合计占比为81.82%。
在多年的发展历程中，贝特利持续投入资源，构建了高效、协同的技术创新体系。贝特利高度重视研发平台的建设与发展，已拥有省级企业技术中心、省级工程技术研究中心。
此外，贝特利注重与外部机构合作，先后与南昌大学、浙江大学、上海交通大学、华南理工大学、广州合成材料研究院、 中国科学院广州化工研究所、和氏璧化工研究院等高等院校、科研院所建立了长期的合作关系，形成了完善的产学研结合的企业技术创新网络。
4.2、拥有116项发明专利与53项高新技术产品，核心技术贡献收入占比均超过98%
通过长期研发积累与技术创新，贝特利积累了大量的先进工艺技术和经验，在三大业务板块形成了多维度、跨领域的技术资源体系，为产品迭代与行业突破提供持续动力。
截至2026年5月11日（招股书签署日），贝特利拥有116项发明专利、53项高新技术产品。
目前，贝特利已掌握了晶型粒径精准控制合成技术、高性能异质结浆料技术、特种硅橡胶密炼技术、有机硅粘接技术、铂催化剂合成及工艺控制技术、蚕丝肤感紫外光固化涂料技术等18项核心技术。贝特利的核心技术均为自主开发，并已实现大批量应用，产业化情况良好。
2023-2025年，贝特利核心技术产品收入分别为22.47亿元、25.18亿元、36.41亿元，占当期营业收入的比例分别为98.87%、99.86%、99.86%。
4.3、部分产品性能优于同类竞品，凸显核心技术先进性
核心技术的先进性最终体现在产品性能优势上。与国内外同类竞品相比，贝特利的多款核心产品在关键指标上实现了领先。
其中，系列粉体技术主要应用于贝特利的银粉产品。相比于国际同行业可比公司的同类竞品，贝特利的银粉产品具有振实密度高、粒径分布窄等优点。该类技术未来可迁移应用于银包铜粉、铜粉等新型导电粉体的开发，确保其同样具备核心性能优势。
高性能异质结浆料技术主要应用于贝特利HJT浆料产品。该产品具有印刷时间长、储存时间长、线条高宽比优异、电阻率低等优点。此外，贝特利在银铜浆领域取得技术突破，其光电转化效率已接近纯银浆水平
系列导电浆料技术包括高温晶粒重排电阻控制技术，低温固化（≤100℃）高导电浆料技术和低成本高导电低温银浆技术，主要应用于贝特利的导电浆料产品。贝特利的导电浆料产品耐弯折性能与抗酸碱污染性能有显著优势。上述导电浆料技术可迁移至医疗、通信、汽车等领域，具有较大市场拓展空间。
系列特种硅橡胶技术主要应用于贝特利的特种硅橡胶产品，包括阻燃胶、自粘胶、医疗胶等。其中，贝特利的阻燃胶在具备良好阻燃等级的同时，其拉伸强度、断裂伸长率、抗撕裂强度等机械强度指标高于国际同类竞品。该类技术可迁移至硅树脂、硅油等其他有机硅深加工领域，驱动有机硅产品性能升级。
系列有机硅关键原材料技术主要应用于贝特利的铂金催化剂、硅树脂、硅油等有机硅关键原材料。与进口同类竞品相比，贝特利的铂金催化剂催化所需时间更短，催化活性更好。此外，贝特利实现铂金催化剂自产后，原材料采购成本显著降低，供应链稳定性也得到了显著提升。
蚕丝肤感紫外光固化涂料技术主要应用于贝特利的肤感UV涂料产品，该产品光泽度更好、粗糙度更低、耐污性更好、耐指纹性能大幅提升。
概而言之，贝特利以持续加大的研发投入和雄厚的人才储备为基础，构建起覆盖三大业务板块的核心技术体系。116项发明专利与领先的产品性能共同验证了贝特利的技术先进性与产业化能力。这种以底层技术驱动产品升级的模式，为贝特利持续拓展高潜力赛道、实现高质量发展筑牢了坚实根基。
五、结语
综上所述，作为深耕电子材料与化工新材料领域的国家级高新技术企业，贝特利凭借对导电材料、有机硅材料、涂层材料三大产品矩阵的前瞻布局，成功卡位光伏、新能源汽车、3C电子、医疗等高景气赛道。下游应用场景的爆发式增长与国产替代进程的加速推进，为贝特利打开了多维度的增量市场空间，推动其步入高速成长的快车道。
近年来，贝特利的营业收入与归母净利润逐年增长，ROE稳定在14%以上且持续高于行业均值，充分彰显了其卓越的成长性与盈利韧性。贝特利坚持以技术驱动产品迭代，拥有116项发明专利、53项高新技术产品、18项自主核心技术，多款产品性能对标国际竞品并实现国产替代。通过构建涵盖六大领域的多元化优质客户体系，以及前瞻性布局低温光伏浆料、高端有机硅等募投项目，贝特利不仅巩固了现有基本盘，也为可持续增长培育了新的增长极。
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