《金证研》南方资本中心 云起BR&DL/作者 南江 菘蓝 映蔚/风控
2026年4月3日，国家药监局首次发布一批化妆品行业标准，包括两项技术通则和三项原料单品标准，相关标准将于2027年5月1日实施。其中涉及的原料单品标准包括积雪草提取物，明确了积雪草提取物的提取工艺、主要特征性成分、风险物质控制、微生物指标等关键要求，技术要求细分为纯度、含量、鉴别等多维度指标。
上述提及的原料单品标准《化妆品用原料积雪草提取物》指出，积雪草提取物的主要特征性成分为积雪草苷、积雪草苷B、羟基积雪草苷。此次申报北交所的上海珈凯生物股份有限公司（以下简称“珈凯生物”）一项核心技术对应的专利，涉及一种积雪草提取物的提取方法，该专利技术方案制备的羟基积雪草苷纯度或低于其供应商专利。此外，珈凯生物报告期内研发投入占比低于同行均值，其截至2024年末的研发人员数量占比也不及可比公司。另一方面，珈凯生物主要产品的产能利用率尚未饱和，此次募投项目拟生产产品系现有产品的延伸。
一、主要产品产能利用率未饱和，募投项目拟生产产品系现有产品延伸
此番上市，珈凯生物募资超3.1亿元用于“年产50吨功能性植物提取物项目”，称该项目拟生产产品系现有产品延伸。2024年，珈凯生物绿色天然功效原料产品和生物合成原料产品的产能利用率尚未饱和。
1.1 2024年绿色天然原料产品产能利用率为49.87%，生物合成原料产品产能利用率为25.33%
据珈凯生物签署于2025年6月23日的招股说明书（以下简称“签署于2025年6月23日的招股书”），珈凯生物主要从事化妆品功效原料的研发、生产及销售。珈凯生物的主营业务收入主要来自绿色天然原料产品、合成产品，其中，合成产品包括生物发酵产品、化学合成产品。
据珈凯生物签署于2025年12月29日的《关于上海珈凯生物股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“签署于2025年12月29日的首轮问询回复”）及签署于2026年4月15日的公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复（以下简称“签署于2026年4月15日的首轮问询回复”），2022-2025年，绿色天然原料产品的收入分别为1.09亿元、1.33亿元、1.53亿元、1.73亿元，占主营业务收入的比例分别为60.13%、61.06%、63.29%、65.69%。
同期，合成功效原料产品的收入分别为7,225.2万元、8,468.06万元、8,886.12万元、9,011.78万元，占主营业务收入的比例分别为39.87%、38.94%、36.71%、34.31%。
可见，2022-2025年，珈凯生物超六成主营业务收入来自绿色天然原料产品，超三成主营业务收入来自合成功效原料产品。
据签署于2025年6月23日的招股书，2022-2024年，珈凯生物绿色天然功效原料产品的产能分别为160吨、415吨、500吨，产量分别为241.84吨、253.95吨、249.36吨，产能利用率分别为151.15%、61.19%、49.87%。
同期，生物合成原料产品的产能分别为100吨、460吨、580吨，产量分别为93.09吨、88.87吨、146.91吨，产能利用率分别为93.09%、19.32%、25.33%。
此外，珈凯生物称随着“生物多糖、天然植物提取物新建项目”在2023年二季度达到可使用状态，珈凯生物的产能压力得到有效缓解，在2023年后三季度以及2024年全年的产能明显提升，因此，对应期间的产能利用率出现下降。
据珈凯生物的2025年年报，2025年，珈凯生物植物提取产品、生物发酵产品的设计产能分别为500吨、580吨，产能利用率分别为68.34%、22.45%。
据签署于2026年4月15日的首轮问询回复，“绿色天然原料产品”和“绿色天然功效原料产品”系珈凯生物在招股说明书中对同一类产品的两种表述，两者不存在区别。珈凯生物已在招股说明书中将两者的表述统一为“绿色天然原料产品”。
显然，2022-2025年，珈凯生物超六成主营业务收入来自绿色天然原料产品，超三成主营业务收入来自合成功效原料产品。2023-2024年，珈凯生物绿色天然原料产品的产能利用率逐年下降，生物合成原料产品产能利用率均不足30%，不仅如此，2024年，珈凯生物绿色天然原料产品的产量出现下滑。
1.2 2024年竣工验收的项目产能为天然植物提取物2,000吨、生物多糖1,500吨，并称产能明显提升
据签署于2025年6月23日的招股书，“生物多糖、天然植物提取物新建项目”的环评批复号为“金环许【2020】176号”。
据编制于2024年12月的《上海珈凯生物股份有限公司新增实验室项目环境影响报告表》（以下简称“新增实验室项目环评”），珈凯生物购买土地自建厂房从事生产，将原有生产内容全部搬迁至天工路818号新厂房，进行“年产生物多糖1,500吨、天然植物提取物2,000吨的新建项目”的建设，前述项目于2020年7月20日取得了金山区生态环境局的审批意见（金环许[2020]176号），后在2024年3月28日完成竣工环保验收。
对比环评批复号、项目名称可知，招股书提及的“生物多糖、天然植物提取物新建项目”与新增实验室项目环评提及的“年产生物多糖1,500吨、天然植物提取物2,000吨的新建项目”或系同一项目，以下统称“生物多糖、天然植物提取物新建项目”。
新增实验室项目在“生物多糖、天然植物提取物新建项目”基础上进行建设，新增实验室项目完成后，仍保持年产生物多糖1,500吨，天然植物提取物2,000吨不变。
换言之，珈凯生物于天工路818号新厂房，进行“生物多糖、天然植物提取物新建项目”的建设，该项目于2024年3月完成竣工环保验收，产能为年产生物多糖1,500吨、天然植物提取物2,000吨。
而关于上述环评中的天然植物提取物、生物多糖，与珈凯生物主要产品的关系或值得关注。
据签署于2026年4月15日的首轮问询回复，珈凯生物已建生物多糖、天然植物提取物项目于2023年达到可使用状态，主要产品包括植物提取原料产品和生物发酵产品。
此外，珈凯生物的产品分类为“绿色天然原料产品”、“合成产品”。其中，“绿色天然原料产品”的产品名称为“绿色天然原料产品暨植物提取产品”，原料来自天然植物，对应化妆品功效原料市场的细分领域为“植物提取类功效原料”。
另外，“合成生物”的产品名称分为生物发酵产品、化学合成产品。
据签署于2026年4月15日的首轮问询回复及签署于2025年6月23日的招股书，β-葡聚糖系珈凯生物的前五大商品之一，产品类型为生物发酵产品，同时，β-葡聚糖系一种水溶性多糖。
不难发现，环评文件的天然植物提取物、生物多糖，或分别与珈凯生物主要产品绿色天然原料产品、生物合成原料产品相关。且上述提及，珈凯生物称随着“生物多糖、天然植物提取物新建项目”在2023年二季度达到可使用状态，珈凯生物在2023年后三季度以及2024年全年的产能明显提升。
1.3 募投项目建成后年产50吨高纯度植物提取功效原料产品，称系现有产品的延伸
据签署于2025年6月23日的招股书，此番上市，珈凯生物拟募资3.1亿元，用于“年产50吨功能性植物提取物项目”，项目建成后能够年产50吨高纯度植物提取功效原料产品。
据签署于2026年4月15日的首轮问询回复，北交所要求珈凯生物说明，“年产50吨功能性植物提取物项目”与珈凯生物已建项目的区别，拟生产产品的具体类型，与珈凯生物主要产品的区别。
对此，珈凯生物表示，“年产50吨功能性植物提取物项目”拟生产产品的为高纯度植物提取原料产品，主要包括高纯度橄榄苦苷、光甘草定、七叶皂苷钠、补骨脂酚及羟基积雪草苷，纯度均在90%以上。
“年产50吨功能性植物提取物项目”拟生产产品为珈凯生物现有产品的延伸——从复合成分植物提取产品到高纯度单一成分植物提取产品，与珈凯生物现有生物发酵产品分属不同技术路线的产品，在产品参数及功效覆盖等方面各有所长。
综上而言，2024年竣工验收的项目“生物多糖、天然植物提取物新建项目”产能为天然植物提取物2,000吨、生物多糖1,500吨，并称随着该项目达到可使用状态，珈凯生物在2023年后三季度以及2024年全年的产能明显提升。而2023-2024年，珈凯生物主要产品绿色天然原料产品产能利用率逐年下降，2024年产能利用率为49.87%，2023-2024年，生物合成原料的产能利用率不足三成。而在主要产品产能利用率远未饱和的情形下，此番上市，珈凯生物拟募资3.1亿元，用于“年产50吨功能性植物提取物项目”，称拟生产产品为现有产品的延伸。
二、研发投入占比低于同行均值且研发人员占比“垫底”，核心技术对应专利制备的提取物纯度或低于供应商专利
2022-2024年，珈凯生物研发投入占比低于同行可比公司均值。2024年末，珈凯生物的研发人员占在同行中“垫底”。此外，珈凯生物22项专利系继受所得，其中11项受让时间为2017-2018年。2019年，珈凯生物第一次股权转让，称为登陆资本市场做准备。此外，珈凯生物核心技术对应的专利技术方案所得的羟基积雪草苷含量或低于主要供应商专利所得提取物的纯度。
2.1 2022-2024年研发投入低于同行均值，2024年末研发人员不及可比公司
据签署于2025年6月23日的招股书，珈凯生物选取的可比公司分别为山西锦波生物医药股份有限公司（以下简称“锦波生物”）、华熙生物科技股份有限公司（以下简称“华熙生物”）、南京科思化学股份有限公司（以下简称“科思股份”）、上海辉文生物技术股份有限公司（以下简称“辉文生物”）、江苏创健医疗科技股份有限公司（以下简称“创健医疗”）、深圳市维琪科技股份有限公司（以下简称“维琪科技”）。
据签署于2025年6月23日的招股书及珈凯生物2025年年报，2022-2025年，珈凯生物的研发投入占营业收入的比例分别为5.67%、8.45%、7.89%、7.37%。
2022-2024年，前述6家可比公司研发投入占比均值分别为10.5%、10.97%、11.38%。
据上述可比公司公告文件，2025年1-6月，锦波生物的研发投入占比为6.23%。2025年，华熙生物、科思股份、辉文生物、维琪科技的研发投入占比分别为11.24%、4.45%、10.84%、10.59%。
可见，2022-2024年，珈凯生物研发投入占比低于同行可比公司均值。
据珈凯生物2025年年报，2024年末及2025年末，珈凯生物研发人员分别有32人、31人，研发人员占员工总人数的比例分别为16.58%、15.66%。
据各可比公司定期公告，2024年末，锦波生物、华熙生物、科思股份、创健医疗、维琪科技的研发人员数量占比分别为25.76%、20.7%、18.74%、22.47%、19.29%。辉文生物的技术人员占比为31.46%。
需要指出的是，辉文生物年报披露的2024年末技术人员占比，珈凯生物披露辉文生物2024年末的研发人员占比相同，即此处将辉文生物的技术人员占比作为研发人员占比。
2025年末，华熙生物、科思股份、维琪科技的研发人员数量占比分别为23.2%、18.42%、19.77%。辉文生物的技术人员数量占比为29.82%。而锦波生物、创健医疗未披露2025年的数据。
由上可知，截至2024年末，珈凯生物的研发人员占比或在同行业可比公司中“垫底”。2025年末，珈凯生物的研发人员占比也低于已披露2025年数据的可比公司。
此外，珈凯生物的专利数量也值得关注。
据珈凯生物2025年年报，截至2025年末，珈凯生物拥有的专利数量为66项，其中发明专利33项。
据各可比公司公告，截至2023年末，创健医疗拥有的专利数量为69项，其中发明专利18项。截至2024年末，锦波生物拥有专利数量为104项，其中发明专利70项。截至2025年末，华熙生物已获授权专利691项，其中发明专利464项；科思股份拥有204项授权专利，其中发明专利61项；维琪科技拥有66项专利，其中发明专利64项。
据国家知识产权局，截至查询日期2026年4月26日，辉文生物母公司拥有有效专利42项，其中发明专利38项。
再来关注珈凯生物的专利受让情况。
2.2 2019年第一次股权转让称为登陆资本市场奠定基础，2017-2018年受让11项专利
据签署于2025年6月23日的招股书及珈凯生物签署于2024年11月11日的股票公开转让并挂牌申请文件的审核问询函的回复（以下简称“挂牌问询回复”），截至2024年末，珈凯生物的65项专利中，有22项系继受所得，且其中11项专利受让时间集中在2017-2018年。
值得一提的是，2019年2月，珈凯生物第一次股权转让，珈凯生物称系充实股东数量、完善治理结构、为登陆资本市场奠定坚实基础等。
据签署于2026年4月15日的首轮问询回复以及国家知识产权局信息，珈凯生物22项继受所得专利中，有21项专利发明人名单均包括“田军”。
据签署于2025年6月23日的招股书，珈凯生物实控人田军系珈凯生物的核心技术人员之一。
换言之，截至2024年末，珈凯生物有22项专利系继受所得，其中21项专利发明人名单中包括“田军”。且其中11项专利受让时间集中在2017-2018年。2019年，珈凯生物进行第一次股权转让，称此次股转的原因包括为登陆资本市场奠定坚实基础。
“问题”仍未结束。
2.3 对于珈凯生物从吴金玉受让的一项专利，同日吴金玉另外申请5项组分相同的专利且其中3项专利转让给化妆品生产制造企业
据挂牌问询回复，2017年12月，珈凯生物从自然人吴金玉处受让专利“一种含有植物提取物的美白补水护手霜及其制备方法”，对应的专利号为“CN201510991286.9”，受让价格为4.12万元。
值得注意的是，吴金玉同日申请了多项组分相同的专利。
据国家知识产权局信息，专利“一种含有植物提取物的美白补水护手霜及其制备方法”申请时间为2015年12月24日，该专利具体涉及一种含有植物提取物的美白补水护手霜及其制备方法。
该专利所制备的美白补水护手霜，其特征在于按重量份包括以下组分：芸薹果实5-9份，薏苡茎10-15份，海乳草叶片12-18份，氢化卵磷脂4份，聚二甲基硅氧烷10份，甘油硬脂酸酯5份，尿囊素3份，丙二醇10份，鲸蜡硬脂醇7份，卡波姆4份，水65份，三乙醇胺3份，香精4份，防腐剂3份、三乙醇胺3份。
据国家知识产权局信息，2015年12月24日，除了上述专利“一种含有植物提取物的美白补水护手霜及其制备方法”外，同名“吴金玉”在同日亦申请另外5项专利，分别为一种含有植物提取物的美白补水眼霜及其制备方法（CN201510991224.8）、一种含有植物提取物的美白补水面霜及其制备方法（CN201510991354.1）、一种含有植物成分的美白补水面霜及其制备方法（CN201710973531.2）、一种含有植物提取物的美白补水面膜及其制备方法（CN201510991413.5）、一种含有植物提取物的美白补水润体霜及其制备方法（CN201510991103.3）。
上述5项专利的技术方案中，按重量份包括的组分与专利“一种含有植物提取物的美白补水护手霜及其制备方法”按重量份包括的组分相同。
值得一提的是，吴金玉同样将上述其中4项组分相同的专利对外转让。
据国家知识产权局，截至查询日2026年4月29日，专利“CN201510991224.8”、“CN201510991354.1”、“CN201510991413.5”、“CN201510991103.3”的权利人分别为佛山市万盈化妆品有限公司（以下简称“万盈化妆品”）、广东鹏锦实业有限公司、广州珀珑生物技术有限公司（以下简称“珀珑生物”）、广州荣鼎生物科技有限公司（以下简称“荣鼎生物”），前述专利的案件状态均系未缴年费终止失效；专利“CN201710973531.2”撤回专利申请，申请人为吴金玉。
据市场监督管理局信息，截至查询日2026年4月28日，万盈化妆品、珀珑生物的经营范围包括化妆品生产，荣鼎生物的经营范围包括化妆品制造。
简言之，珈凯生物从自然人吴金玉处购买一项专利“一种含有植物提取物的美白补水护手霜及其制备方法”。而“吴金玉”于该专利申请同日，提交了5项技术方案涉及的组分相同的专利申请，后将其中4项对外转让。
再来关注珈凯生物核心技术对应的专利。
2.4 珈凯生物一项核心技术专利制备所得的羟基积雪草苷的含量，或低于主要供应商莱茵生物专利所得的羟基积雪草甙纯度
据签署于2025年6月23日的招股书，专利号为ZL202110193793.3的专利“一种积雪草提取物的提取方法”为珈凯生物核心技术对应的专利。
2022-2024年，珈凯生物核心技术产业化形成的收入分别为1.24亿元、1.52亿元、1.77亿元，占营业收入的比例分别为68.16%、69.74%、72.96%。
可见，2022-2024年，珈凯生物的核心技术产业化形成的收入占营收比例超六成。
据国家知识产权局，专利号为“ZL202110193793.3”的专利“一种积雪草提取物的提取方法”技术方案所获得的高纯度羟基积雪草苷为白色至类白色粉末，水溶性非常好，羟基积雪草苷的含量较高，积雪草苷和积雪草苷B的含量较低，不含积雪草酸和羟基积雪草酸。并且，2个实施例所得羟基积雪草苷的含量分别为90.3%、90.5%。
且在纯度分析中，根据上述实施例和对比例的结果可知，利用本发明技术方案制备的羟基积雪草苷样品，羟基积雪草苷的含量为90%左右，积雪草苷和积雪草苷B含量较低，且不含积雪草酸和羟基积雪草酸。本发明的技术方案具有显著的进步性。
此外，“一种羟基积雪草甙的制备方法”的专利权人为桂林莱茵生物科技股份有限公司（以下简称“莱茵生物”）专利，专利号为“CN201010269888.0”。该专利所制得的羟基积雪草甙纯度高，可达95％以上。并且，4个实施例所得羟基积雪草甙的纯度分别为98.2％、96.7％、96.5％、98.7％。
公开信息显示，羟基积雪草甙又名羟基积雪草苷。
值得注意的是，据签署于2025年6月23日的招股书及珈凯生物2025年年报，2022-2025年，莱茵生物均系珈凯生物的前五大供应商之一。同期，珈凯生物对莱茵生物的采购金额分别为822.88万元、724.78万元、907.19万元、767.12万元，主要采购内容为积雪草提取物、白芍根提取物等。
可见，珈凯生物专利“一种积雪草提取物的提取方法”实验例所得的羟基积雪草苷的含量，低于莱茵生物专利“一种羟基积雪草甙的制备方法”实验例所得的羟基积雪草甙的纯度。
综合而言，2022-2024年，珈凯生物研发投入占比低于同行可比公司均值。2024年末，珈凯生物的研发人员占比也不及可比公司。此外，珈凯生物有22项专利系继受所得，继受所得专利中有11项专利受让时间在2017-2018年。2019年，珈凯生物第一次进行股权转让，称为登陆资本市场做准备。此外，珈凯生物于2017年向吴金玉购买一项专利，在吴金玉申请该专利的同日，其还申请了5项组分相同的专利，并将其中4项专利对外转让。不仅如此，珈凯生物核心技术对应的专利实验例所得的羟基积雪草苷的含量，或低于其主要供应商莱茵生物专利“一种羟基积雪草甙的制备方法”实验例所得的羟基积雪草甙的纯度。
三、结语
此番上市，珈凯生物拟募资3.1亿元投入“年产50吨功能性植物提取物项目”，称该项目拟生产产品系现有产品的延伸。在这背后，2023-2024年，珈凯生物主要产品绿色天然原料产品产能利用率逐年下降，2024年产能利用率为49.87%，2023-2024年，生物合成原料的产能利用率不足三成。且2024年竣工验收的项目产能为天然植物提取物2,000吨、生物多糖1,500吨，并称产能明显提升。
另一方面，2022-2024年，珈凯生物研发投入占比低于同行可比公司均值。2024年末，珈凯生物研发人员占比或行业“垫底”。2025年末，珈凯生物22项继受所得专利中，11项专利受让时间在2017-2018年。2019年，珈凯生物第一次进行股权转让，称为登陆资本市场做准备。此外，珈凯生物核心技术对应专利技术方案所得的羟基积雪草苷含量，或低于主要供应商莱茵生物专利所得的羟基积雪草甙纯度。
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