《金基研》流景/作者 杨起超 时风/编审
近年来，全球及国内油气管线建设稳步推进，国内、中东、中亚地区石化拟建项目众多，推动相关工业阀门需求扩张。同时，国内中高端阀门国产化加速，阀门及类似装置出口数量及金额呈上升趋势。在上述背景下，国内中高端工业阀门市场需求上涨。作为一家主要从事工业阀门的设计、制造和销售的企业，方正阀门集团股份有限公司（以下简称“方正阀门”）抓住国内中高端工业阀门发展机遇，生产经营规模持续扩大。
业绩方面，近年来方正阀门的营收及归母净利润均呈逐年上涨趋势，2024年1-9月分别同比增长18.37%、44.82%。同时，方正阀门的ROE连年上升，盈利能力增强。方正阀门定位中高端阀门市场，发力高端阀门产品，凭借良好的产品品质、快速的市场反应能力和良好的产品性价比，在国内外市场积累了一大批国内外的优质企业客户，成为诸多国际能源及石化巨擘合格供应商。值得一提的是，近年来方正阀门同步开拓国内外市场，相对高毛利率的境外销售收入及占比呈上涨趋势。
一、下游行业发展带动市场需求上涨，中高端阀门国产化加速
工业阀门是工业管路上控制介质流动的一种重要部件，在工业管道中起到关键节点的控制作用，其发展与宏观经济周期以及固定资产投资情况具有紧密的相关性。
近年来，国际大宗商品价格持续走高，一定程度上刺激了石油天然气、化工、电力等行业的固定资产投资，带动了对工业阀门需求的持续增长。
据GIA数据，2021年全球及国内工业阀门市场规模分别为732亿美元、135亿美元，预计2026年将分别达923亿美元、182亿美元，CAGR分别为4.8%、6.2%。
具体到工业阀门主要应用的石油、天然气、炼油、化工等能源项目领域，近年来工业阀门国内外下游行业稳健发展，对工业阀门的市场需求持续提升。
在石油天然气行业，石油、天然气和煤炭目前仍是全球能源的主要来源。据《BP全球能源展望（2023）》，未来10年内，全球石油需求将保持稳定；天然气方面，国内因持续煤改气，天然气需求强劲，印度以及亚洲其他新兴国家在推进工业化过程中也有强劲需求，因此，全球天然气需求将增加，总体而言对油井、油气管线的建设形成稳定需求。
国内方面，随着经济的增长，国内石油、天然气供求缺口逐年扩大，对外国石油和天然气的依赖程度日益提高。油气管线已经成为国内能源战略中的重要组成部分。
现阶段，国内中俄东线天然气管道南段（永清-上海）和西气东输三线中段（中卫-吉安）中卫二站等天然气重要工程开工建设，未来将继续增加中亚天然气管道D线、中俄东线/西线天然气管道。2024年上半年，国内长输油气管网总里程增长到19万公里，而据《中长期油气管网规划》，到2025年国内油气管网规模将达到24万公里，未来提升空间巨大。
全球及国内油气管线的建设将推动油气管线用工业阀门尤其是大口径阀门需求的持续扩张。
在炼油、化工行业，从全球范围情况来看，全球炼油能力整体仍存在较大缺口，其中亚太地区、中东地区将是全球石化行业主要的增长点。随着“一带一路”的持续推进，当前“一带一路”沿线国家纷纷布局炼油化工及下游深加工行业，拟建项目众多。
在国内市场，石化行业处于新一轮产能扩张期，叠加化工装备大型化、智能化、绿色化等因素，有望带动工业阀门等设备投资的快速增长。据卓创资讯、中石研讯数据，截至2022年末，国内规划中的2025年后新增原油炼化产能已超15,000万吨，新增乙烯产能超1,400万吨。
在电力行业，据彭博社新能源财经（BNEF）预测，未来32年对新化石燃料发电站的投资约为2万亿美元，年均约为4,160亿美元。国内外大量的能源投资将会带动能源电力领域工业阀门需求的显著增长。
从中长期来看，影响阀门下游行业扩张的主要因素，包括不断增长的能源需求以及发展中国家的城市化、工业化进程并没有发生根本性改变，工业阀门市场需求仍将稳步增长。
目前，全球阀门市场竞争高度分散，2023年全球阀门龙头CR9合计市占率仅13%。在中高端阀门市场，质量要求严格，技术含量偏高，市场多为垄断竞争的局面，欧洲、美国、日本的国际知名企业仍占据优势地位。
在国家内外双循环的经济方针下，中高端阀门的国产化倾向进一步加强，《中长期油气管网规划》《产业结构调整指导目录（2021年本）》等一系列产业政策均提出了鼓励发展重要关键设备、提高国产化率的目标要求。
得益于国内良好的发展环境，国内阀门行业发展已取得了一定的成绩。目前，国内阀门企业在设计技术、铸锻件加工技术、机械加工工艺等方面均有了大幅提高，初步形成了产、学、研相结合的技术开发平台，步入了可持续发展的良性循环，国产化替代工作成绩斐然。
同时，随着技术水平、工艺水平以及材料技术的不断提高，国内中高端阀门的制造规模和市场份额正逐渐增加，国际客户也逐步认可和采购国产工业阀门产品。
据中国海关数据，国内阀门及类似装置出口数量从2020年的50.05亿套增长至2023年的52.44亿套，出口金额从2020年的124.75亿美元增长至2023年的164.26亿美元。2024年1-9月，国内阀门及类似装置出口数量同比增长13.1%，出口金额相比上年同期同比增长6.6%。
二、2024年1-9月营收及净利润双位数双增长，ROE呈逐年上涨趋势
受益于下游市场需求的持续增加，近年来方正阀门的业务规模和经营业绩稳步增长。
据招股书，2021-2023年，方正阀门的营业收入分别为4.51亿元、6.16亿元、6.79亿元，年均复合增长率为22.74%。同期，方正阀门的归母净利润分别为2,274.90万元、4,301.13万元、6,059.30万元，年均复合增长率达63.20%。
到2024年1-9月，方正阀门实现营业收入58,306.63万元，同比增长18.37%；实现归母净利润5,015.81万元，较上年同期同比增长44.82%。需要说明的是，方正阀门2024年1-9月财务数据经天健会计师事务所审阅未审计，下同。
与此同时，近年来方正阀门的加权平均净资产收益率亦呈上涨趋势，盈利能力提升。同时，随着业绩的增长，2022年以来方正阀门的ROE高于行业均值。
据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-9月,方正阀门的ROE分别为7.81%、16.54%、19.87%、14.15%。其中，方正阀门2024年1-9月ROE相比上年同期的11.82%提升了2.33个百分点。
2021-2023年及2024年1-9月，方正阀门同行业可比公司苏州纽威阀门股份有限公司、中核苏阀科技实业股份有限公司、江苏神通阀门股份有限公司、无锡智能自控工程股份有限公司、浙江力诺流体控制科技股份有限公司、浙江伯特利科技股份有限公司的ROE均值分别为11.04%、12.32%、13.59%、8.67%。
费用管控方面，近年来方正阀门期间费用率呈逐年下降趋势，内部管控能力提升。
据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，方正阀门的期间费用合计分别为9,090.64万元、10,247.52万元、10,647.52万元、5,481.82万元，期间费用率分别为20.16%、16.65%、15.67%、13.50%。其中，销售费用占营业收入的比率分别为7.39%、7.84%、6.43%、5.72%；管理费用占营业收入的比率分别为7.62%、5.62%、5.30%、5.41%。
2024年11月8日，方正阀门首发上市申请获得通过，拟在北交所上市。方正阀门于2024年12月17日开始网上申购，发行价3.51元，发行市盈率8.39倍，参考行业平均市盈率为32.82倍。
可见，近年来方正阀门的营业收入及归母净利润均呈上涨趋势，其中2024年前三季度实现“双位数，双增长”。同时，方正阀门的ROE亦连年上升，且自2022年开始高于行业平均水平。
三、诸多能源及石化巨擘合格供应商，高毛利率境外收入及占比呈上升趋势
凭借深厚的技术和研发实力、高效的管理和服务团队、优秀的产品质量，方正阀门与众多大型跨国企业集团建立起长期的合作关系，在行业内已形成不俗的品牌知名度，具有良好的竞争力。
在国内市场，方正阀门是中石油、中石化、中海油等国内油气石化企业的重点供应商，获得了中石化工程建设有限公司（SEI）、中石化洛阳石化工程公司、中石油寰球工程公司、中国石油集团工程设计有限责任公司（CPE）等工程设计院的认可，同时其为浙江石油化工有限公司、盛虹炼化（连云港）有限公司、万华化学集团物资有限公司、恒力石化（大连）炼化有限公司等国内大型石化企业提供服务。
在国际市场，方正阀门通过了荷兰壳牌（Shell）、英国石油（BP）、阿曼石油（PDO）、马来西亚石油（Petronas）、沙特基础工业（Sabic）、西班牙TECNICAS REUNIDAS、三星工程、现代工程、法国Technip Energies、意大利塞班SAIPEM等国际能源及石化终端业主和工程承包商的认证，进入其全球供应体系，能够直接参与其全球业务的竞标。
出于安全生产等方面的考虑，上述客户大部分对准入供应商的资质和能力都有高要求，除需要满足各类质量认证外，还需要通过客户自身的供应商筛选和认定程序，但是合作关系确定后更换的频次偏低。
从产品认证和客户合作关系来看，方正阀门一直定位于全球市场开拓。方正阀门是国内阀门行业较早着力于国内外市场同步开拓、开展全球业务布局的企业之一，其产品目前累计销售至六大洲、三十余个国家和地区。其中，方正阀门境外销售主要为阿联酋、阿曼、马来西亚、加拿大、澳大利亚、波兰等国家。
近年来，方正阀门持续拓展海外市场、海外市场订单同比回升，带动其境外销售收入增长。
据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，方正阀门境外销售收入分别为1.74亿元、2.50亿元、3.12亿元、1.76亿元，占当期主营业务收入的比例分别为38.61%、40.77%、46.02%、43.55%。
值得一提的是，由于方正阀门在境外市场的品牌影响力不俗、外销业务产品附加值相对偏高等因素影响，方正阀门境外销售毛利率高于境内销售毛利率。
据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，方正阀门境内销售的毛利率分别为18.56%、20.34%、20.12%、16.28%，境外销售的毛利率分别为38.87%、33.61%、35.94%、40.66%。
简言之，方正阀门积累了一大批国内外的优质企业客户，包括诸多能源及石化领域巨擘。方正阀门一直定位于全球市场开拓，相对高毛利率的境外销售收入及占比呈上涨趋势。
四、定位中高端相关产品销售占比超八成，精细化管理降本增效
作为一家提供工业管路控制方案的制造商，方正阀门主要从事工业阀门的设计、制造和销售，目前已形成以球阀、闸阀、截止阀、止回阀、蝶阀及井口设备为主的若干产品系列，适用于石油、天然气、炼油、化工、电站、船舶等诸多领域。
其中，方正阀门的球阀系列产品具备防火、防静电、自泄压等功能，还具有流阻小、启闭迅速、安装空间小及密封可靠，易检修等特点；闸阀系列产品具有密封可靠、使用寿命长等特点。
上述两系列产品是方正阀门主要收入来源。
据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，方正阀门球阀、闸阀系列产品合计销售额分别为3.01亿元、4.16亿元、4.82亿元、2.98亿元，占当期主营业务收入的比重分别为66.88%、67.69%、71.18%、73.45%。
目前，国内低端工业阀门市场竞争程度激烈，利润水平偏低。而国内中高端工业阀门利润水平相对偏高，但技术含量高，存在一定行业进入壁垒。
近年来，在中高端工业阀门国产化加速的背景下，方正阀门不断加大中高端阀门的研发力度，相关产品已具备核心竞争优势。
2021-2023年及2024年1-6月，方正阀门中高端产品销售收入分别为3.80亿元、5.32亿元、6.09亿元、3.53亿元，占主营业务收入比例分别为84.47%、86.61%、89.91%、87.20%。
特别是在高端工业阀门领域，方正阀门把握下游行业变化趋势，在产品方面及时推陈出新，陆续研制出压力平衡式硬密封旋塞阀、软硬双重密封泥浆阀、超低温上装式固定球阀、超低温三偏心金属密封蝶阀、超低温轴流式止回阀、10K超高压硬密封固定球阀等高端阀门产品，契合了LNG等新兴能源产业的发展需求，也顺应了国内高端阀门产品国产化的发展趋势。
同时，方正阀门通过定制化开发一系列管理软件，进一步深化其精细化管理，实现降本增效。
方正阀门引进了“产品全生命周期管理系统（PLM）”、“供应商管理系统（SRM）”、“OA系统（包含客户管理系统<CRM>）”、“企业资源管理系统（ERP）”和“仓储物流管理系统（WMS）”等一系列管理软件，保证企业在研发、制造、市场等方面保持高效有序运作，推动整体效能提高，能够快速、合理、低成本生产出符合下游客户要求的定制化阀门产品。
2022年度，方正阀门被温州市经信局列入温州市“两化”融合示范试点企业名单。2023年，方正阀门被浙江省经信厅列入第二批制造业“云上企业”名单，标志着方正阀门生产管理智能化水平又上了一个新的台阶。
五、重创新持续加码研发，十余项新产品国内领先或国际先进
作为国家级高新技术企业、国家级“专精特新”小巨人企业，方正阀门一直将提升研发水平作为自身发展的重要基石，多年来不断保持研发投入，改善技术设备和科研条件，使企业在转型升级和技术创新的进程中得到长足发展。
2021-2023年及2024年1-9月，方正阀门的研发投入金额分别为1,906.45万元、2,352.96万元、2,452.65万元、1,677.93万元。其中，2024年前三季度方正阀门的研发投入同比增长13.82%。
同时，方正阀门建立了方正特种阀门研究院（浙江省省级企业研究院），并配备了能够模拟高温度区间（-196℃-900℃）及超高压强（可达到138Mpa）的恶劣阀门工况的高低温实验室以及能够在产品研发设计阶段提供仿真、可制造性检查等技术支持的SOLIDWORKS等软件，能够满足产品开发及技术创新的需要。
2022年10月3日，方正阀门获得CNAS实验室认可证书（CNASL17179），标志着其实验检测能力得到了中国合格判定国家认可委员会实验室的认可。
经过多年技术沉淀，方正阀门建立了完善的技术体系。截至2024年6月30日，方正阀门拥有14项发明专利、117项实用新型专利，拥有阀门微泄漏密封技术、超低温球阀、双向金属密封蝶阀、高温球阀和测试技术、陶瓷复合涂层型耐腐蚀阀门及其陶瓷复合涂层在耐腐蚀阀门中的涂覆工艺、超高压高可靠性紧急关断阀门等9项核心技术。
方正阀门所完成的“极端工况高端阀门关键技术及应用”项目获得了上海市科学技术进步奖一等奖，“高压大口径超低温三段式锻钢球阀”项目获得了浙江省科学技术进步奖三等奖，“-196℃高压超低温硬密封固定球阀”项目及“高压大口径上装式低温球阀”项目进入浙江省经信厅拟定的“浙江制造精品”名单。
2021-2023年及2024年上半年，方正阀门完成了国内首台套百万吨级大型LNG接收站超低温双浮动式全金属密封蝶阀产品开发，11项新产品被认定为国内领先、2项新产品被认定为国内先进水平、5项新产品被认定为达到国际先进。
总的来说，近年来工业阀门国内外下游行业稳健发展，对工业阀门的市场需求持续提升。其中，全球及国内油气管线的建设稳步推进，推动油气管线用工业阀门需求扩张；“一带一路”沿线国家纷纷布局石化行业，国内石化行业亦处于新一轮产能扩张期，拉动相关设备需求增长。同时，国内中高端阀门国产化加速，国际客户也逐步认可和采购国产工业阀门产品，出口数量及金额呈上升趋势。整体而言，国内工业阀门行业，特别是中高端工业阀门迎来良好发展机遇。
作为一家立足中高端阀门市场的企业，近年来方正阀门的营收及归母净利润均逐年上涨，其中2024年前三季度实现“双位数，双增长”。同时，方正阀门的ROE呈连年上升趋势，盈利能力增强。方正阀门是国内阀门行业较早着力于国内外市场同步开拓、开展全球业务布局的企业之一，凭借深厚的技术和研发实力、高效的管理和服务团队、优秀的产品质量，方正阀门在国内外市场均建立了良好的品牌形象，积累了一大批国内外的优质企业客户，外销收入及占比整体呈上涨趋势。
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