图源：三生制药官微
8月20日，三生制药发布2026年中期业绩。报告期内，公司实现营收45.26亿元，同比增长3.9%；归母净利润11.47亿元，同比下滑15.58%。
但经调整的经营性归母净利润达到14.4亿元，同比增长26.5%。研发费用支出6.8亿元，较上年同期增长24.9%。截至报告期末，公司账上财务资源为194亿元。
如果只看归母净利润，这家港股创新药企似乎正在遭遇“增长失速”；但如果把目光转向经调整的经营性利润，故事脉络又完全不一样。
扒开这份中期报，文轩财经试图捕捉其中潜藏的转向信号，有些变化正在发生。
数字的“温差”
先看营收，45.26亿元，同比增长3.9%。这个增速放在2024年16.5%的全年营收增速旁边看，确实不算快。但横向对比2025年上半年的43.55亿元，微增了3.9%。营收还在涨，只是涨得慢了。
利润层面，归母净利润11.47亿元，同比减少15.58%。但经调整的经营性归母净利润14.4亿元，同比增长26.5%。两个数字之间差了将近3个亿。
数值差在哪里？差在2025年那场大交易。
2025年，三生制药授予辉瑞PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707全球开发与商业化权利，交易总额最高超60亿美元，其中14亿美元首付款及1亿美元股权合作，刷新中国创新药单笔出海授权交易的首付款纪录。
2025年全年营收176.96亿元，同比增长94.3%，归母净利润84.82亿元，同比增长305.8%。这些数字里藏着那笔14亿美元首付款的影子。
2026年上半年，BD项目相关收入确认了8.5亿元。8.5亿元依然是一笔不小的数字，但和2025年那14亿美元相比，基数效应显而易见。归母净利润同比下滑是因为去年同期的“非经常性”收入太高了。
把BD收益剥离出去，核心经营在改善。经调整的经营性归母净利润14.4亿元，同比增长26.5%。这个数字更能反映三生制药真实的内生增长能力。
毛利率也在往下走。上半年毛利37.95亿元，同比增长2.1%，但毛利率从去年同期的85.3%下降到了83.8%。毛利率下滑 1.5个百分点。销售及分销开支同比减少25.3%至12.07亿元。
省下来的钱，一部分流向了研发。
研发费用6.8亿元，同比增长24.9%。研发人员规模扩充至约840人，重点在研管线达25项。在自免领域已实现主要靶点的全覆盖。
营收微增，核心利润大涨，研发投入猛增，销售费用减少。三生制药正在从“吃BD红利”切换到“吃经营红利”的模式。
海外市场正成为第二增长曲线
上半年海外销售额同比增长43.1%。核心品种在23个国家拿到了上市许可。rhEPO、益赛普、rhTPO等品种在全球多个新兴经济体国家提升市场渗透率。
43%的海外增速，远远跑赢了3.9%的整体营收增速。这是一个清晰的信号：三生制药的全球化战略正在兑现。
更值得关注的是SSGJ-707的全球临床进展。
2026年，辉瑞全力推进这款PD-1/VEGF双抗的全球多中心临床开发，已开展9项全球多中心临床试验，覆盖鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、广泛期小细胞肺癌等多个高发癌种。其中2项已进入III期临床，3项处于II期，4项处于I期。
文轩财经不完全统计，截至8月19日，已注册11项临床，启动1361家临床中心，预计入组患者5016人，覆盖全球23个国家及地区。
SSGJ-707如果成功上市，三生制药将获得基于全球累计收入的梯度双位数分成。这是一笔“永续 年金”式的收入流。但在那之前，研发费用还会持续增加。
2025年的三生制药，靠一笔14亿美元首付款撑起了全年94.3%的营收增长。2026年的三生制药，正在用核心经营利润26.5%的增长证明自己不是“一锤子买卖”。
2026年以来，公司3款I类创新药获批上市，5款产品进入NDA阶段。管线的兑现正在加速。研发体系建设提速。这些都是实打实的投入，指向的是未来的产出。
三生制药董事长在2025年年度业绩发布会上说过一句话：创新研发与全球化战略是双轮核心驱动。
三生制药如何创新突围
2026年上半年，整个医药生物行业呈现结构性分化，创新药链业绩亮眼，传统细分领域复苏偏缓。投融资回暖和BD交易高增是背后的双重驱动力。
创新药链业绩亮眼，传统细分领域复苏偏缓。集采对行业的压制逐渐消化，但远未消失。医保控费、创新药定价机制优化、CDE审评趋严，政策环境在变，市场的游戏规则也在变。
在这个大背景下，三生制药如何突围？
从目前布局看，特比澳、益赛普、蔓迪这些成熟产品还在贡献稳定的现金流，撑住了营收的基本盘。销售费用与研发费用的变化，说明公司正在把资源从“卖药”转向“造药”。
另一边，和辉瑞的SSGJ-707交易已经证明了BD的能力，8.5亿元的BD项目相关收入今年上半年已经确认。账上194亿元的财务资源，给了公司足够的弹药去做license-in、license-out，甚至直接收购。
与此同时，海外销售43%的增长和23个国家的上市许可也在说明，三生制药的产品在国际市场上是有竞争力的，新兴经济体市场的渗透率还在提升，发达市场的准入也在推进。
但挑战同样现实。研发费用的快速增长如果迟迟不能转化为产品收入，会拉长盈利的等待期。集采政策对成熟产品的冲击还没有完全消化。港股市场的流动性波动也在考验公司的融资能力和估值水平。
三生制药董事局主席兼首席执行官娄竞博士表示：“今年上半年，公司多款重点创新药集中获批，拓展了未来发展的空间。接下来，我们将持续推进后期管线的上市进程，让更多具备临床价值的创新药服务广大患者。”
创新药集中获批只是起点，后续商业化表现才是决定三生制药能走多远的关键。
声 明
本文基于三生制药财报、新浪财经、界面新闻等权威公开信息，进行客观梳理与分析。文中涉及三生制药的数据及事实描述，均已与信息公示原文及公开市场信息进行一致性核查。因信息披露存在时效性、后续可能发生的更正或补充披露等因素，本文内容不保证与三生制药的最新公告或其他监管文件完全同步。具体信息请以三生制药及相关监管机构发布的最新文件为准。本文不构成任何形式的投资建议或法律意见，所有内容仅供信息参考，用户应独立判断，风险自担。
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