2026年3月20日，珠海市杰理科技股份有限公司（以下简称：杰理科技）将迎来北交所IPO上市委审议会议，这是这家芯片设计企业第四次冲击资本市场。从2017年首次冲刺上交所主板失败，到转战创业板再度折戟，再到如今瞄准北交所，杰理科技用近十年时间，执着地走在IPO上市之路上。
《新财闻》获悉，杰理科技主营蓝牙音频、智能穿戴等消费电子芯片，是市场俗称的“芯片大厂”，招股书数据亮眼：2024年营收31.2亿元，净利润7.91亿元，毛利率35.77%，账面货币资金近15亿元，资产负债率仅11.77%，在芯片行业中堪称“财务稳健”。
凭借亮眼数据，杰理科技拟向北交所公开发行股票，募资10.8亿元，用于高端芯片研发、产业升级等项目。但光鲜的财务报表与执着的上市决心背后，是资本市场与监管层的层层质疑。
首先是四次上市均因内控问题受阻，杰理科技个人账户收款、员工大额资金流水、销售“倒货”等问题屡改屡犯；其次，公司业绩上市前“变脸”，营收净利双降，主力产品单价连年下跌，成长性存疑；销售模式认定异常，把代理商包装成直销客户，收入真实性遭监管反复问询。
此外，杰理科技还存在供应商高度集中，对单一晶圆厂依赖度近70%，供应链风险极高；研发投入不足，核心技术迭代缓慢，专利侵权历史遗留问题未彻底解决；同时，公司手握15亿现金却大额分红，再募资10.8亿必要性存疑。
作为一家拟登陆北交所的芯片企业，杰理科技承载着市场对中小芯片企业资本化的期待，但频发的内控问题、存疑的业绩真实性、脆弱的业务结构，让其IPO之路充满争议。
十年间四闯IPO，从主板到北交所
杰理科技IPO之所以被市场质疑，首先是它坎坷的上市历程。近十年时间，杰理科技先后冲刺上交所主板、深交所创业板、北交所，四次申请三次失败，每次失败的核心原因几乎一致，那就是财务内控不规范，成为资本市场典型的“屡败屡战”案例。
第一次闯关上交所主板。2017年3月杰理科技首次递交招股书，申请在上交所主板上市。此时的杰理科技刚走出专利侵权诉讼阴影，凭借蓝牙耳机芯片打开市场，业绩快速增长。
但上市审核过程中，监管部门发现公司存在严重的财务内控问题：使用个人银行账户收支公司货款，大量资金通过实控人、员工个人账户流转，与控股股东、关联方存在非正常资金往来，资金管理混乱，无法保证财务数据真实性。
按照A股上市规则，财务内控规范是基本底线，个人账户代收代付货款属于“红线问题”。因内控缺陷无法整改到位，杰理科技首次IPO主动撤材料，宣告失败。
第二次闯关上交所主板再遭警示。2018年11月，杰理科技调整后再次冲刺上交所主板，本以为整改到位能顺利过会，却被证监会抽中现场检查。检查结果显示，公司之前的内控问题根本没解决：个人账户收款、资金体外循环、关联方资金拆借等问题依然存在，财务核算不规范，信息披露存在遗漏。
此次违规直接导致杰理科技被证监会出具警示函，成为资本市场“失信记录”，第二次IPO再次以撤材料告终，这也是公司上市路上的重要污点。
第三次闯关创业板。2021年9月，杰理科技转变方向，转战深交所创业板，还引入小米、上海华虹等明星股东，募资规模高达25亿元，意气风发。但2022年7月深交所现场督导时，再次发现历史内控问题重复出现：个人账户收支货款、资金流水异常、内控流程形同虚设，公司无法给出合理解释。
深交所明确指出，杰理科技“前次IPO存在的财务内控问题，本次申报仍未整改到位”，属于“屡教不改”。2022年10月，深交所下发监管函，杰理科技第三次IPO宣告失败，25亿募资计划泡汤。
连续三次失败后，第四次则闯关北交所。杰理科技选择降低上市门槛，转战审核标准相对宽松的北交所。2024年12月，公司正式向北交所递交招股书，拟募资10.8亿元，较创业板时期缩水56%。即便如此，北交所仍连续下发三轮问询函，重点追问内控、业绩、销售模式等核心问题，丝毫没有放松要求。
十年四闯IPO，从主板到创业板再到北交所，杰理科技的上市之路越走越“低”，核心问题始终绕不开内控合规。资本市场不禁质疑，一家连基本财务规范都做不好的芯片企业，如何保障投资者利益？多次整改无效的内控问题，到了北交所就能彻底解决吗？
增收不增利，产品降价，成长性全面承压
杰理科技招股书展示的2021-2024年业绩看似增长，但2025年上市关键期，业绩突然“变脸”，营收、净利润双双下滑，主力产品单价连年下跌，毛利率大幅回落，成长性全面承压，与行业回暖趋势背道而驰。
2022-2024年，杰理科技营收从22.67亿元增至31.20亿元，净利润从4.3亿元增至7.91亿元，保持增长态势。但进入2025年，业绩突然掉头向下。
2025年一季度：营收5.86亿元，同比下滑；净利润1.36亿元，同比下降超15%；经营活动现金流净额-1161万元，由正转负。2025年上半年营收13.73亿元，同比下滑4.58%；归母扣非净利润2.61亿元，同比大幅下降27.94%。
2025年前三季度：公司预计归母扣非净利润同比变动-19.93%至-29.61%，降幅接近三成。而同期，蓝牙音频芯片行业整体回暖，恒玄科技、中科蓝讯等同行均实现营收净利正增长，唯独杰理科技业绩大幅下滑，公司将原因归咎于“市场竞争加剧、贸易政策不确定”，但无法解释为何同行增长、自身下滑的核心矛盾。
此外， 杰理科技营收的70%以上来自蓝牙耳机芯片，这款产品是公司绝对核心，但销售单价连续多年下跌，完全靠“以价换量”维持营收。2023年和2024年度，蓝牙耳机芯片平均单价同比分别下降4.66%、2.60%，部分主力型号价格降幅超10%。蓝牙音箱芯片平均单价同比分别下降6.13%、6.78%，价格持续走低。
北交所问询要求说明单价下跌原因，杰理科技解释为“市场竞争激烈、低单价产品占比上升”，本质就是产品缺乏竞争力，只能靠降价保住市场份额。更严重的是，公司核心型号芯片研发多在2021年前完成，产品迭代缓慢，技术老化，只能在低端市场打价格战，利润空间被不断压缩。
2022-2024年，杰理科技毛利率从28.35%升至35.77%，看似稳步提升，但2025年上半年直接降至30.32%，较2024年全年下降5.45个百分点，单季度毛利率下滑速度创历史新高。
对比行业数据，同行芯片企业毛利率普遍在40%左右，恒玄科技毛利率超45%，中科蓝讯毛利率超38%，杰理科技30.32%的毛利率远低于行业平均水平。毛利率大幅下滑，直接反映公司产品盈利能力减弱，核心竞争力不足，在价格战中只能牺牲利润换销量。
报告期各期末，杰理科技存货账面价值分别为6.59亿元、5.22亿元、7.51亿元、7.75亿元，占流动资产比重均在23%以上。芯片行业技术迭代快，存货贬值速度快，2022-2023年末公司存货跌价准备余额较高，2025年存货规模持续扩大，跌价损失风险大幅增加。一旦产品滞销、技术淘汰，大额存货将直接计提减值，吞噬净利润，业绩可能进一步恶化。
内控缺陷屡改屡犯，红线问题频出
内控合规是上市公司的“生命线”，但杰理科技的内控问题屡教不改、屡查屡犯，从个人账户收款到员工大额资金流水，从销售“倒货”到关联资金往来，触碰多条监管红线，成为IPO最大障碍。
首先是存在个人账户代收代付货款。杰理科技最核心的内控缺陷，是长期使用个人银行账户收支公司货款。2015-2016年，公司大量销售款、采购款通过实控人、员工个人账户流转，资金体外循环，脱离财务监管，无法保证资金流向透明、财务数据真实。
这种行为在A股市场属于“绝对禁区”，不仅违反《会计法》，还涉嫌偷税漏税、利益输送。尽管公司多次宣称“已整改”，但2022年深交所现场督导仍发现类似问题，说明整改只是表面功夫，内控体系根本没有建立。
北交所三轮问询均重点关注，杰理科技关键管理人员、销售人员存在大额资金流水，要求说明资金来源、去向、是否存在异常交易。公司回复称，资金来源包括薪酬、分红、资产出售、亲属转账、理财收益等，但未提供完整流水证明，无法排除通过员工账户进行商业贿赂、利益输送、虚增收入的可能。
更可疑的是，部分销售人员在客户与下游之间“倒货”获利，利用公司资源谋取私利，内控管理完全失控。此外，北交所明确问询杰理科技销售人员存在在客户及下游客户之间“倒货”获利的行为，是否影响收入真实性、是否存在商业贿赂。
所谓“倒货”，就是销售人员利用公司产品价格差、渠道差，在不同客户之间倒卖芯片，赚取差价，这种行为不仅扰乱市场秩序，还可能导致收入虚增、成本不实。一家正规拟上市公司，销售环节出现员工“倒货”牟利，说明内控流程、销售管理、监督机制全部失效，公司治理存在重大缺陷。
杰理科技从2017年第一次IPO被指出内控问题，到2025年北交所问询，八年时间，内控问题始终没有解决。证监会警示、深交所监管函、北交所问询，多次监管压力下，公司依然无法规范资金管理、销售管理，说明内控缺陷不是“疏忽”，而是公司治理层面的根深蒂固问题。
伪直销真经销，收入真实性遭拷问
杰理科技的销售模式认定，是北交所问询的核心焦点，也是市场质疑收入真实性的关键。公司坚持将所有客户认定为“直销客户”，但行业常识与监管核查显示，其客户实质是代理商、经销商，涉嫌通过虚假销售模式认定，美化收入结构。
芯片设计行业通行销售模式是“直销+经销”，头部客户直接合作，中小客户通过经销商、代理商覆盖，恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技等同行均明确披露经销商客户。但杰理科技完全否认经销商、代理商存在，将下游方案商、板卡厂商、整机厂商全部认定为“直销终端客户”，声称“不存在简单从事经销或代理业务的客户”。
从实际业务流程看，杰理科技的方案商客户不生产终端产品，只是采购芯片进行二次开发，再转卖给整机厂商，本质就是“代理商”。公司刻意回避经销商身份，违背行业常识，目的就是美化销售模式，规避经销商管理、收入确认等监管要求。
杰理科技多家前五大客户经营范围不涉及生产制造，没有生产场地、设备、人员，仅从事芯片贸易、方案设计，实质就是代理商，但公司仍将其认定为直销客户。如公司第一大客户深圳市鑫闻达电子及其关联方，2024年销售额2.66亿元，占比8.52%，工商信息显示其主营电子元器件销售，无生产资质，就是典型的代理商。
然而，杰理科技将此类代理商包装成直销客户，涉嫌虚增直销收入比例，隐瞒经销模式风险。直销与经销的收入确认规则完全不同，直销在产品交付、风险转移后确认收入；经销需等经销商实现最终销售后确认收入，避免提前确认收入、虚增业绩。
杰理科技将代理商包装成直销客户，在芯片交付给代理商时就确认收入，即便芯片未最终卖给消费者，也能计入当期营收，存在提前确认收入、虚增当期利润的重大风险。北交所连续三轮问询收入确认准确性，公司始终无法给出合理解释，收入真实性存疑。
供应链高度集中，单一供应商依赖近70%
作为Fabless芯片设计企业，杰理科技无生产工厂，全部依赖外部晶圆厂、封测厂生产芯片，但其供应链高度集中，对单一供应商依赖度接近70%，一旦供应链断裂，公司将直接停产。
2024年，杰理科技前五大供应商采购额21.13亿元，占总采购额的91.29%，几乎所有原材料、生产服务都来自5家供应商，供应链集中度远超行业合理水平。其中，第一大供应商华虹集团采购额15.90亿元，占总采购额的68.70%，公司超过三分之二的芯片都由华虹集团生产，对单一晶圆厂依赖度极高。
此外，高度集中的供应链，带来三大致命风险。首先是断供风险，若华虹集团因产能、政策、合作纠纷等原因停止供货，杰理科技将直接无芯片可卖，生产经营全面停滞。其次，晶圆代工价格由供应商主导，杰理科技无议价权，一旦华虹集团涨价，公司成本将大幅上升，毛利率进一步下滑。
同时还存在产能不足风险，消费电子芯片产能紧张时，供应商优先保障头部客户，杰理科技可能面临产能不足、无法按时交货的问题，丢失市场份额。同行企业均采用“多供应商策略”，分散供应链风险，而杰理科技将“所有鸡蛋放在一个篮子里”，供应链抗风险能力极弱，成为经营重大隐患。
北交所问询重点关注杰理科技向关联供应商采购的委托加工费定价是否公允，是否存在通过关联交易调节利润、利益输送。公司仅回复“参照市场价格定价”，未提供具体价格对比数据，无法证明定价公允性。结合公司内控混乱、资金流水异常的背景，市场质疑其通过关联供应商虚增成本、调节利润，财务数据真实性再打折扣。
投入不足，迭代缓慢，侵权历史遗留
芯片行业是技术密集型行业，研发投入、核心技术、专利储备决定企业生死。但杰理科技研发投入不足，核心产品迭代缓慢，专利侵权历史遗留问题未彻底解决，技术竞争力远不如招股书宣传。
2021-2024年，杰理科技研发费用率分别为7.64%、9.07%、9.40%、10.43%，看似逐年提升，但远低于同行平均水平。同行芯片企业研发费用率普遍在15%以上，恒玄科技研发费用率超18%，中科蓝讯超16%，杰理科技10%左右的研发投入，在芯片行业属于“低投入水平”。
更可疑的是，公司销售费用率长期高于研发费用率，重销售、轻研发，把资金花在渠道、营销上，而非技术创新，完全违背芯片企业“技术为王”的发展逻辑。
北交所问询明确指出，杰理科技主要型号产品研发均在2021年前完成，产品迭代缓慢，技术老化。公司核心蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片，均为多年前研发的老产品，缺乏新技术、新功能支撑，只能在低端市场竞争。而同行已推出低功耗、高集成、智能降噪的新一代芯片，杰理科技技术差距越来越大，产品竞争力持续下滑。
此外在2012-2018年，杰理科技实控人前东家珠海建荣，6年3次起诉公司侵犯商业秘密、集成电路布图设计专有权、专利侵权，双方长期陷入诉讼纠纷。尽管公司宣称“诉讼已结案”，但知识产权风险并未彻底消除。公司核心技术团队多来自珠海建荣，核心技术同源性高，未来仍可能面临专利诉讼、技术纠纷，一旦败诉，将面临巨额赔偿、停产整改，直接影响上市地位。
同时，杰理科技宣称研发人员占比超70%，看似技术团队强大，但研发人员多为应用开发、方案设计，真正从事核心芯片架构、算法研发的高端人才极少，研发成果集中在低端应用层面，技术转化能力弱，无法形成高端芯片核心竞争力。
募资合理性存疑，手握巨资、大额分红却再募资
杰理科技最让市场不解的质疑，是账上躺着近8亿现金，资产负债率仅不足8%，不差钱却大额分红，再募资10.8亿，募资必要性极低。
截至2025年上半年末，杰理科技货币资金7.72亿元，资产负债率7.77%，财务状况极其稳健，无短期偿债压力，无资金缺口。而芯片行业募资通常用于研发、产能、补充流动资金，但杰理科技现金充裕，完全有能力用自有资金推进项目，无需向资本市场募资。
招股书显示，杰理科技上市前多次大额分红，累计分红4亿元，大部分分红流入实控人、大股东口袋。一边大额分红给股东“分钱”，一边向市场募资“要钱”，本质就是用投资者的钱，替股东分担经营成本，损害中小投资者利益。北交所问询募资必要性，公司无法合理解释“有钱分红、无钱发展”的矛盾。
而杰理科技拟募资10.8亿元，用于高端芯片研发、产业升级、补充流动资金等项目。但结合公司技术实力、业绩下滑现状，募投项目前景存疑。首先是公司研发投入不足、技术迭代缓慢，能否研发出高端芯片存疑。其次，公司产能依赖外部供应商，自身无生产基地，产业升级必要性不足。
而在补充流动资金方面，公司目前账面现金充足，完全无需募资补充流动资金。当年，公司多数募投项目缺乏可行性论证，募资更像是“圈钱”，而非真正用于企业发展。
当前，杰理科技北交所IPO的表面光鲜实则隐患重重，公司在蓝牙音频芯片低端市场占据一定份额，业绩规模较大，财务数据表面稳健，，能获得资本平台支持。但从风险层面看，杰理科技无法掩盖内控缺陷屡改屡犯，触碰监管红线。
目前，芯片行业已进入“强者恒强”的洗牌阶段，低端市场价格战愈演愈烈，没有核心技术、没有规范治理、没有真实成长性的企业，终将被市场淘汰。2026年3月20日，杰理科技将迎来上市委审议，结果即将揭晓，《新财闻》将持续关注IPO后续进展。
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