门店数超星巴克蜜雪冰城的“摇钱树”来自99%加盟店！-文轩财经丨商业智库指数

图片来源/文轩图库

2025年第一天，“甜蜜蜜”的蜜雪冰城股份有限公司向港交所提交上市申请书。按照2023年的饮品出杯量，蜜雪冰城是中国第一、全球第二的现制饮品企业。用均价6元卖出70亿杯的蜜雪冰城还想在资本市场大展拳脚。

事实上，蜜雪冰城上市之路并不顺利。据悉，2022年9月，蜜雪冰城曾向深交所递交招股书，未成功。就在2024年的1月2日，蜜雪冰城曾向港交所提交了上市申请，不过于后续失效。

沁润在“规模效应”中的蜜雪冰城

规模是蜜雪冰城当前的王牌，就好比处于地产黄金时代的恒大与碧桂园。据悉，蜜雪冰城主营现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品，拥有两个主要品牌：现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。

据上市申请书显示，蜜雪冰城于2021年、2022年、2023年以及2024年前九个月，其门店网络分别实现了约228亿人民币、307亿人民币、478亿人民币及449亿人民币的终端零售额。

2022年、2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城分别实现了136亿人民币、203亿人民币及187亿人民币的收入，同比增长31.2%、49.6%及 21.2%。

于2022年、2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城的净利润分别为20亿人民币、 32亿人民币以及35亿人民币，同比增长5.3%、58.3%及42.3%。

同时，招股书显示，2024年1-9月，集团毛利率为32.4%，相比去年同期提升2.7个百分点；净利率为18.7%，相比去年同期提升2.8个百分点。

从整体数据看，蜜雪冰城所体现出的数据较好，其所谓“低价高质”的形象已经深入消费者心中，用大“颗粒度”的规模和低价策略在当下行业阶段闯出属于自己的路，但蜜雪冰城下一个阶段依然采用当下的策略还会持续向好发展吗？

本次，蜜雪冰城再度冲刺资本市场，背后投资机构和资本恐怕也按捺不住寂寞的心了。

蜜雪冰城曾在2020年12月完成早期融资，估值约为233亿元人民币，投资机构包括万店投资、美团旗下的龙珠资本、高瓴资本和中信。

其后，蜜雪冰城又在2024年完成了20亿元人民币的首轮融资，估值持续下降，由高瓴资本和美团旗下龙珠资本参与，对于本次赴港上市，蜜雪冰城显然还有别的算盘。

84%的乡镇未进入

蜜雪冰城的“雪球”还要滚下去

从小小刨冰生意到奶茶行业top级企业，蜜雪冰城“从农村包围城市”小到偏远小镇都有蜜雪冰城的身影，一个企业的发展离不开其创始人的认知。

蜜雪冰城创始人张红超 / 来源网络

蜜雪冰城的创始人张红超出身普通家庭，辍学后和家里人做生意。他通过自学，考上了河南财经政法大学的成人教育。1997年，大学时期的张红超在郑州开启了他一生的甜蜜事业蜜雪冰城，为年轻人打造新鲜冰淇淋与茶饮的全国连锁品牌。

张红超通过多次市场调研，他得出的结论是：接地气，聚焦下沉市场，走平价路线，蜜雪冰城的经营使命也确定为“让全球每个人享受高质平价的美味”。

蜜雪冰城真能做到物美且价廉吗？招股书显示，“蜜雪冰城”核心产品的价格通常为2元至8元，“幸运咖”核心产品的价格通常为5元至10元。

在奶茶行业，蜜雪冰城几乎做到了行业最低价的头把交椅，小规模的奶茶店在规模上拼不过蜜雪冰城，而其余连锁奶茶企业在品牌调性又与蜜雪冰城走在不同的路上。

有观点认为，蜜雪冰城当前取得的成绩既又偶然又是必然，上市对蜜雪冰城来说是面对市场发展瓶颈的最好“转移项目”。

招股书显示，2024前九个月，蜜雪冰城全球门店数量突破45,000家，同比增长25.3%，近一年新增门店达9,000家。单就门店数量，蜜雪冰城已经超越星巴克，成为全球最大的现制饮品企业。

值得一提的是，蜜雪冰城上市后的估值将达到约480亿元，而星巴克当前为1034.59亿美元。

只有基数足够大，蜜雪冰城的“雪球”才能继续滚下去，持续下探乡镇市场空间是接下里蜜雪冰城保持规模和总量的解药。

截至目前，蜜雪冰城已经渗透到全国4,900个乡镇、1,700个县城、超过300个地级市，在中国内地的门店数量达到40,510家，其中23,162家位于三线及以下城市，占比达57.2%。

而全国共1,800个县城和30,000个乡镇，对于拥有庞大门店数的“雪王”而言，还有84%的乡镇未进入。

在蜜雪冰城看来，中国乡村的下沉市场是待发掘的“消费宝地”，是极为可观的未来发展空间。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城通过加盟模式发展的门店网络在中国和海外拥有超过45000家门店，覆盖中国及海外11个国家（包括印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、柬埔寨、老挝、新加坡、澳大利亚、韩国及日本）。

2023年和2024年1至9月，蜜雪冰城网络分别实现饮品出杯量约74亿杯及71亿杯。

来自灼识咨询的数据显示，按照截至2024年9月30日门店数计，蜜雪冰城是中国及全球最大的现制饮品企业。按照2023年的饮品出杯量计，蜜雪冰城是中国第一、全球第二的现制饮品企业。按照2023年的终端零售额计，蜜雪冰城是中国第一、全球第四的现制饮品企业，我们在中国及全球的市场份额分别约为11.3%及2.2%。

按2023年饮品出杯量计，蜜雪冰城冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋和珍珠奶茶是中国现制饮品行业销量最高的三个单品。

2024年前9个月，在中国分别售出约11亿杯、14亿支、3.85亿杯。其2023年6月推出的“莓果三姐妹”上新首月销量约为3300万杯，成为销售爆款产品之一。

蜜雪冰城不仅在前端的数据亮眼，其在供应链上的表现也实力斐然。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城已经成为中国现制饮品供应链领域中生产品类最全和规模最大的企业。目前，蜜雪冰城在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五大生产基地，总占地面积约79万平方米。基地覆盖七大类用于制作现制饮品的食材，包括糖、奶、茶、咖、果、粮、料，年综合产能达到约165万吨。

截至同日，蜜雪冰城配送网络覆盖了中国内地31个省份、自治区及直辖市，超过300个地级市、1700个县城和4900个乡镇，其覆盖广度和下沉深度为行业内最高。

目前，蜜雪冰城的配送网络同时也覆盖了四个海外国家超过560个城市。

蜜雪冰城的发展之所以近年来取得不俗成绩，这与整个行业的快速增长，市场规模快速扩大，不无关系。中国现制饮品市场预计2028年规模达11634亿元人民币，2023年~2028年，复合年增长率为17.6%。

这个行业在经历一轮竞争后，目前已经形成了蜜雪冰城、喜茶、奈雪的茶、茶百道、古茗、一点点奶茶、冰雪皇后等众多知名品牌。

在众多奶茶品牌中，蜜雪冰城是规模最大，单品价格最低，用户基数最大的奶茶品牌，取得今天的成绩“规模效应”起到关键作用。

中国食品产业分析师朱丹蓬对文轩财经表示：“它的核心竞争力在于它的整个产业链。整个企业差异化核心优势非常强大。”

朱丹蓬进一步分析称从资本市场看，更多是供应链和可持续发展以及高性价比，它IPO应该会给整个新中式奶茶有更高的一个估值。会受到资本市场的追捧跟青睐，我对于蜜雪冰城未来发展，非常看好。在2025年应该也是一个非常不错的节点。

“摇钱树”来自99%加盟店

打开蜜雪冰城官网最先出现的四个字就是：加盟申请。

众所周知，蜜雪冰城的商业模式，主要是向加盟商销售制作各类现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品并提供加盟管理服务，同时通过直营门店向消费者直接销售现制饮品与现制冰淇淋。

蜜雪冰城主要通过加盟模式开展业务，绝大部分收入来自于向加盟门店销售商品及设备。截至2024年9月30日，蜜雪冰城超过99%的门店为加盟门店，其余为自营门店。

蜜雪冰城门店的初始投资和加盟费都低于中国现制饮品行业平均收费水平。从收入模式而言，蜜雪冰城不以加盟费和相关服务费为主要收入。在业绩记录期，蜜雪冰城仅有1.9%至2.4%的收入来自于加盟费和相关服务费。

低门槛、与急速的扩张让蜜雪冰城的“甜蜜”迅速占领市场，高比例的加盟也让蜜雪冰城在管理和食品安全隐患上问题频出。

过于依赖加盟店模式，频繁遭到质疑，这种质疑不仅来自市场，还来自消费者与资本。

尽管蜜雪冰城在前端商品和管理上能严格控制质量与标准，但在上万家加盟店的实际运营上，就会产生大量不确定的因素，食品安全问题，服务质量问题。

截止目前，蜜雪冰城在黑猫投诉平台上的投诉量多达8487条，可以说是遥遥领先。

同时，牵绊着蜜雪冰城发展的另一条神经就是价格问题，所以蜜雪冰城并不敢轻易涨价，在目前的市场中，它已经把性价比做到极致，消费者已经习惯了花最少的钱买所谓最具性价比的饮品。

蜜雪冰城之外，其余品牌在自身定位和调性上更多体现出品质，虽然在规模上无法与蜜雪冰城相比，但是在发展的稳健度上会比蜜雪冰城更有优势。

蜜雪冰城更像是在洒满种子的田里，下了一场春雨，而倒春寒可能随时都会到来。

在高端定奶茶品牌市场，蜜雪冰城毫无竞争力，只有依靠不断下探市场，继续以低价赚钱，“规模效应”的红利依然还在。

本次赴港IPO，蜜雪冰城称拟募资分别用于提升公司端到端供应链的广度和深度、品牌和IP的建设和推广、加强各个业务环节的数字化和智能化能力、营运资金和其他一般企业用途。

蜜雪冰城的的上市之路是否会顺利，文轩财经将持续关注。

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