图源：网络距离“中医馆第一股”上市时间不足一月，又一家连锁中医馆开始冲刺IPO。
2026年1月16日，哈尔滨誉研堂中医门诊集团股份有限公司（以下简称“誉研堂”）正式向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市。
这是一家创立仅8年的地方龙头企业，但其表现出的强劲态势，足以让市场为之瞩目。
据招股书显示，2025年前九个月誉研堂营收2.84亿元，毛利率62.1%，净利率19.5%，订单均价392元，客户复购率81.1%，客户复购率居中国民营连锁中医医疗服务供应商榜首。
相比令人惊叹的业绩报表，外界更关心的或许是：这家创立仅8年的地方中医馆究竟有什么底气冲刺IPO，它的底层逻辑和核心卖点究竟是什么，未来还会遇到什么样的机遇和挑战，它会顺利成为”中医馆第二股“吗？
接下来，通过招股书，我们来一一拆解。
80后掌门人
誉研堂创办人、董事会主席、执行董事兼总经理郭阳，42岁，名副其实的80后。
虽然是一位年轻的80后，但郭阳已然深耕中医药行业多年。
早在2005年，时年21岁的郭阳就开始涉足中医药行业，在哈尔滨华新普健医疗科技有限责任公司任职14年，直至2019年7月。
在中医药行业浸润多年，郭阳逐步开始了对行业的思考：大众的健康需求是长期、连续的，而传统医疗服务则主要专注于“诊断和治疗”，显得片段且被动。这一思考，在与身边亲友乃至诸多患者的交流中变得具象化。
这也成为郭阳创立誉研堂的初衷，“我们不仅要提供专业的诊断与治疗，更要将服务前置以‘未病先防’降低风险，并延伸至‘愈后防复’以减少复发，真正实现对健康全过程的系统化管理。”
誉研堂虽然正式成立时间是2018年，但其历史却可以追溯至2015年。
2015年，在首家门诊尚未开业之时，郭阳先行成立了中医药研究院——哈尔滨华新普健中医药研究院，重点从事草药膏剂及药物研究。
郭阳在接受媒体采访时表示，“我们要做的不是另一个‘医馆’，而是一个基于研究的健康管理系统。必须先有‘方法论’，才能有‘服务场’。”
这种“先研后医”的反常规布局，奠定了誉研堂区别于大多数同行的底色——它不是对传统的简单复制，而是基于现代人健康需求的一次系统性重构。
事实证明，正是这一相当具有战略眼光的决定成就了今日冲击IPO的誉研堂。
据誉研堂招股书数据，在“中药临方制剂膏剂”这一细分领域，誉研堂市场份额占比5.8%，稳坐中国民营连锁中医医疗服务供应商的头把交椅。
图源：誉研堂招股书就在上个月，据黑龙江广播电视台报道，誉研堂两款特色制剂“龙延骨康颗粒”和“蛭僵通络散”入选省调剂目录，未来相关制剂可在更多医疗机构中调剂使用，惠及更多患者，也为誉研堂拓展院外市场、探索规模化经营奠定基础。
图源：新闻夜航不接受医保支付的中医馆
与一般的中医馆相比，誉研堂显得有些特立独行。因为它竟然不接受医保支付。
图源：誉研堂招股书据誉研堂招股书显示，在风险因素一栏中，赫然写着：“我们并不参与任何政府或商业医疗保险报销计划，亦不接受第三方保险支付”，也就是说，来誉研堂看病的患者，必须全部自费。
要知道，誉研堂的订单均价其实并不低。
2023年、2024年、2025年前9个月，誉研堂的订单均价分别是279元、317元、392元。
图源：誉研堂招股书但即便如此，过去三年，誉研堂的新客户仍在不断增加，其中个别年份还出现了“爆炸式增长”。
2023年，誉研堂吸引了9950名新客户；2024年这一数据暴涨至30894名，翻了三倍；2025年仅前9个月，新客户就已超去年全年，达到35872名。
更关键的是，这些新客户不仅进来了，誉研堂还成功让他们留下来了。
据招股书显示，2024年，誉研堂客户平均就诊次数17次；2025年前9个月，客户平均就诊次数16次，客户复购率达到惊人的81.1%，高居行业首位！
这样的客户复购率，无论放在任何行业，都是令人叹为观止的存在。
不断拓宽的客群基础、不断攀升的订单均价、高居行业首位的客户复购率，成就了誉研堂冲击IPO的决心和底气。
2023年，誉研堂总收入1.50亿元，2024年增至2.15亿元，同比增长43.5%。到了2025年前9个月，誉研堂年营收跃升至2.84亿元，较2024年同期的1.45亿元翻了近一倍，增长率高达96.6%。
图源：誉研堂招股书按这一增速推算，2025年誉研堂全年营收破3亿元已是板上钉钉。
与营收同步增长的，还有毛利率和净利率。
2023年，誉研堂的毛利率和净利率分别是56.1%、13.7%，到了2025年前9个月，誉研堂的毛利率和净利率分别提高至62.1%、19.5%。
图源：誉研堂招股书净利率19.5%什么概念？
以“中医馆第一股”固生堂作为对比，据公开资料显示，2024年全年以及2025年上半年，固生堂的净利率大约在10%左右。也就是说，誉研堂的净利率是固生堂的近两倍！
誉研堂的“护城河”是什么？
能如此强力地磁吸客户，相信这家年轻的连锁中医馆一定是有“两把刷子”的。
但说到底，誉研堂的“护城河”究竟是什么？
在文轩财经看来，关键有三点。
其一，专业的技术优势。
前文已提到过，在首家门诊尚未开业之时，誉研堂创始人郭阳已先行成立了中医药研究院，重点从事草药膏剂及药物研究。
在招股书中也表明，公司拥有专有的“非遗膏剂”与院内制剂，并由综合性内部生产体系提供支持。
虽然在誉研堂的收入结构中，没有单独列出“膏方”的具体销售额，但其特别强调了“中药临方制剂膏剂收入排名第一”的市场地位，且明确指出其品牌“膏珍堂”在定位和营销中发挥了重要作用。
其二，专业的服务优势。
兼职、挂名医生是许多中医馆的常态。但誉研堂没有这样做。
截至最后实际可行日期，誉研堂的专业医疗团队拥有292名直接聘用的全职医疗专业人员，包括154名医师，其临床领域主要集中于中医内科，以及138名其他医疗专业人员，包括护士、药剂师、制药工程师、康复专科人员、医疗助理及医疗技术人员。
此外，在门店的扩张上，誉研堂也表现得相对谨慎。
据招股书显示，截至最后实际可行日期，誉研堂在北方地区经营着由48家线下持牌医疗机构组成的中医医疗服务网络，其中包括21家诊所和27家门诊部。这些机构全部采用“自建自营”模式，无一加盟，分布在黑龙江、吉林、辽宁、河北、山东及天津等地。
“重资产、强管控”的直营模式，虽然让誉研堂的扩张速度受限，但却保证了誉研堂的运营效率和品牌一致性。
其三，便捷的服务模式。
在服务模式上，誉研堂打出了一套“诊疗+产品”的组合拳。
其业务模式被定义为“线下初诊、线上复诊”：患者首次就诊必须在实体医疗机构进行，由医生进行辨证施治；而后续的复诊、慢病管理以及药品购买，则可以通过其专有的线上平台完成。
此外，誉研堂还采用现代科技，拆解、翻译与重建，让中医健康管理变得“可触摸、可信任”。
诚如创始人郭阳所说：“在誉研堂，用户得到的不仅是一张药方，而是一套融合了中药调理、外治疗法、膳食建议等的综合健康治疗方案。”
誉研堂的挑战与隐忧
瞩目的业绩报表，是誉研堂的基本面。但这并不意味着，誉研堂就没有挑战和隐忧。
在招股书中明确提到，公司33个租赁物业未完成消防备案，54份租赁协议未办理登记，存在被监管处罚、甚至影响门店运营的潜在风险；公司未投保医疗责任保险，若发生医疗纠纷，可能面临大额赔偿与声誉损失。
同时，从地域属性上看，誉研堂收入严重依赖北方市场，主要覆盖黑龙江、吉林、辽宁等省份，南方市场拓展尚未破局，而中医服务具有强地域文化属性，“膏方”等核心产品的南方接受度存在不确定性。
图源：誉研堂招股书供应链方面，2025年前三季度向最大供应商采购占比达20.7%，五大供应商合计占比36.0%，对核心供应商的依赖可能导致采购成本波动或供应中断风险。
此次誉研堂的IPO尝试，既是区域龙头向全国品牌跨越的关键一步，也折射出行业“小而美”与“大而全”的差异化竞争格局。对于投资者而言，其高增长背后的合规风险与扩张的不确定性，将是判断其投资价值的核心考量。
誉研堂冲击IPO结果如何，能否顺利成为“中医馆第二股”，文轩财经也将持续关注。
发布评论
评论